藍籌股大幅回撤拖累指數(shù)持續(xù)下行 “核心資產(chǎn)”調(diào)整結(jié)束了嗎？

春節(jié)后A股畫風突變，藍籌股大幅回撤，拖累指數(shù)持續(xù)下行。“核心資產(chǎn)”能否企穩(wěn)，將對大盤起到定海神針的作用。在業(yè)內(nèi)人士看來，部分核心指標和資金交易行為顯示，突出的定價核心矛盾得到階段性調(diào)和，價值的安全線開始成為重要參考。

那么，“核心資產(chǎn)”調(diào)整何時結(jié)束?企穩(wěn)后這類資產(chǎn)還會成為今年的投資主線嗎?

《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至3月24日收盤，滬深300成份股的總市值達到47.77萬億元，占到全部A股總市值的57.04%，此外，無論是營業(yè)收入、凈利潤，還是分紅的絕對水平，滬深300成份股所代表的企業(yè)都是A股當之無愧的核心資產(chǎn)。

與國內(nèi)上證指數(shù)(15.59倍)、深證成指(29.78倍)、創(chuàng)業(yè)板指(54.16倍)，以及全球重要指數(shù)如納斯達克(53.75倍)、標普500(39.70倍)等作橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率目前為15.34倍，排在全球重要指數(shù)估值水平的末端區(qū)域。但滬深300成份公司的盈利能力已從2011年的凈利潤16240.99億元增長至2019年的32398.89億元，即使是遭受疫情影響的2020年，其凈利潤也有望繼續(xù)保持在3萬億元以上。

盡管眾機構(gòu)中長期看好核心資產(chǎn)價值的立場不變，但是春節(jié)后A股各大指數(shù)的深度回調(diào)進一步提升了投資者的焦慮感，包括對盈利復(fù)蘇節(jié)奏的擔憂、對通脹的擔憂、對信用周期放緩的擔憂等等。

國泰君安證券認為，這些焦慮感的背后是投資者擁擠的持倉結(jié)構(gòu)與正在急劇變化的宏觀預(yù)期之間的矛盾，也來自于部分投資者在“好的依然很貴”以及“便宜的不夠好”之間的難以權(quán)衡。而類似的命題恰恰對應(yīng)，在過去兩年當中在定價端分母低波動下投資者對部分高成長公司股票持續(xù)拔估值的基礎(chǔ)已經(jīng)不再了。投資者需要面對獲取超額收益的難度與成本的提升，以及預(yù)期收益的降低。相對而言，市場當前的矛盾更多的集中于結(jié)構(gòu)估值矛盾，而非整體，在短期快速的殺估值后市場有望重回震蕩。但是，市場微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及投資范式的轉(zhuǎn)換并非一蹴而就，估值消化待時日。

可以看到，2月18日以來截至3月24日，滬深300指數(shù)累計跌幅達到15.14%，成份股中有192只個股期間股價出現(xiàn)下跌，占比64%，其中，83只成份股期間累計跌幅在20%以上，通威股份、龍蟒佰利、榮盛石化、恒力石化、通策醫(yī)療等5只個股期間累計跌幅均超40%。此外，滬深300成份股中百元股數(shù)量也從2月18日的47只迅速縮減至3月24日的36只。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前滬深300的市盈率在15倍左右盤整，雖然處于歷史分位數(shù)偏高的估值。但從幅度來說，調(diào)整有一定程度的基本到位。A股當前的指數(shù)位置如果沒有大的貨幣政策等宏觀條件的影響的話，基本可以確立為政策底。當然，未來市場底部還需要反復(fù)震蕩調(diào)整，離當前的點位也不會太遠。以滬深300指數(shù)來衡量大盤股，以中證500指數(shù)來衡量中盤股，自2017年以來，滬深300與中證500的比值在處于明顯的上行區(qū)間，意味著在很長時間內(nèi)，滬深300指數(shù)代表的大盤股表現(xiàn)超過了中證500指數(shù)代表的中盤股。因此拉長投資周期來看，滬深300是具有長期投資機會的。股價的表現(xiàn)還是由企業(yè)基本面以及估值共同決定的。2016年的中小盤股票，即便盈利增速再高，估值沒有吸引力，也于事無補。而作為核心資產(chǎn)的大盤股過去的增速和前景，優(yōu)于中小盤。放在2021年初抱團核心資產(chǎn)的當下，雖然在疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)龍頭的大盤股業(yè)績更好，但是，當估值上升到一定程度，終將難以維系。近期，十年期美債收益率的上行也只是一個導(dǎo)火索，加速了風格轉(zhuǎn)換提前到來而已。

毋庸置疑，經(jīng)過25個交易日的持續(xù)調(diào)整，滬深300結(jié)構(gòu)性高估值部分消化的情況顯著，雖然市場從增量到存量，“拔估值”變得較為困難，但并不意味著超額收益的整體消失，只是投資思路從比公司質(zhì)地更優(yōu)轉(zhuǎn)向邊際改善更大及估值更匹配的資產(chǎn)。

沃隆創(chuàng)鑫投資基金經(jīng)理黃界峰表示，投資者可針對滬深300成份股中的錯殺股進行跟蹤，尤其是行業(yè)處于景氣上升周期，估值水平相對較低的細分賽道龍頭標的，市場趨暖之時有望率先企穩(wěn)反彈。當前美債收益率持續(xù)高企，相對應(yīng)壓制資本市場估值水平，市場風險偏好顯著下降，因此投資者應(yīng)規(guī)避此前所提及的漲幅巨大的抱團個股;轉(zhuǎn)而關(guān)注估值較低，業(yè)績增長穩(wěn)定，且持續(xù)受益經(jīng)濟修復(fù)或政策支持的細分行業(yè)龍頭。

“不排除在流動性的邊際收緊影響下，核心資產(chǎn)有繼續(xù)回調(diào)的可能，但這并不影響我們長期看好核心資產(chǎn)的投資價值。”私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊對《證券日報》記者表示，“如果核心資產(chǎn)繼續(xù)回調(diào)，其投資價值反而會得到進一步凸顯，再次迎來較好的布局良機。另外，建議關(guān)注核心資產(chǎn)一季度的業(yè)績增長情況，其中業(yè)績表現(xiàn)較好的核心資產(chǎn)，可通過業(yè)績的高增長來消化估值，會率先企穩(wěn)反彈。”

表：滬深300成份股2月18日以來市場表現(xiàn)一覽

(吳珊)