金麒麟期貨投資出現(xiàn)較大虧損 虧損原因成謎團(tuán)

5月15日和5月17日，金麒麟接連發(fā)布兩份關(guān)于子公司期貨投資進(jìn)展的公告，公告顯示其期貨投資出現(xiàn)較大虧損，但由于缺乏相關(guān)細(xì)節(jié)，金麒麟期貨投資虧損的原因似乎成了謎團(tuán)。

事實(shí)上，2018—2020年，金麒麟曾連續(xù)三年進(jìn)行期貨投資。今年，金麒麟的期貨投資進(jìn)入第四個年頭，“老司機(jī)”為何突然“翻車”呢?

5月19日晚間，金麒麟發(fā)布關(guān)于投資期貨相關(guān)事項(xiàng)的說明，其期貨投資出現(xiàn)較大虧損的謎團(tuán)終于浮出水面。盡管金麒麟在公告中并未提及持倉方向，但梳理公告不難發(fā)現(xiàn)，其期貨投資出現(xiàn)虧損是做空熱卷期貨所致。

公告顯示，2020年12月，由于判斷鋼材價(jià)格可能已達(dá)到高點(diǎn)，金麒麟開始在熱卷2105合約和2110合約上建倉，隨后熱卷價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，金麒麟決定通過不斷補(bǔ)倉拉高持倉價(jià)格，持有的熱卷2105合約從最初的1600手增加至2021年3月底的8500手，持有的熱卷2110合約從最初的500手增加至至2021年4月的1800手。2021年5月13日，金麒麟最終完成熱卷2105合約全部平倉，最終產(chǎn)生損失8725.56萬元。截至2021年5月18日，金麒麟持有熱卷2110合約1800手，浮動虧損2458.48萬元，剩余權(quán)益2978.98萬元。

金麒麟表示，期貨投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其收益具有極大不確定性。子公司進(jìn)行期貨投資雖不影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營，但子公司平倉損益將計(jì)入公司2021年度損益從而對公司2021年度的業(yè)績產(chǎn)生影響。鑒于目前熱卷價(jià)格波動依然較大，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，公司全體董事、監(jiān)事、高級管理人員高度重視期貨投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司將有序終止熱卷期貨的操作，對目前持倉擇機(jī)進(jìn)行平倉，后續(xù)不再開展期貨投資及相關(guān)計(jì)劃。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金麒麟期貨投資虧損事件為期貨市場參與者敲響了警鐘，企業(yè)進(jìn)行期貨投資時(shí)應(yīng)敬畏市場，尊重市場運(yùn)行規(guī)律，做好資金管理，切勿過量操作。

從期貨套保到期貨投資

金麒麟在5月19日晚間的公告中表示，公司在2020年5月首先開始進(jìn)行期貨套期保值操作，2020年5月份初步建立熱卷2105合約750手，對應(yīng)現(xiàn)貨數(shù)量7500噸。2020年9月份，公司在判斷價(jià)格漲至高點(diǎn)的情況下，對持倉的套保合約進(jìn)行了賣出平倉操作以鎖定收益。

基于對2020年整體鋼材市場行情不斷上漲的情況，2020年12月，公司管理層認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)的大背景下，鋼材價(jià)格進(jìn)一步上漲對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不利，鋼材價(jià)格可能已達(dá)到高點(diǎn)。2020年12月份公司鋼材采購價(jià)格達(dá)到4500元/噸， 而2018年至2020年公司采購鋼材的價(jià)格區(qū)間為3600—4400元/噸，所以做出鋼材價(jià)格勢必回落的判斷。

