蔚來(lái)赴港上市，“錢”路漫漫

3月10日，蔚來(lái)汽車正式登陸港交所，股票代碼“9866”，摩根士丹利、瑞信和中金公司為此次IPO的聯(lián)席保薦人，首日開(kāi)盤報(bào)每股160港元，港股市值2670.41億港元。

招股書(shū)顯示，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌持股10.6%，擁有39%的投票權(quán)；騰訊持股9.8%，擁有17.4%的投票權(quán)；Baillie Gifford & Co持股比例為6.5%，投票權(quán)為3.5%。

或許是有心為之，“9866”剛好是蔚來(lái)旗下四款熱門車型EP9、ES8、ES6和EC6的數(shù)字組合。

至此，港股終于聚齊了造車新勢(shì)力三巨頭——蔚來(lái)、小鵬、理想。在“蔚小理”雙重上市、介紹上市的背后，實(shí)則具有更深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局。

蔚來(lái)介紹上市，為布局未來(lái)退而求次

蔚來(lái)、小鵬、理想三者同框，運(yùn)途卻不盡相同。

相比同時(shí)期申請(qǐng)上市的小鵬汽車，大半年前就成功“登港”，蔚來(lái)早在去年3月份就向港交所提交二次上市申請(qǐng)，回港上市的拉鋸戰(zhàn)卻持續(xù)了一年之久。

究其問(wèn)題的根源，可能在此前市面流傳的“蔚來(lái)用戶信托持股問(wèn)題”。

蔚來(lái)汽車的一份備案文件中顯示，蔚來(lái)CEO李斌曾于2019年將5000萬(wàn)股公司股票轉(zhuǎn)讓給一家蔚來(lái)汽車用戶信托基金，使客戶“有機(jī)會(huì)討論和建議如何使用這些股票帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益”，但李斌保留對(duì)這些股票的投票權(quán)。據(jù)外媒報(bào)道，當(dāng)蔚來(lái)收到港交所關(guān)于其公司結(jié)構(gòu)的問(wèn)詢時(shí)，蔚來(lái)方表示不予置評(píng)。

此外，蔚來(lái)自身盈利差、短時(shí)間內(nèi)無(wú)法分紅、新用戶相比老用戶在信托權(quán)利方面存在劣勢(shì)等問(wèn)題的浮現(xiàn)，也使得蔚來(lái)的IPO流程止步不前。

介紹上市的方式能在一定程度上消除上述阻礙。據(jù)悉，以介紹方式上市較IPO，審批過(guò)程更快、審批口徑更寬松。《香港上市規(guī)則》的若干條文規(guī)限，包括有關(guān)須予公布交易、關(guān)聯(lián)交易、購(gòu)股權(quán)計(jì)劃、財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容以及若干其他持續(xù)義務(wù)的規(guī)則，將不對(duì)蔚來(lái)受用。

不過(guò)需要提及的是， 蔚來(lái)采用的介紹上市方式不同于小鵬、理想所采取的“雙重主要上市”方式，不涉及新股發(fā)行及資金募集，只是企業(yè)股東將本身的舊股申請(qǐng)掛牌買賣。

這意味著，蔚來(lái)的目的不在于尋求擴(kuò)大融資。

蔚來(lái)曾在公告中指出，“公司2021年三季度末現(xiàn)金儲(chǔ)備約470億人民幣，并在同年四季度完成了20億美元的融資。公司目前擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，短期內(nèi)沒(méi)有迫切的融資需求。”

看來(lái)醉翁之意不在酒，不差錢的蔚來(lái)費(fèi)盡心思赴港上市，到底圖什么？

蔚來(lái)給出的解釋是“為公司投資者提供備選的交易地點(diǎn)，緩釋地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大投資者群體，在這些上市的目的仍然可以達(dá)到的同時(shí)，不稀釋現(xiàn)有股東的利益”。

考慮到近年來(lái)中美科技脫鉤，以及美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)披露相關(guān)數(shù)據(jù)的要求，這些情況不僅與中國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)安全法相違背，還可能對(duì)扎根于中國(guó)本土企業(yè)的潛在業(yè)務(wù)、財(cái)政狀況等方面帶來(lái)不可預(yù)期的影響。

簡(jiǎn)言之，蔚來(lái)需在中國(guó)法律監(jiān)管下發(fā)展。

這是當(dāng)務(wù)之急。不過(guò)立足中長(zhǎng)期，看似不差錢的蔚來(lái)，其實(shí)還需要向“錢”看。

2019年，蔚來(lái)因?yàn)槟貌坏饺谫Y瀕臨破產(chǎn)，合肥市曾出手70億“雪中送炭”，并要求蔚來(lái)在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1200億元，同時(shí)于2025年前在科創(chuàng)板完成上市。以蔚來(lái)的營(yíng)收現(xiàn)狀來(lái)看，這相當(dāng)于兩年之內(nèi)還要再造4個(gè)蔚來(lái)。

基于這份“對(duì)賭”，蔚來(lái)中國(guó)需要在2024年?duì)I收達(dá)到1200億元（上市6-8款車型），2020年至2025年達(dá)到總營(yíng)收4200億元，總稅收78億元，并且2025年前在科創(chuàng)板上市。否則，戰(zhàn)略投資人有權(quán)要求蔚來(lái)以8.5%的年利率回購(gòu)股份。

