一紙公告，牽動兩家上市公司的資本棋局。

11月5日晚間，陜西黑貓（601015.SH）公告稱，將所持有的張掖市宏能煤業(yè)有限公司（簡稱：宏能煤業(yè)）100%股權、張掖市宏能昌盛能源有限責任公司（簡稱：宏能昌盛）100%股權以及對宏能煤業(yè)的債權，一并轉(zhuǎn)讓給恒源煤電（600971.SH）。

(相關資料圖)

來源：陜西黑貓公告

從戰(zhàn)略層面看，這場交易并非簡單的資產(chǎn)騰挪，而是一次各取所需的資源互補。

于恒源煤電而言，收購宏能煤業(yè)等相關資產(chǎn)，將進一步夯實其在煤炭資源領域的布局，增強資源掌控力；而對于陜西黑貓來說，通過出售這部分資產(chǎn)，公司得以回籠資金、補充營運現(xiàn)金流，在實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化的同時，將精力更集中地投注于核心區(qū)域。

“此次出售是公司主動調(diào)整投資方向，符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。”陜西黑貓公告表示，出售標的資產(chǎn)所得資金可用于補充公司流動資金，保障主業(yè)穩(wěn)定運營；并持續(xù)推進新疆在建煤礦項目的開發(fā)建設，加快產(chǎn)能釋放，增強公司能源板塊競爭力。

資本市場對此反應積極。11月6日開盤，陜西黑貓股價迅速封上漲停，一定程度上折射出市場對此次資產(chǎn)出售的認可。

出售甘肅資產(chǎn)

回溯來看，此次被出售的宏能煤業(yè)與宏能昌盛，位于甘肅省張掖市。

宏能煤業(yè)是2021年陜西黑貓從大股東處收購而來。

當時，作為焦化企業(yè)的陜西黑貓，并無自有原料煤礦，煉焦煤全部依賴外購，導致原料供應成本高企、穩(wěn)定性存憂，生產(chǎn)負荷與毛利率皆受制約。尤其在2021年煤炭供應緊張、價格大幅上漲的背景下，其精煤采購均價較2020年四季度上漲超過120%。

收購宏能煤業(yè)，正是為了穩(wěn)定原料供應、增強抗風險能力。

2023年，為支持當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，宏能煤業(yè)通過存續(xù)分立方式新設出主營洗煤與制磚業(yè)務的宏能昌盛。

如今選擇出售這兩家公司，某種程度上，也釋放出陜西黑貓戰(zhàn)略重心進一步聚焦的明確信號。

從公司近年布局來看，新疆、內(nèi)蒙古已成為其重點發(fā)力區(qū)域。通過投資建設內(nèi)蒙古黑貓項目、加大新疆產(chǎn)業(yè)布局、推進技術改造等舉措，陜西黑貓正逐步向上游煤炭資源及煤焦化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

目前，公司產(chǎn)業(yè)分布于陜西、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅四省。依照其戰(zhàn)略規(guī)劃，陜西與內(nèi)蒙古兩大基地以煤化工為主，新疆則以煤炭資源開發(fā)為核心。

“因公司未來規(guī)劃已將煤炭業(yè)務聚焦于新疆地區(qū)，且在甘肅短期內(nèi)難以繼續(xù)擴大規(guī)模，經(jīng)反復研討后，公司決定退出甘肅市場，聚焦陜西、內(nèi)蒙古、新疆三個生產(chǎn)基地的生產(chǎn)與建設。”陜西黑貓在公告中表示。

具體來看，自收購宏能煤業(yè)并分立宏能昌盛以來，陜西黑貓并未能在甘肅繼續(xù)拓展。盡管甘肅煤炭資源豐富，但優(yōu)質(zhì)資源多集中于頭部企業(yè)手中。與其在資源爭奪中陷入僵持，不如轉(zhuǎn)戰(zhàn)資源儲量更廣、開發(fā)潛力更大的新疆。

此外，宏能煤業(yè)雖在一定程度上緩解了原料供應問題，但其地理位置的分散性也推高了管理與運營成本，業(yè)績貢獻始終有限。財務數(shù)據(jù)顯示，2024年宏能煤業(yè)實現(xiàn)營收5.05億元，凈利潤僅為920.55萬元。

在“廣撒網(wǎng)”與“精聚焦”之間，陜西黑貓顯然選擇了后者。

資產(chǎn)價值最大化

出售資產(chǎn)，并不意味著收縮，而是更好地出擊。

根據(jù)公告，此次宏能煤業(yè)、宏能昌盛的股權轉(zhuǎn)讓價款為4.4億元（暫定），債權轉(zhuǎn)讓價款為11.37億元。

值得關注的是，宏能煤業(yè)最初收購成本僅為4586.01萬元。而近期煤炭行業(yè)資源整合加速，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值提升，其以超出收購價的9倍出售，不僅實現(xiàn)了顯著的資產(chǎn)增值，也折射出公司靈活運用資本窗口、提升股東回報的戰(zhàn)略思維。

