大超預期！3 月社融新增超 5.3 萬億，債市為何無視利空？80 家房企融資環比增長超 4 成:焦點關注

【3 月社融大超預期，為何債市無視利空？" 通縮 " 或是核心關切】

據財聯社報道，4 月 11 日，央行公布的數據顯示，一季度社會融資規模增量累計為 14.53 萬億元，比上年同期多 2.47 萬億元。其中企業債券凈融資 8480 億元，同比少 4718 億元，政府債券凈融資 1.83 萬億元，同比多 2470 億元。3 月份社會融資規模增量為 5.38 萬億元，比上年同期多 7079 億元。3 月末，廣義貨幣 ( M2 ) 余額 281.46 萬億元，同比增長 12.7%，增速比上月末低 0.2 個百分點，比上年同期高 3 個百分點；3 月份，人民幣貸款增加 3.89 萬億元，同比多增 7497 億元；一季度人民幣存款增加 15.39 萬億元，同比多增 4.54 萬億元。

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解讀：有專家表示，根據 3 月票據利率明顯翹尾走勢，市場對 3 月信貸數據延續強勢已有較充分的預期，因此金融數據亮眼對債市的邊際利空較為有限。反而是受昨日上午公布的較低的通脹數據影響，全天債市偏暖，2 月份 CPI 低至 1% 引發市場關注。根據統計局的解釋是受春節錯位效應的影響，但 3 月 CPI 數據仍處于低位，可能顯示出當前面臨一定通縮壓力，從而提升市場對寬貨幣的預期，帶動債市收益率進一步下行。

【CPI 已偏離 " 黃金區間 " 二季度降準降息概率不大】

據媒體報道，國家統計局 4 月 11 日公布的數據顯示，2023 年 3 月 CPI 同比上漲 0.7%，漲幅較上月收窄 0.3 個百分點；PPI 同比下降 2.5%，降幅較上月擴大 1.1 個百分點。其中 PPI 降幅走擴主要因為上年油價較高；CPI 同比漲幅低位下行，主要原因是當月菜價下跌較快及國際原油價格下行。拉長時間看，PPI 同比增速已連續 6 個月為負，CPI 同比增速一年來首次跌破 1%，并大幅偏離 2-3% 的黃金區間，一些市場人士已提出警惕通縮的聲音。不過官方層面近期仍在繼續預警通脹，目前看市場預期在 " 警惕通脹 " 和 " 防止通縮 " 之間搖擺。

記者采訪了解到，當前物價漲幅偏低，意味著年初以來消費修復力度較為溫和，后期政策面促消費空間較大，其中貨幣政策也有條件向穩增長方向適度發力。但二季度穩增長壓力不大，貨幣政策降準降息的概率并不大。

【貴州省政府發展研究中心：各地政府化債工作推進異常艱難 僅依靠自身能力已無法得到有效解決】

4 月 11 日，據貴州省政府發展研究中心網站，近期，省政府發展研究中心財稅金融研究處先后赴貴陽貴安、遵義、畢節、六盤水等地開展了化解貴州地方政府債務情況專題調研。調研發現，債務問題已成為擺在各地政府面前重大而又亟需解決的問題，但受制于財力水平有限，化債工作推進異常艱難，僅依靠自身能力已無法得到有效解決。下一步，調研組將根據了解到的實際情況和各市縣反映的突出問題，積極向國研中心爭取智力支持，為化解貴州地方政府債務提出差異化、可操作的建議。

【貴州興仁市：通過 " 短期變長期、高息變低息、非標變標準 " 三個方式逐步實現政府債務結構優化】

據興仁市政府，今年以來，市財政局堅持 " 穩字當頭、穩中求進 " 工作總基調，致力開源節流、優化結構、盤活存量、用好增量，提高政策和資金的指向性、精準性、有效性，確保全市財政運行平穩。標本兼治化解債務，控增量化存量。一是嚴控增量。堅決按照國家、省、州有關要求，嚴禁違規新增政府債務。二是緩釋存量。根據債務結構存在的問題，制定債務規劃，通過 " 短期變長期、高息變低息、非標變標準 " 三個方式逐步實現結構優化。