金麒麟稱，公司所投資期貨標(biāo)的為熱卷期貨，為公司主要原材料。基于對未來鋼材價(jià)格將會回落的判斷，又因熱卷期貨交割條件限制，每次交割數(shù)量存在上限，規(guī)格不能由需求方進(jìn)行指定，交割的規(guī)格與實(shí)際需求無法匹配，以及交割庫的地理位置影響等因素，為了控制原材料成本，公司通過期貨投資來降低鋼材采購價(jià)格，增加公司收益。公司在2020年12月份逐步建倉，進(jìn)行熱卷期貨的投資交易。截至2021年5月18日，相關(guān)交易情況如下：

2020年12月初建立了熱卷2105合約，初步建倉1600手，隨即鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，持倉合約出現(xiàn)虧損，公司決定通過不斷補(bǔ)倉拉高持倉價(jià)格，截至2021年3月底熱卷2105合約補(bǔ)倉至8500手。根據(jù)當(dāng)時(shí)市場信息，鋼材價(jià)格可能會持續(xù)上漲，為了避免更大損失，決定維持熱卷2105合約8500手倉位，不再繼續(xù)補(bǔ)倉。

熱卷2105合約于2021年5月15日到期，公司在2021年5月13日最終完成熱卷2105合約全部平倉，最終產(chǎn)生損失8725.56萬元。

基于對鋼材行情的同樣判斷，2020年12月中旬，公司建立了熱卷2110合約，開始建倉500手，然后通過不斷補(bǔ)倉最終在2021年4月補(bǔ)倉至1800手，該合約到期日為2021年10月15日。根據(jù)當(dāng)時(shí)市場信息，鋼材價(jià)格可能會持續(xù)上漲，為了避免更大損失，決定維持熱卷1800手倉位，不再繼續(xù)補(bǔ)倉。

上述期間，公司最高投入期貨賬戶資金16328.30萬元。截至2021年 5月14 日，投入本金14163.02萬元，2105合約平倉完畢后，期貨賬戶投資產(chǎn)品全部為熱卷2110合約，剩余資金5437.46 萬元，其中浮動虧損2737.48萬元，剩余權(quán)益2699.98萬元。

金麒麟表示，熱卷2110合約的1800手即為目前所有持倉，截至2021年5月18日，浮動虧損2458.48萬元，剩余權(quán)益2978.98 萬元。公司目前期貨投資風(fēng)險(xiǎn)敞口和可能面臨的最大虧損額(系不考慮目前已經(jīng)虧損情況，未來可能面臨的最大虧損額)為目前浮動虧損加上剩余權(quán)益，合計(jì)5437.46萬元。

盡管金麒麟在公告中并未提及持倉方向，但梳理公告不難發(fā)現(xiàn)，其期貨投資出現(xiàn)虧損是做空熱卷期貨所致。記者注意到，截至2021年5月18日，金麒麟持有熱卷2110合約1800手，浮動虧損2458.48萬元，每手合約平均浮動虧損約13658元。而熱卷期貨交易單位為10噸/手，這意味著金麒麟在熱卷2110合約上平均浮動虧損約1366元/噸。自掛牌以來，熱卷2110合約最低價(jià)為3481元/噸，出現(xiàn)在2020年10月16日，最高價(jià)為6727元/噸，出現(xiàn)在2021年5月12日，區(qū)間累計(jì)最大漲幅接近1倍。截至5月18日下午收盤，熱卷2110合約結(jié)算價(jià)為5987元/噸，金麒麟如果在2020年12月至2021年4月做多大概率是賺錢的，出現(xiàn)較大浮動虧損無疑是做空所致，其空單平均持倉成本約為4621元/噸。

期貨市場“老司機(jī)”

公開資料顯示，金麒麟于2017年4月在上交所上市，主營業(yè)務(wù)為摩擦材料及制動產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017—2020年的四年間，金麒麟歸屬母公司凈利潤分別為17382.53萬元、8834.79萬元、20313.49萬元、16310.83萬元。

記者梳理金麒麟上市以來的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，金麒麟并非期貨市場的“新玩家”，而是有著多年交易經(jīng)歷的“老司機(jī)”，在2018—2020年曾連續(xù)三年進(jìn)行期貨投資，今年是金麒麟進(jìn)行期貨投資的第四年。