據(jù)悉，以介紹方式上市的公司，在6個(gè)月后才能再進(jìn)行融資。不過(guò)港交所上市后，蔚來(lái)將給投資者提供更多的交易地點(diǎn)和更靈活的交易時(shí)間，其每日交易時(shí)長(zhǎng)也從6.5個(gè)小時(shí)延長(zhǎng)至12個(gè)小時(shí)，這將有助于吸引更多投資者。

擴(kuò)大融資后，蔚來(lái)也將加足馬力擴(kuò)張業(yè)績(jī)。此外，有業(yè)內(nèi)人士稱：“赴港上市后續(xù)有利于推動(dòng)蔚來(lái)增強(qiáng)科技企業(yè)的背景，改變目前不利局面，增大科創(chuàng)板IPO籌碼。”

蔚來(lái)港股上市，仍只是一個(gè)新的起點(diǎn)，前路漫漫，依然任重道遠(yuǎn)。

“蔚小理”港股齊聚，新造車排隊(duì)入市

2018年9月，蔚來(lái)成功掛牌紐交所，成為美股第一家中國(guó)電動(dòng)汽車企業(yè)。這是繼2017年，由易車分拆出來(lái)的易鑫港股上市后，李斌斬獲的第三個(gè)IPO，自此拉開(kāi)中國(guó)新造車赴美上市的序幕。

隨之而來(lái)的是，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)春天，新能源市場(chǎng)從最初的靦腆增長(zhǎng)，發(fā)展到現(xiàn)在的來(lái)勢(shì)洶洶。

在剛剛過(guò)去的2021年里，新能源汽車總銷量達(dá)到352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近160%。新能源汽車的滲透率達(dá)到14.8%，2021年12月新能源車零售滲透率更是直沖22.6%。這一數(shù)據(jù)在2020年時(shí)是5.8%，2019年時(shí)僅為4.7%。

但這似乎沒(méi)能也沒(méi)法立刻“止血”。造車燒錢，上市輸血，已經(jīng)成為新造車們的成長(zhǎng)通路。

小鵬汽車正式于2021年7月在香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易，完成在美股和港股兩地雙重上市，拉開(kāi)了造車新勢(shì)力二次上市的浪潮。一個(gè)月后，理想汽車正式掛牌港交所。

如今，蔚來(lái)終于姍姍來(lái)遲。

從蔚來(lái)的人員和研發(fā)投入來(lái)看，截至2021年末，蔚來(lái)員工數(shù)量超15000人，同比增長(zhǎng)95.9%，其中研發(fā)人員4809人。2021年前三季度，蔚來(lái)累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用超27億，全年研發(fā)投入預(yù)計(jì)50億元。

蔚來(lái)的銷量和市場(chǎng)占有率，短期內(nèi)沒(méi)有辜負(fù)資本市場(chǎng)。2021年新車交付同比增長(zhǎng)109.1%，連續(xù)兩年翻番。截至2022年2月底，蔚來(lái)已累計(jì)交付182853輛。其在2021年中國(guó)30萬(wàn)元以上高端電動(dòng)車市場(chǎng)的占有率達(dá)到40.8%，位列第一。

蔚來(lái)的毛利率從2020年Q2開(kāi)始轉(zhuǎn)正，2021年Q3毛利率提升至20.33%，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和品牌價(jià)值也開(kāi)設(shè)逐步釋放，不過(guò)距離凈利潤(rùn)扭虧為盈還有差距。

蔚來(lái)的成長(zhǎng)，一定程度是新造車第一梯隊(duì)中“蔚小理”三兄弟的軌跡縮影。雖然定位和路徑有所不同，但遵循相似的業(yè)務(wù)邏輯。

上市，也近乎成為車企“造血”的一條必經(jīng)之路。

無(wú)獨(dú)有偶，造車新勢(shì)力后進(jìn)者開(kāi)始發(fā)力。近期，哪吒汽車、零跑汽車、威馬汽車也紛紛傳出即將進(jìn)入資本市場(chǎng)的消息。

1月底，證監(jiān)會(huì)收到浙江零跑科技股份有限公司《境外首次公開(kāi)發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票的派生形式）》審批材料。有媒體報(bào)道稱，零跑大概率會(huì)選擇在港交所上市。

哪吒汽車據(jù)悉也已開(kāi)啟目標(biāo)估值約 450 億元的Pre-IPO輪融資，并計(jì)劃于今年內(nèi)啟動(dòng)赴港IPO計(jì)劃。

威馬汽車也被傳將借殼上市。去年10月，威馬汽車獲得李嘉誠(chéng)家族旗下電訊盈科和賭王何鴻燊家族旗下信德集團(tuán)的聯(lián)合輸血，幫助其掉隊(duì)后再次回到聚光燈下。從成立至今，威馬汽車已完成了十輪融資。

隨著國(guó)際原油持續(xù)飆漲，國(guó)際原油價(jià)格已遠(yuǎn)超上調(diào)紅線。據(jù)悉，下一輪成品油價(jià)調(diào)整將在3月17日24時(shí)進(jìn)行，95號(hào)汽油即將跑步進(jìn)入9元時(shí)代。新能源汽車正逐漸成為投資人和消費(fèi)者眼中的新共識(shí)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，圍繞智能電動(dòng)汽車的第二輪競(jìng)賽即將打響，傳統(tǒng)車企如果再不加快腳步，恐怕就再也追不上了。