【80 家房企融資環比增長超 4 成 行業面融資正回暖】

克而瑞研究中心的數據顯示，3 月 80 家典型房企的融資總量為 608.93 億元，環比增加 43.4%，同比減少 31.3%。累計數據來看，1-3 月 80 家典型房企的累計融資總量為 1620.25 億元，同比減少 27.91%。從融資結構來看，房企境內債權融資 525.91 億元，環比增加 36.1%，同比減少 13.5%；境外債權融資 12.78 億元，環比減少 36.9%，同比減少 88.1%；資產證券化融資為 35.01 億元，環比增加 94%，同比減少 79.5%。3 月發行債券的企業有 18 家，發債企業個數環比增加 4 家。

【3 月城投債發行創三年來新高】

中金固收研報指出，3 月城投債實現發行量 8133 億元（2020 年以來月度最高值）、凈增量 2507 億元（處于中高水平，主要為 2020 年以來月度最高的 5626 億元到期量拖累），環比分別上升 93.9%、10.1%，同比分別上升 46.4%、43.1%，在信用債總凈增的占比升至 187.4%。中金認為，投資者對城投債的風險偏好和信心可能繼續轉暖，這與各地政府針對區域化債進展等有關城投的正面表態以及資產荒環境下短久期下沉策略有關。

【多地超前謀劃專項債項目 " 早發快用 " 加力穩投資】

據媒體報道，作為積極財政政策加力提效的重要發力點，今年以來地方政府專項債券發行使用呈現 " 快馬加鞭 " 勢頭。多地加強對專項債項目的超前謀劃和靠前投資，持續發力穩投資、補短板、強弱項，為帶動擴大有效投資、穩定宏觀經濟運行不斷注入強勁動力。財政部日前公布數據顯示，今年前兩月，全國發行地方政府債券合計已達 12196 億元，含一般債券 3367 億元、專項債券 8829 億元。其中，新增專項債券已達 8269 億元，與去年同期的 8775 億元相當，維持了前置發力態勢。

【地方債合并監管試點推動多地隱性債務清零 多措并舉有序化解存量債務】

據媒體報道，中央經濟工作會議明確，要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量。2021 年以來，廣東、上海、北京陸續提出啟動全域無隱性債務試點。其中，廣東、北京宣布 2022 年已經實現隱性債務清零的目標。這些經濟體量大、財政實力強的地區，率先開展全域無隱性債務試點工作，實現隱性債務清零，為全國其他地區全面化解隱性債務提供了有益探索。" 逐步實現地方政府債務按統一規則合并監管 "，顯然是可以期待的重要舉措。

【紐約梅隆銀行：海外流入美債市場的資金量崩盤式下降】

據媒體報道，紐約梅隆銀行稱，美國銀行業動蕩嚇走了買家，海外流入美國國債市場的資金在今年早些時候反彈后開始大幅減少。在美國三家銀行倒閉后，來自海外的資金流 " 相當負面 "，iFlow 數據顯示 "20 天滾動日均成交量均值現在和過去兩年一樣為負。" 盡管通脹數據居高不下，但最近的銀行業動蕩引發了對進一步加息可能性的重新評估。3 月份多數期限的國債收益率觸及年內最低水平，尤以短期國債為首。 Velis 指出：這是個麻煩的事情。眾所周知，近幾個月利率市場經歷了歷史性波動，在銀行業壓力出現后，波動率有所回升。缺乏海外買家將加劇這種波動，并使已經存在問題的債券市場流動性更加惡化。

