違背公募本源致退出 分級基金退出歷史舞臺

隨著2020年的結束，分級基金時代也畫上了句號。在2020年的最后一天，多只分級基金發布公告稱，2020年12月31日為其最后交易日，但部分產品的終止上市日則定為2021年1月4日、5日。換句話說，在元旦假期結束后，分級基金將正式和資本市場告別。從2007年第一只產品誕生起，分級基金已在資本市場歷經13載風霜。但由于其自帶的杠桿屬性及高風險特性，在資管新規要求下，分級基金自2018年開始逐步退出市場。而對于分級基金告別歷史舞臺，業內人士普遍認為這對投資者而言是降低風險的好事。

分級基金退出歷史舞臺

是時候和分級基金說再見了。在2020年最后一天，興全合潤分級混合型證券投資基金、安信中證一帶一路主題指數分級證券投資基金(以下簡稱“安信一帶一路分級”)、鵬華中證800地產指數分級證券投資基金(以下簡稱“鵬華地產分級”)等36只分級基金密集發布其子份額終止運作的特別風險提示公告。

上述分級基金均在公告中指出，將集中在2021年1月4日或1月5日終止上市，但其最后交易日及份額折算基準日均為2020年12月31日。這意味著，在元旦假期結束后，分級基金將正式告別資本市場。

在前述提及的公告中，部分產品就子份額折算的詳情進行解釋。如安信一帶一路分級在特別風險提示公告中指出，以基金份額折算基準日日終的基金份額凈值為基準，安信一帶一路A份額、安信一帶一路B份額按照各自的基金份額參考凈值折算成場內安信一帶一路份額。

此外，部分基金還就子份額折算后可能存在的風險作出特別提示。以鵬華地產分級為例，其公告中提到，份額折算后，原鵬華地產A份額持有人將承擔因市場下跌而遭受損失的風險;原鵬華地產B份額持有人將無法繼續享有杠桿安排且仍需承擔因市場下跌而遭受損失的風險。除上述風險外，份額折算還可能帶來流動性風險、折溢價風險，甚至無法直接辦理場內贖回的風險。因此，相關公告還明確提示投資者注意有關風險，并根據自身投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等謹慎作出投資決策。

財經評論員郭施亮評價，近年來，在防風險守底線背景下，防范杠桿率大幅攀升也是未來穩定市場的重要任務。分級基金屬于杠桿化時代的產品，逐漸退出市場是其發展趨勢。

違背公募本源致退出

回顧過去，自2007年7月第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金誕生以來，分級基金已在資本市場走過13個年頭。

在市場火熱時，分級基金曾讓不少投資者大賺一筆，但由于其杠桿特性所帶來的風險，在市場表現不佳時也曾讓不少投資者血本無歸。部分業內人士至今仍對分級基金的興衰史深有感觸。

“作為一種創新型產品，分級基金先是逐步得到了市場的認可。在2015年大牛市頂峰時期，分級基金的規模獲得了爆發性增長，不少基金公司也大舉發行該類產品。但在2015年下半年股市波動時，由于分級基金不斷出現下折，造成投資者虧損累累的情況出現。同時，由于很多投資者對于分級基金下折的規則不了解，更是造成一些誤操作甚至巨額虧損的情況”，前海開源首席經濟學家楊德龍如是說。

看懂研究院高級研究員程宇進一步解釋，由于分級基金是一種杠桿化的基金，其興盛主要取決于兩個條件，一是負債端的大量供給，二是資產端有足夠的收益。“歸根結底，分級基金是利用負債端的低成本來賺取資產端的收益。杠桿化的金融產品必然要求資產端的收益能夠高于負債端的成本，這樣才能滿足各層級投資者的需求。”

資深基金研究專家王群航也談到，公募基金是一種普惠型的金融產品，也是一種理財服務型產品。但是分級基金的B份額成了一種雙向博弈的工具，分級基金的A份額更是約定收益，即保本保收益，違反了資管新規相關要求。由于這兩點違反了公募基金的本意，所以被取消是必然之勢。

正如上述業內人士所說，由于分級基金自帶的杠桿屬性，風險較大。因此，為維護市場的穩定性以及進一步保護投資者利益，監管部門明確要求去杠桿化，并在2018年4月頒布的資管新規中要求分級基金在2020年底前以轉型或清盤的形式完成整改。自此以后，分級基金便開始逐步告別資本市場。

終結背后的教訓

分級時代告終的當下，所有分級基金都在監管部門要求下進行整改，大部分原分級基金將轉型成為對應的行業主題指數基金。那么，對于轉型后的分級基金而言，它們后續的發展價值如何?

楊德龍認為，按照監管要求，分級基金已經完成了歷史使命，多數產品轉型為對應的行業主題指數基金。轉型之后，更多的會反映行業的指數走勢，如果投資者看好某一個行業未來的發展，可以關注這類基金并進行配置。但要注意的是，失去了杠桿屬性后，原分級基金已經變成一個普通的行業主題指數基金，但正因如此，投資者所承擔的風險也會相應降低。

作為一類創新型基金，分級基金的終結，給市場帶來怎樣的總結和經驗?對于未來擬推出的創新型產品而言，又需要從中吸取怎樣的教訓?王群航認為，分級基金的退出，給市場的警示是要時刻銘記公募基金的本意是做好資產管理服務。對于未來擬推出的產品，需要有多種類型的產品給投資者提供不同的風險收益特征，以滿足不同類型投資者的需求。

對于擬推出的創新型產品，楊德龍進一步提到，要吸取分級基金的經驗和教訓，注意風險特征以及可能給市場帶來的波動性。

“所有的金融創新產品都要考慮風險和收益之間的關系，但是金融領域里的風險和收益的關系是動態的，不是永恒的。因此，無論金融創新如何去做，始終要考慮金融領域里的動態風險。金融本身就是風險定價的行業，所以把風險放在首位是金融行業的必須要求，只有及時識別宏觀和微觀的風險，并對此做出及時正確的調整才是金融從業者永遠要堅守的原則”，程宇如是說。( 孟凡霞李海媛)