復盤“超級星期三”：在經濟衰退面前 美 CPI 超預期回落不值一哂？

財聯社 4 月 13 日訊（編輯 瀟湘）華爾街交易員們在隔夜無疑經歷了一個宏觀消息面的 " 超級星期三 " ——美國 3 月 CPI 數據與美聯儲會議紀要的同日發布，令金融市場對美國宏觀經濟和美聯儲貨幣政策走向的關注度，達到了一個新的高潮。

而美股在這一天的表現，顯然也頗為具有戲劇性：最初因 CPI 數據的超預期回落而大幅高開，但尾盤時，隨著美聯儲紀要顯示美國銀行業危機的影響可能使該國經濟在今年晚些時候陷入衰退，三大股指最終又無一例外全線收跌。

(資料圖片)

高開低走、虎頭蛇尾——似乎是對昨夜美股行情最佳的注解。

相比于股市的反反復復，美債市場隔夜的走勢則無疑要更為明確，因為上述兩大風險市場的結果，基本都是對債市多頭有利的。

截止周三紐約時段尾盤，各期限美債收益率普遍出現了下跌，其中 2 年期美債收益率跌 7.3 個基點報 3.96%，5 年期美債收益率跌 7.7 個基點報 3.458%，10 年期美債收益率跌 4.6 個基點報 3.386%，30 年期美債收益率漲 0.2 個基點報 3.624%。

那么，投資者隔夜究竟是如何看待美國 CPI 數據與美聯儲會議紀要這兩大風險事件的？這兩件大事對于美聯儲接下來的利率定價，又產生了怎樣的影響？以下我們不妨從具體報告的內容和業內人士對此的事后點評中，一一回顧一番。

3 月 CPI ——雖有意外、難改大局

在我們昨天對 CPI 的前瞻中，曾提到過兩個關鍵點：一個是本周的 CPI 料將是美聯儲去年 3 月啟動本輪加息周期以來，聯邦基金利率與 CPI 數據最為接近的一次。而另一個關鍵點則是，這次將首度出現核心 CPI 同比漲幅超過總體 CPI 的情況。而最終，這兩點其實都實現了，而且 CPI 同比指標的回落幅度，甚至比市場預期的更大！

美國勞工統計局周三公布的數據顯示，3 月 CPI 同比上漲 5%，低于預期的 5.1%，與 2 月份錄得的 6% 相比，這標志著通脹大幅減速，這也是自 2021 年 5 月以來的最低水平。核心 CPI 同比則上漲 5.6%，表明一些商品和服務的價格壓力仍在上升。

從歷史上看，美國 CPI 同比漲幅在相鄰兩個月的回落幅度高達整整 1 個百分點的情況，是極為罕見的。在過去七十年的歷史里，總共只發生過六次，分別是 1975 年 8 月、1980 年 7 月、2006 年 9 月、2008 年 10 月、2008 年 11 月和 2020 年 4 月。當然，這些年份在經濟領域可都不是什么 " 好年份 " ……我們昨天還曾提到，在歷史上，美聯儲的緊縮周期往往會一直加息到利率高于 CPI 為止，這可以說是美聯儲轉向前的一個 " 隱性門檻 "。在事前，幾乎沒有人注意到這個角度，但在昨日數據超預期回落后，越來越多的業內人士也發現了這一點：從數據的具體表現看，在進行四舍五入之前，隔夜 CPI" 更真實的面貌 " 其實是 4.98%，這已經落在了目前美國聯邦基金利率目標區間 4.75%-5% 的范圍之內。這其實預示著，如果美聯儲現在真的想暫停加息或轉向，目前就可以行動！

當然，我們昨天在前瞻文章標題中就很明確的表達過，美聯儲抗通脹的勝利雖然看似近在眼前，但其實可能仍遠在天邊。居高不下的核心通脹，正成為目前擋在美聯儲官員面前最大的攔路虎。

核心 CPI 不包括波動較大的能源和食品類別，3 月份同比上漲 5.6%，較上個月的 5.5% 略有加快。該指標一直頑固地保持在高位，部分原因是來自住房成本的通脹壓力。經濟學家認為核心通脹可以更好地預測未來通脹情況。