2018年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期期末，金麒麟存出期貨保證金為959.71萬元，衍生金融資產(chǎn)(鋼材期貨)余額為857.78萬元，對當(dāng)期利潤的影響金額為-263.45萬元。金麒麟表示，本報(bào)告期，公司為了降低主要原材料鋼材價(jià)格變動對利潤影響，積極利用鋼材期貨市場的投資屬性，以降低鋼材的采購成本。本公司持有鋼材期貨投資，管理層認(rèn)為這些投資活動面臨的市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是可以接受的。

2019年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期期末，金麒麟衍生金融資產(chǎn)(鋼材期貨)余額為1354.42萬元，對當(dāng)期利潤的影響金額為403.17萬元。

2020年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期期末，金麒麟存出期貨保證金為2031.55萬元，遠(yuǎn)期外匯合約及鋼材期貨余額為6979.86萬元，對當(dāng)期利潤的影響金額為3073.13萬元。

值得注意的是，在2018—2020年連續(xù)進(jìn)行鋼材期貨投資的三年間，金麒麟并未發(fā)布相關(guān)公告。直到今年4月28日，金麒麟才發(fā)布了公司期貨交易管理制度以及關(guān)于2021年度期貨交易額度授權(quán)的公告。

在關(guān)于2021年度期貨交易額度授權(quán)的公告中，金麒麟表示，董事會同意授權(quán)公司使用不超過公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)10%的自有資金在不影響正常經(jīng)營、操作合法合規(guī)的前提下，擇機(jī)進(jìn)行原材料期貨套期保值和期貨投資，并授權(quán)公司董事長在上述資金額度范圍行使決策權(quán)并負(fù)責(zé)組織實(shí)施。但記者梳理發(fā)現(xiàn)，盡管金麒麟在公告中提及要擇機(jī)進(jìn)行原材料期貨套期保值，但公告中并沒有根據(jù)套期會計(jì)對衍生品交易進(jìn)行相應(yīng)核算處理的內(nèi)容，可見其期貨交易是基于投資的目的。

有序終止期貨投資

在5月19日晚間的公告中，金麒麟表示，基于目前的實(shí)際情況，公司決定有序終止期貨投資，不再繼續(xù)投入資金，不再補(bǔ)倉。待熱卷2110合約在2021年10月份到期或者期間鋼材價(jià)格出現(xiàn)回落時(shí)進(jìn)行平倉處理，最終完全終止期貨投資交易，終止開展期貨投資及相關(guān)計(jì)劃，公司未來仍將主要精力投入主業(yè)經(jīng)營中。

關(guān)于期貨投資對公司主業(yè)經(jīng)營及財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的影響，金麒麟表示，截至2021年4月30日，公司貨幣資金余額(未經(jīng)審計(jì))71212.88萬元，其中庫存現(xiàn)金48.28萬元，銀行存款60077.19萬元，其他貨幣資金11087.41萬元。公司貨幣資金減去遠(yuǎn)期外匯保證金等受限資金后余額為62365.83萬元，再減去擬用于2020年度分紅的13817.84萬元后，可使用的剩余資金為48547.99萬元，公司確保期貨投入的資金不影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

對于風(fēng)險(xiǎn)管理能力及風(fēng)險(xiǎn)控制措施，金麒麟表示，公司期貨投資具體品種為熱卷，公司經(jīng)營管理人員雖無直接期貨專業(yè)背景，但操作前均接受了期貨公司給予的專業(yè)培訓(xùn)，加上平時(shí)認(rèn)真研讀相關(guān)專業(yè)書籍，瀏覽相關(guān)資訊，期貨交易管理小組成員具備相應(yīng)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但公司進(jìn)行期貨投資主要依賴長期對鋼材等大宗商品價(jià)格跟蹤形成的價(jià)格判斷，對市場風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識、把控不足，投資經(jīng)驗(yàn)和投資能力有待進(jìn)一步提高。