于陜西黑貓而言，此次資產(chǎn)騰挪帶來的是雙重利好。

一方面直接獲得4.4億元現(xiàn)金回籠，增強流動性儲備；另一方面11億元的債權得到化解，顯著優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)。在當前焦炭行業(yè)仍處于周期性調(diào)整階段的背景下，此次“回血減負”無疑可以增強抗風險能力。

與此同時，新疆地區(qū)的在建煤礦項目正在持續(xù)推進，亟需持續(xù)投入大量資金。今年5月，陜西黑貓就曾向新疆黑貓煤業(yè)增資6億元。通過本次資產(chǎn)處置，公司不僅能緩解資金壓力，更可將資源集中投向新疆項目——預計于2026年6月投產(chǎn)的陽霞礦業(yè)，推動其盡快投產(chǎn)、釋放產(chǎn)能，進而在能源板塊構(gòu)筑更強的競爭壁壘。

事實上，這并非陜西黑貓首次主動“瘦身健體”。

去年2月，公司注銷了尚未實際注資和開展業(yè)務的全資子公司陜西黑貓物流貿(mào)易有限公司；5月，又將新豐清潔能源與黃河物資銷售兩家子公司進行吸收合并。在一系列“做減法”的動作中，陜西黑貓正逐步剝離非核心業(yè)務，將資源向核心賽道聚攏。

財務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將為后續(xù)可能的融資計劃鋪平道路，從而形成“出售—回血—聚焦—發(fā)展”的良性閉環(huán)。

而從收購方恒源煤電的視角看，這筆交易同樣具有戰(zhàn)略縱深。

作為地方性能源企業(yè)，恒源煤電本就具備煤炭資源與區(qū)位優(yōu)勢，資金儲備也較為充裕。當前，公司在建的火電機組與持續(xù)推進的綠電項目，正逐步勾勒出“煤電一體化”的戰(zhàn)略輪廓。此次收購，可視為其在西北區(qū)域落下的關鍵一子。

從戰(zhàn)略協(xié)同角度看，此舉將強化恒源煤電在煤炭原料端的控制力，進一步貫通從煤炭到電力的產(chǎn)業(yè)鏈條。恒源煤電亦在公告中明確表示，標的公司與公司主營業(yè)務一致，收購后將有助于增加資源儲量，增強可持續(xù)發(fā)展能力。

“新質(zhì)生產(chǎn)力”布局

一邊果斷出售、回血聚焦，一邊出手收購、完善布局，兩家煤企在行業(yè)變革的浪潮中，正以不同的姿態(tài)走向未來。

煤礦資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)背后，亦有告別過去以資源占有和產(chǎn)能擴張為核心的粗放發(fā)展階段，轉(zhuǎn)向以精益運營和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同為核心的精耕時代的意味。

進入“十五五”，這一趨勢將愈發(fā)清晰，“穩(wěn)提質(zhì)”成為行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。

在碳中和與能源轉(zhuǎn)型的大背景下，單純依賴煤炭產(chǎn)銷的盈利模式面臨挑戰(zhàn)，而通過技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈整合提升附加值，正成為企業(yè)構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力的關鍵路徑。一批煤炭企業(yè)，正基于自身優(yōu)勢，積極探索業(yè)務增長的“新曲線”。

具體到企業(yè)層面，路徑選擇雖異，邏輯卻指向同一方向。恒源煤電聚焦“煤電一體化”，通過煤電協(xié)同穩(wěn)定收益結(jié)構(gòu)，提升抗周期能力。

陜西黑貓則走出一條“煤—焦—化”聯(lián)產(chǎn)的循環(huán)經(jīng)濟路徑：以煤炭為基礎，以煤化工產(chǎn)品為核心，將洗精煤用于煉焦，回收焦爐煤氣中的煤焦油、粗苯等初產(chǎn)品，進一步凈化后生產(chǎn)甲醇、液氨、LNG、BDO等高附加值化工產(chǎn)品；同時，將洗煤副產(chǎn)品煤泥、中煤用于鍋爐供汽，鍋爐灰渣用于制磚，治理后的污水回用于洗煤與熄焦。

這條“資源—產(chǎn)品—廢棄物—再生資源”的閉環(huán)，不僅提升了資源利用效率，也實現(xiàn)了經(jīng)濟效益與環(huán)境保護的雙贏。

在焦炭市場承壓時，企業(yè)可靈活調(diào)整產(chǎn)能分配，提高焦油、合成氨、LNG、甲醇等高毛利化工產(chǎn)品的比重。2024年陜西黑貓年報顯示，上述產(chǎn)品的毛利率分別為64.98%、49.50%、46.41%和35.98%，以化工利潤有效對沖焦炭虧損，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體價值的最大化。

未來，隨著新疆項目的投產(chǎn)，陜西黑貓也將進一步從源頭鎖定原料煤的供應與成本，增強全鏈條的掌控力。

當行業(yè)拐點來臨，戰(zhàn)略的精準與節(jié)奏的把握，遠比短期規(guī)模的膨脹更為重要。誰能在堅守與延伸、收縮與擴張之間找到最適合自己的步調(diào)，誰就能在這一輪深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，掌握主動，行穩(wěn)致遠。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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