嘉信理財就認為，總體通脹率的下降受到投資者的歡迎，他們可能會猜測，美聯儲可能很快就會暫停貨幣緊縮周期。但話雖如此，盡管通脹率有所下降，但仍遠高于美聯儲 2% 的目標。官員們一直專注于對抗通脹，并可能在下次的 FOMC 會議上決定需要進一步收緊政策以實現其目標。

這或許也是為何，隔夜總體 CPI 數據的超預期回落，幾乎并沒有改變市場對美聯儲 5 月加息定價的原因。目前這一概率預期仍高達約七成。

TS Lombard 首席美國分析師 Steve Blitz 表示，" 這 ( 最新 CPI 數據 ) 不會對美聯儲產生影響。通脹問題不會自行消失，它需要更高的失業率才能解決。"

美聯儲紀要——衰退聲音逐漸成為主旋律

在隔夜 CPI 數據發布后，業內知名專欄作家 Charlie Bilello 還翻出了一筆 " 舊賬 "：那就是在過去的 55 年里，每次美聯儲通過加息來對抗 CPI＞5% 的高通脹時，經濟衰退很快就會隨之而來。這次會有所不同嗎？

隔夜最新公布的美聯儲 3 月會議紀要似乎已經給予了答案：我們可能會踏入同一條河流……

在隔夜之前，這份美聯儲紀要的重要性很大程度上被 CPI 數據所掩蓋了，但作為反映美聯儲本輪緊縮周期中最艱難加息決定細節的一份紀要，昨日的這份紀要文件其實依然擁有著大量的看點！

從事后的一些媒體統計看，美聯儲此份紀要對 " 通貨膨脹 " ( Inflation ) 字眼的提及次數從 91 次增加到了 108 次，對 " 去通脹 " ( disinflation ) 的提及次數從 0 次增加到 5 次。對 " 經濟衰退 " ( Recession ) 的提及次數從 4 次減少到了 3 次。

盡管從表面統計看，美聯儲對衰退的提及次數似乎減少了，但很多業內人士在事后的解讀中卻認為，衰退才是隔夜這份紀要的最核心主題。

根據周三公布的 3 月 21-22 日的會議紀要，美聯儲官員在上個月的會議上曾考慮放棄加息，但得出的結論是，監管機構已經平息了銀行業的壓力，足以證明加息 25 個基點是合理的。

不過值得注意的是，在 3 月的會議上，美聯儲工作人員預測，由于銀行業壓力的影響，經濟衰退或將于今年晚些時候開始，導致失業率上升的趨勢將持續到 2024 年初。美聯儲工作人員認為，他們的基線預測面臨遠超此前的不確定性。美聯儲工作人員 2 月時曾判斷，今年發生經濟衰退的可能性大致為 50%。

紀要還顯示，在銀行業面臨壓力的背景下，多名美聯儲官員下調了對利率峰值的預期。因為經濟前景高度不確定，多名官員強調了監控未來數據并評估其影響的重要性。

對于這份紀要反饋出的信息，Quadratic Capital 投資組合經理 Nancy Davis 表示，衰退警告是會議紀要的主要結論，經濟軟著陸的窗口似乎正在迅速關閉。

紐約 AXS Investments 首席執行官 Greg Bassuk 也表示：" 會議紀要清楚地表明，美聯儲對銀行業危機以及物價上漲的持續擔憂。投資者將不得不系好安全帶。現在發生的事情太多，給華爾街帶來了不確定性。"

在美聯儲紀要發布后，美股在收盤前明顯出現了大幅回落。Miller Tabak + Co 的首席市場策略師 Matt Maley 表示，股市下跌的原因是，有言論稱，衰退現在顯然是美聯儲的基本假設。數周以來，債券市場的價格反映出經濟衰退的可能性相當高……股市開始定價只是時間問題——很快經濟衰退的可能性也會大大提高。

從利率市場隔夜的定價看，雖然周三交易員們對美聯儲 5 月加息的預期沒有出現太大變動，但對美聯儲下半年降息的押注則仍在升溫。這本身也預示著，經濟衰退前景已經成為了當前市場的最大 " 命門 " 所在……