金麒麟稱，公司前期也有內(nèi)部的《期貨交易管理制度》，制度規(guī)定了止損金額，止損金額為上年度經(jīng)審計(jì)后凈資產(chǎn)的10%。成立有期貨交易管理小組，小組成員包括董事長、總裁、財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人、供應(yīng)鏈管理部負(fù)責(zé)人等。決策程序方面，由期貨交易管理小組根據(jù)價(jià)格走勢判斷進(jìn)行建倉，平倉交易。但前期制度內(nèi)容建設(shè)不充分、考慮不周到，僅根據(jù)期貨交易管理小組對價(jià)格的走勢進(jìn)行判斷，沒有充分認(rèn)識和把控風(fēng)險(xiǎn)。為有效控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，公司對原《期貨交易管理制度》進(jìn)行了補(bǔ)充完善并提交公司董事會審議，以加強(qiáng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)的控制。

金麒麟稱，經(jīng)進(jìn)一步自查，公司現(xiàn)有相關(guān)投資制度、內(nèi)部控制流程已基本完備，已采取充分必要的風(fēng)控措施。鑒于期貨投資業(yè)務(wù)的專業(yè)性，后續(xù)公司會找相關(guān)專業(yè)人士進(jìn)一步把關(guān)完善。

金麒麟表示，期貨投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其收益具有極大不確定性。子公司進(jìn)行期貨投資雖不影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營，但子公司平倉損益將計(jì)入公司 2021 年度損益從而對公司2021年度的業(yè)績產(chǎn)生影響。鑒于目前熱卷價(jià)格波動依然較大，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，公司全體董事、監(jiān)事、高級管理人員高度重視期貨投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司將有序終止熱卷期貨的操作，對目前持倉擇機(jī)進(jìn)行平倉，后續(xù)不再開展期貨投資及相關(guān)計(jì)劃。同時(shí)，公司嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，按相關(guān)規(guī)定對期貨投資進(jìn)展情況進(jìn)行披露，提交期貨公司開具的期貨平倉盈利說明至上海證券交易所備案，確保公司信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。公司全體董事、監(jiān)事、高管將勤勉盡責(zé)切實(shí)維護(hù)公司的股東利益。

金麒麟獨(dú)立董事在關(guān)于公司有關(guān)期貨投資事項(xiàng)的專項(xiàng)說明中稱，經(jīng)核查，公司現(xiàn)有相關(guān)投資制度、內(nèi)部控制流程已基本完備，已采取充分必要的風(fēng)控措施，但期貨市場自身存在著一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)期貨交易需要對價(jià)格走勢作出一定的預(yù)判，一旦價(jià)格預(yù)測發(fā)生方向性錯誤有可能會給公司造成損失。公司管理層對期貨市場的市場風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足，特別是后疫情時(shí)代鋼材的行情已經(jīng)超出過去的經(jīng)驗(yàn)判斷，期貨交易管理小組成員投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待進(jìn)一步提高，造成期貨投資最終出現(xiàn)損失。期貨投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其收益具有極大不確定性，目前熱卷價(jià)格波動依然較大，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，公司有序終止熱卷期貨的操作，對目前持倉擇機(jī)進(jìn)行平倉，后續(xù)不再開展期貨投資及相關(guān)計(jì)劃，能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，符合公司和股東的利益，不存在損害公司和中小股東權(quán)益的情形。

股價(jià)表現(xiàn)方面，截至5月19日下午收盤，金麒麟股價(jià)報(bào)收12.98元，較4月22創(chuàng)出的年內(nèi)高點(diǎn)15.74元下跌約18%。

業(yè)內(nèi)人士：企業(yè)進(jìn)行期貨投資要做好資金管理，切勿過量操作

業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)如果進(jìn)行期貨套保，要綜合考慮期貨與現(xiàn)貨兩端盈虧對套保效果進(jìn)行評價(jià);如果進(jìn)行期貨投資，要做好資金管理，切勿過量操作。

