“固收+”成香餑餑 做實(shí)業(yè)務(wù)才是根本

在低利率時代，隨著產(chǎn)品數(shù)量逐漸增多，“固收+”業(yè)務(wù)規(guī)模必然越來越大，但其中不乏倉促上馬者，盲目跟風(fēng)，對該類產(chǎn)品的復(fù)雜性和風(fēng)險認(rèn)識并不足,顯現(xiàn)“噱頭化”苗頭。

無論是作為低利率時代的理財產(chǎn)品替代，還是作為高波動市場中的“定海神針”，“固收+”產(chǎn)品對于各家金融機(jī)構(gòu)來說都具有非常大的吸引力。不過，由于產(chǎn)品運(yùn)作時間不長、缺乏成熟的運(yùn)作模式等，這類產(chǎn)品也顯現(xiàn)“噱頭化”苗頭。

有券商人士指出，該類業(yè)務(wù)考驗(yàn)管理人對各類資產(chǎn)的深入見解、多資產(chǎn)配置能力、跨投資團(tuán)隊(duì)的協(xié)作能力以及快速的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，要想避免陷入“噱頭化”泥沼，就應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行股債比例動態(tài)再調(diào)整的策略，和權(quán)益團(tuán)隊(duì)打好配合戰(zhàn)，不能盲目跟風(fēng)，完全淪為迎合客戶追漲市場熱點(diǎn)的工具。

“噱頭化”苗頭顯現(xiàn)

“固收+”業(yè)務(wù)如今成為機(jī)構(gòu)手中的“香餑餑”。特別是非公募機(jī)構(gòu)，因資產(chǎn)類別豐富，搭配選擇多，是開展“固收+”業(yè)務(wù)最合適的管理人之一，因此，各家都在為了“+”什么鉚足了勁。可以預(yù)見的是，在低利率時代，隨著產(chǎn)品數(shù)量逐漸增多，“固收+”業(yè)務(wù)規(guī)模必然越來越大，但其中不乏倉促上馬者，盲目跟風(fēng)，對該類產(chǎn)品的復(fù)雜性和風(fēng)險認(rèn)識并不足。

“目前對‘固收+’業(yè)務(wù)的理解，確實(shí)存在一些‘噱頭化’的苗頭，個別機(jī)構(gòu)將‘固收+’產(chǎn)品理解成公募中的二級債基，將債券和股票簡單組合投資運(yùn)作，最終給客戶帶來虧損。”首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理事業(yè)部負(fù)責(zé)人蔣青峰告訴記者，這源于這些機(jī)構(gòu)自身在股票投資方面并無豐富經(jīng)驗(yàn)和相對優(yōu)勢，倉促推出產(chǎn)品，投資業(yè)績自然很難保證。另一方面，股債的簡單組合與投資者分別配置債券和股票產(chǎn)品沒有什么實(shí)質(zhì)差別，這種簡單的混合投資并沒有在固收產(chǎn)品的基礎(chǔ)上有效改進(jìn)風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)。

在北京一位中型券商投行部債券承做業(yè)務(wù)經(jīng)理看來，“固收+”可攻可守的本質(zhì)原因就是主要倉位配置在債券上，還拿出一部分倉位配置股票等權(quán)益性資產(chǎn)。如果僅僅止步于此，那么，“固收+”的意義便不能得到充分實(shí)現(xiàn)。“如果僅僅是靜態(tài)地分配股債比例，那么，投資者完全可以自己拿80%的資金買純債基，剩下20%去搶明星公募，相當(dāng)于自己配了個‘固收+’產(chǎn)品。”該人士表示， 如果缺乏及時有效的動態(tài)倉位調(diào)整，“固收+”策略在彈性收益這一塊就沒能發(fā)揮最大價值，往往難以為投資者帶來更多的利益。

華東一家中型券商市場部相關(guān)人士也坦言，“固收+”策略中，“+”什么很重要，能不能達(dá)到預(yù)期效果，非常值得商榷，“我們?nèi)ツ昃拖胱觯浆F(xiàn)在也沒有多大的規(guī)模，原因之一就是還沒有特別說服自己這個模式能達(dá)到我們想要的效果”。

