央行連續四個月超額續做MLF 避免中長期流動性過度緊張

11月16日，中國人民銀行開展了8000億元1年期中期借貸便利(MLF)操作(含對11月5日和16日兩次MLF到期的續做)，中標利率為2.95%，與10月持平。這是央行連續4個月超額續做MLF，8000億元的規模也創下了單日MLF操作規模新高。

“11月份MLF到期量為6000億元。這意味著本月央行通過MLF超額續做，向銀行體系投放了2000億元中長期流動性。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，MLF連續4個月超額續做，意味著央行有意調控以同業存單利率為代表的中期市場利率上行勢頭，避免中長期流動性過度緊張。

“一方面，近期10年期國債收益率、1年期股份制銀行同業存單利率均已達到3.20%上方，明顯高于MLF利率。央行開展MLF超額續做，可避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞，有助于穩定市場預期。另一方面，中期市場利率持續上行，將不可避免地加大銀行負債成本，不利于年底前銀行繼續下調企業實際貸款利率。當前，境內外疫情演變對未來宏觀經濟修復的影響不容低估，降低實體經濟融資成本是穩增長、保就業的重要支撐。”王青說。

同時，王青指出，近期監管層在多個場合表示，當前我國經濟增長好于預期，這意味著短期內沒有下調政策利率的需求。同時，監管層也強調，未來經濟復蘇還將面臨較大不確定性，不能出現“政策懸崖”，即政策突然收緊。這表明短期內也不存在上調政策利率的條件。由此，11月份MLF操作利率不動符合市場普遍預期，而且未來幾個月MLF利率調整的可能性都不大。

不過，隨著同業存單利率上行勢頭邊際放緩，MLF超額續做規模也在縮減。11月份MLF增量規模為2000億元，9月份和10月份分別為增量4000億元、3000億元。

對此，王青表示，伴隨央行持續加大對銀行體系中長期流動性投放力度，加上銀行壓降結構性存款任務接近完成，年底前以同業存單為代表的中期市場利率也有望結束持續上升過程，“穩貨幣”效應有望在短期和中期市場利率方面得到全面體現。這意味著5月中下旬以來的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉“穩”。

近期市場對疫情后貨幣政策走向較為關注。對此，方正證券首席經濟學家顏色認為，隨著經濟數據持續改善、宏觀經濟內生動能的修復與疫情防控持續推進，未來貨幣政策會逐步回歸正常化。三季度以來，貨幣政策總體較為穩健，這是貨幣政策常態化的第一步。從現在到明年年初，貨幣政策還將保持穩健、流動性合理充裕與利率穩定。

王青表示，11月份MLF超額續做，意味著年底前實施降準的可能性進一步下降，未來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”。降準是向銀行補充中長期流動性的最直接手段，但會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經濟形勢及政策目標不符。央行會優先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長期流動性，而非實施全面降準，永久性地擴大銀行中長期流動性水平。