央行連續4天實施30億元逆回購 資金利率半月內大幅上行

7月以來，央行連續四個交易日實施30億元地量逆回購。根據Wind統計，自2021年1月27日以來，逆回購每個工作日的投放量維持在100億元及以上。上次央行單日逆回購投放量低于100億元是在2021年1月，央行分別在2021年1月8日、11日和12日均投放50億元逆回購，在13日、14日、15日和18日均投放20億元逆回購。

值得一提的是，在2021年1月逆回購縮量之后，資金利率半月內大幅上行。那么，近期連續縮量使得市場擔憂資金面是不是出現收斂?貨幣政策是否出現轉向?

“季末后一個月，央行縮量回收流動性屬于常規操作，但本次只有30億元，超市場預期也超季節性縮量規模，上次類似的階段是2021年1月。歸因看，應和5月以來資金面持續寬松有關，尤其是近期債券市場‘滾隔夜加杠桿’現象突出，央行此舉可能旨在打擊資金空轉。”國盛證券首席經濟學家熊園博士分析認為。

同時，熊園表示，央行本次縮量不必過度解讀，我國貨幣政策也未到轉向的時候。“本次連續縮量逆回購操作后，DR007保持平穩，因此難言轉向。此外，近期央行高層講話和會議表態仍偏寬松。”

回顧當前資金面與2021年1月，存在三個相似點。

一是特殊事件觸發的流動性充裕狀態。2020年12月到2021年1月上旬的流動性充裕，發生在永煤事件之后。而本輪流動性充裕，出現在上海等地的局部疫情后。這種流動性充裕狀態，隔夜等資金利率比常規情況下的流動性寬松更低，偏離7天逆回購利率的幅度較大。二是債券市場對流動性充裕狀態暫時不會結束，形成較為一致的預期，債市杠桿率攀升至較高水平。2021年1月上旬，債市預期流動性充裕狀態結束的時點是春節假期之后。本輪流動性充裕狀態，部分投資者一度認為在局部疫情緩解之后資金利率將回歸常態，不過4-5月資金利率較低的狀態延續至6月，并未隨著上海復工復產明顯回升。三是今年7月與2021年1月均為繳稅大月，當月市場資金利率存在上行的驅動力。

廣發證券固定收益首席分析師劉郁則表示，“與其參考2021年1月的流動性收斂，猜測資金面回歸常態的節奏，不如立足當下、做好應對。畢竟當前情況與之前存在差別，尤其是財政因素差別較大，歷史未必會重演。而后續流動性回歸常態的過程，仍取決于寬信用和經濟狀況，以及債市杠桿率情況，存在較大不確定性。在債券市場杠桿率較高的情況下，相對確定的是需要提高對資金利率波動性的預期。”

同時，劉郁建議關注三個方面的信號：一是接下來央行逆回購投放量是否延續30億元，甚至進一步縮量，屬于流動性回歸常態信號的進一步確認。二是7月中旬稅期，關注稅期央行逆回購投放是否放量對沖，以及稅期隔夜資金利率波動幅度是否類似6月末的短暫脈沖。從而進一步確認央行對流動性的態度，以及確認特殊時點的隔夜資金利率波動范圍。三是7月下旬，關注跨月前后資金利率變動情況，確認財政支出因素是否超出往年的季節性規律。