做實(shí)業(yè)務(wù)才是根本

“固收+”業(yè)務(wù)并非簡單的股債混合，該類產(chǎn)品的市場競爭力取決于管理人對于權(quán)益資產(chǎn)的配置能力，更取決于固收端的投資能力，需要固收權(quán)益等多團(tuán)隊(duì)配合作戰(zhàn)，考驗(yàn)的是一個機(jī)構(gòu)的全產(chǎn)品線投資能力。做實(shí)“固收+”業(yè)務(wù)，避免其“噱頭化”，是該業(yè)務(wù)保持長久生命力的關(guān)鍵所在。

國君資管固定收益部集合團(tuán)隊(duì)投資主管、執(zhí)行董事楊坤認(rèn)為，“固收+”業(yè)務(wù)的難點(diǎn)在于把握股債混合賬戶的輪動，這涉及大類資產(chǎn)配置能力。

“配置能力是投資中的最頂端能力，具體到‘固收+’賬戶中，需要投資經(jīng)理對于股票、債券兩個市場都有比較深入的研究和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，要求非常高。此外，多數(shù)傳統(tǒng)固收團(tuán)隊(duì)是沒有自下而上去擇股的能力的，這就涉及權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的能力，以及跨部門和團(tuán)隊(duì)的配合問題。”在楊坤看來，一個成熟的“固收+”產(chǎn)品，必須解決以上三個問題。

毫無疑問，股債混合賬戶比例輪動調(diào)整的執(zhí)行能力，對于傳統(tǒng)的固收團(tuán)隊(duì)來說，是個不小的挑戰(zhàn)。上述北京中型券商投行部債券承做業(yè)務(wù)經(jīng)理表示，“固收+”產(chǎn)品要避免“噱頭化”，最關(guān)鍵的就是嚴(yán)格執(zhí)行股債比例動態(tài)再調(diào)整的策略。“比如在最近的震蕩市，借助一些量化手段，對股票的整體倉位和結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，以求跑贏大盤。‘固收+’產(chǎn)品的重要特色和亮點(diǎn)也正是在于在規(guī)定范圍內(nèi)，動態(tài)靈活地調(diào)整股債的比例。”

蔣青峰表示，要對“固收+”產(chǎn)品有非常深刻的認(rèn)知。首先，要強(qiáng)調(diào)絕對收益，最好做到與券商資管純債產(chǎn)品一樣穩(wěn)健，這樣投資者才能放心買，否則規(guī)模無法做大。此外，券商資管應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮自身在固收投資領(lǐng)域的優(yōu)勢，權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)要以債券收益作為安全墊來構(gòu)建，有效結(jié)合自身在某類權(quán)益資產(chǎn)投研上的相對優(yōu)勢，真正做到“上有想象、下有保障”，而不是片面追求或賭權(quán)益資產(chǎn)上漲。

“‘固收+’產(chǎn)品是固收類產(chǎn)品的升級，但不是保本理財，仍然存在虧損風(fēng)險，需要在設(shè)立之初即制定明確的投資目標(biāo)，做好客戶適當(dāng)性調(diào)研，在風(fēng)險收益特征方面盡可能適配客戶需求。”平安證券資管部產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)副總經(jīng)理王皓表示。

在蔣青峰看來，“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)選擇不能盲目跟風(fēng)，完全淪為迎合客戶追漲市場熱點(diǎn)的工具。 “目前一些機(jī)構(gòu)為了銷售推介便利，對權(quán)益資產(chǎn)的選擇完全迎合普通投資者跟風(fēng)追漲市場熱點(diǎn)的心理，然而，過往經(jīng)驗(yàn)表明，這種盲目的非理性行為，往往都事與愿違。”

第一創(chuàng)業(yè)也指出，對于“+”的這部分資產(chǎn)品種的選擇、倉位比例控制，以及如何熨平凈值的波動，是當(dāng)下行業(yè)需要思考的。“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也應(yīng)該結(jié)合自己的投研優(yōu)勢和特色，布局自己的‘固收+’產(chǎn)品和投研團(tuán)隊(duì)，而不是追求市場熱點(diǎn)，開展自己不熟悉或不擅長的策略投資。”中國基金報記者 章子林