方正中期期貨建材分析師魏朝明表示，套期保值是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)對大宗商品價(jià)格波動的常規(guī)途徑。企業(yè)利用交易所場內(nèi)的期貨期權(quán)工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，把現(xiàn)貨價(jià)格變化的較大幅度波動轉(zhuǎn)化為基差的較小幅度波動，理論上把不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可控風(fēng)險(xiǎn)。在套期保值效果評價(jià)方面，應(yīng)綜合考慮期貨與現(xiàn)貨兩端，而不是僅從期貨端一頭的盈虧進(jìn)行評價(jià)。套期保值的目的是規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)還是追求盤面絕對收益，是參與者進(jìn)入市場之前就應(yīng)該想清楚的問題。

海通期貨黑色金屬分析師邱怡宏在接受期貨日報(bào)記者采訪時(shí)表示，金麒麟期貨投資虧損事件看似偶然，實(shí)則充滿著必然性，主要原因有以下幾點(diǎn)：

其一，該公司在2020年5月開始進(jìn)行期貨套期保值操作，但卻違背了套期保值的初衷，不是針對現(xiàn)貨交易行為了結(jié)套保頭寸，而是選擇通過判斷價(jià)格的頂部而鎖定期貨收益，始于套期保值，卻終于投資，這其實(shí)就為后續(xù)該公司由于強(qiáng)烈的主觀判斷不顧期貨交易原則造成巨大虧損埋下了伏筆。

其二，由于熱卷是該公司的主要原材料，該公司本意是想控制原材料成本，降低鋼材采購價(jià)格，在此種考量下利用期貨工具對原材料做買入套期保值應(yīng)是最符合需要的方法，但卻將降低采購價(jià)格的這種擔(dān)憂及期望作為判斷未來價(jià)格的方向，雖然說主觀判斷其實(shí)千人千異，但是合理的主觀判斷應(yīng)是基于供求形勢、宏觀形勢、價(jià)格表現(xiàn)等多方面因素的綜合判斷，顯然，該企業(yè)缺乏此種能力，對價(jià)格的預(yù)測脫離了基本面。

其三，該公司未做好風(fēng)險(xiǎn)控制，甚至說未做風(fēng)險(xiǎn)控制也不為過。交易方式通常分為左側(cè)交易和右側(cè)交易，該公司基本采取左側(cè)交易的方式，即逆向交易，該種交易方式承擔(dān)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)更大，時(shí)間成本也較高，其關(guān)鍵要點(diǎn)在于要做好倉位控制與風(fēng)險(xiǎn)管理，一般情況下，不建議現(xiàn)貨企業(yè)逆勢成為左側(cè)交易者，因?yàn)楝F(xiàn)貨企業(yè)往往最需要的是利用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而非放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。該公司聲稱期貨交易管理小組成員具備相應(yīng)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，事實(shí)證明與其聲稱的能力并不相符，制定了止損金額卻并未按此實(shí)施，而是通過加倉不斷放大風(fēng)險(xiǎn)，犯了期貨交易中的大忌，無視期貨交易規(guī)則必將為此付出代價(jià)。

“金麒麟期貨投資虧損事件為期貨市場的參與者敲響了警鐘。期貨交易的首要原則就是要做好資金管理，切勿過量操作，期貨投資者尤其是相關(guān)企業(yè)投資者不宜過度追逐利益，應(yīng)敬畏市場，而非忽視市場運(yùn)行規(guī)律認(rèn)為市場應(yīng)按自己的邏輯運(yùn)行，當(dāng)價(jià)格運(yùn)行方向與自己的判斷相悖時(shí)，要嚴(yán)格執(zhí)行止損，控制交易風(fēng)險(xiǎn)。”邱怡宏說。

(李國雷)