【日本央行新行長固守鴿派立場 日本國債利率下挫】

日本政府債券收益率周二普遍下跌，此前日本央行新任行長植田和男誓言將維持超寬松貨幣政策。10 年期日本國債收益率一度跌至 0.445%，為 4 月 4 日以來最低，最后收于 0.45% 附近，前一交易日徘徊在 0.465%。2 年期日本國債收益率下跌 0.5 個基點至 -0.055%，5 年期日本國債收益率下跌 2 個基點至 0.130%。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，4 月 11 日以利率招標方式開展了 50 億元 7 天期逆回購操作，中標利率 2.0%。Wind 數據顯示，當日 20 億元逆回購到期，因此單日凈投放 30 億元。

信用債事件：

■惠譽 : 下調遠洋集團長期外幣評級至 B-，維持負面觀察；

■金科股份：有息負債規模近 681 億，已完成約 311 億元有息負債的展期工作；

■新城控股：1 季度合同銷售金額同比下降 30.76%，已償還境內外公開債 11.83 億元；

■旭輝集團："20 旭輝 01" 自 4 月 12 日開市起停牌，擬對后續償付進行調整；

■銀川通聯：評級調降的原因與公司自身經營及財務情況無關，不會產生不良影響；

■陽光城：公司已到期未支付的債務本金合計金額 448.5 億元；

■海航資本：目前尚有部分債權人未申報債權，應于 4 月 22 日前完成申報；

■紫光國微：首次在銀行間市場發行 15 億元債券，募資用于償還貸款及采購晶圓等；

■泛海控股：證監會已接收民生證券變更主要股東或實控人材料；

■新華聯控股：新增一則恢復執行信息，執行標的約為 9.52 億元；

■昆明租賃：4 月 20 日在上交所對 "20 昆租 01" 提前摘牌；

■兗礦東華建設：累計新增借款占上年末凈資產的比例 62.55%；

■廣州高新區投資 : 累計新增借款占上年末凈資產的 44.26%。

市場動態：

【債券市場 | 國債期貨全線收漲，10 年期主力合約漲 0.18%】

周二，國債期貨全線收漲，10 年期主力合約漲 0.18%，5 年期主力合約漲 0.08%，2 年期主力合約漲 0.03%。銀行間主要利率債收益率多數下行。

【貨幣市場 | 貨幣市場利率多數下行】

周二，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率 1 天期品種上行 8.32BP 報 1.4214%，7 天期下行 1.37BP 報 1.9845%，14 天期上行 0.68BP 報 2.0593%，1 月期下行 2.68BP 報 2.3217%。

Shibor 短端品種漲跌不一。隔夜品種上行 9.7bp 報 1.421%，7 天期下行 1.9bp 報 1.985%，14 天期上行 5.7bp 報 2.114%，1 個月期下行 0.1bp 報 2.312%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001 漲 10.0 個基點報 1.43%；FDR007 跌 3.0 個基點報 1.97%；FDR014 漲 5.0 個基點報 2.1%。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001 漲 10.0 個基點報 1.54%；FR007 漲 5.0 個基點報 2.15%；FR014 漲 12.0 個基點報 2.22%。

【歐債市場 | 歐債收益率集體上漲，英國 10 年期國債收益率漲 11.2 個基點報 3.535%】

周二，歐債收益率集體上漲，英國 10 年期國債收益率漲 11.2 個基點報 3.535%，法國 10 年期國債收益率漲 12.6 個基點報 2.822%，德國 10 年期國債收益率漲 12.5 個基點報 2.304%，意大利 10 年期國債收益率漲 13.9 個基點報 4.161%，西班牙 10 年期國債收益率漲 13.1 個基點報 3.354%。

【美債市場 | 美債收益率多數收漲，3 月期美債收益率漲 4.5 個基點報 5.041%】

周二，美債收益率多數收漲，3 月期美債收益率漲 4.5 個基點報 5.041%，2 年期美債收益率漲 0.9 個基點報 4.033%，3 年期美債收益率漲 0.2 個基點報 3.785%，5 年期美債收益率漲 0.9 個基點報 3.535%，10 年期美債收益率漲 0.9 個基點報 3.432%，30 年期美債收益率跌 0.8 個基點報 3.622%。