上市首日暴跌豬股啞火 生豬遠期價格不被看好

備受關注的生豬期貨，首秀當日即遭遇大跌行情。近期股期狂熱背景下，市場對“首個活體交割期貨產品”態度理智。

上市首日暴跌豬股啞火

1月8日，生豬期貨正式在大商所上市。這也是歷經近20年跟蹤研究，我國推出的首個以活體為標的的交易品種。

之前公告顯示，生豬期貨交易時間為每周一至周五，09:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00。生豬期貨合約的交易代碼為LH。生豬期貨交易單位為16噸/手，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的4%，最低交易保證金為合約價值的5%。

中國證監會副主席方星海在上市儀式上發表致辭稱，生豬期貨上市將進一步填補我國畜牧期貨品種空白，與玉米、豆粕等期貨期權一起，形成從種植、加工到養殖的完整產業鏈條的價格風險管理工具體系，可以服務的產業規模達數萬億元，有利于促進畜牧養殖業健康發展。隨著生豬期貨價格發現和套期保值功能的逐步發揮，養殖企業可以利用期貨價格安排生產計劃，并利用期貨市場對沖現貨風險，進而推動生豬產業實現“穩價”、“保供”，壓減“豬周期”波幅，促進產業平穩有序發展。

雖然生豬期貨上市意義重大，但在上市首日，這一期貨品種卻遭遇大跌，截至上午收盤，跌幅度達10%。

近期，受益于生豬價格回暖，生豬期貨上市在即等利好因素，生豬養殖概念股一度迎來大漲行情。

2020年11月底12月初，由于馬上進入傳統需求旺季，加之前期價格下跌導致市場恐慌出欄，市場可供出欄的肥豬出現供應不足，豬價應聲上漲。據搜豬網統計，1月6日，全國瘦肉型豬出欄均價達到36.84元/公斤，豬價已連漲達半月之久。

農業農村部最新監測數據顯示，1月4日豬肉平均批發價為45.95元/公斤，較元旦前數據上升1.2%，較2020年10月30日的38.85元/公斤上升18.3%。

在此背景下，2021年開年至今四個交易日內，牧原股份股價已上漲近25%，新希望累計漲幅也達到15%。

不過，生豬期貨飄綠，也帶動前期大漲的生豬養殖個股紛紛走跌。

8日早盤，A股生豬養殖概念股集體下行。截至上午收盤，正邦科技、新五豐、唐人神跌幅均超5%，天邦股份、傲農生物、天山生物等跌幅也超過4%。

生豬遠期價格不被看好

生豬期貨上市首日遭遇大跌，與市場價值判斷密不可分。

1月7日晚，大商所公布的首批掛牌三個合約LH2109、LH2111、LH2201的掛盤基準價，分別為30680元/噸、29680元/噸、28680元/噸，即生豬期貨首批掛牌交易的最近合約是9月合約，即市場交易的是2021年9月的價格，其后是2021年11月和2022年1月份的市場價格。

然而在經歷了2018年末至2020年上半年的整體上行周期后，市場對于2020年三季度國內生豬周期步入下行軌道的判斷已然明晰，因此對于今年9月份的價格并不看好。

“完整的‘豬周期’持續時間一般為3-4年，且多數伴隨著疫情疫病的發生。2018年6月，新一輪‘豬周期’開啟，在非洲豬瘟疫情的加持下，全國外三元生豬出欄價最高漲至41.96元/公斤，是歷輪‘豬周期’頂峰價格的一倍有余。”卓創分析師馬麗媛認為，2019-2020年生豬養殖盈利異常豐厚，2020年自繁自養平均盈利為2137元/頭，最高時超過3000元/頭。受此驅動，雖有非瘟疫情時時威脅，但養殖端特別是規模場補欄熱情高漲，能繁母豬存欄量快速增加。至2021年底規模場補欄計劃較多，此時仍處于“豬周期”上行通道。

從能繁母豬存欄量可推測10個月后生豬的出欄情況，也就是說，能繁母豬存欄下行拐點較豬價下行拐點早10個月。2019年9月份能繁母豬存欄量達到最低值，至2020年底或達到近兩年的最高值，但較正常年份仍有一定差距。根據供需測算，2021年生豬養殖依舊處于盈利狀態，但利潤會隨著豬價下行而明顯減少，能繁母豬存欄量或開始觸頂下跌，預計本輪“豬周期”見底時間或在2022年5-6月份。

首日下跌市場早有預期

事實上，對于生豬期貨上市首日走跌，市場也早有預期。

對于生豬期貨首日投資策略，國泰君安期貨研報中表示，生豬短期價格受高基差、季節性消費以及新冠和非瘟的不確定性等影響而偏多，中期價格受產能環比不斷上升影響而確定性看空。

研報認為，生豬期貨上市首日，LH2109合約將成為主力合約。LH2109合約基準價為30680元/噸，從估值的角度來看，該價格相對偏高，首日價格下跌概率較大。中期來看，LH2109合約價格核心波動區間為24—30元/公斤，生豬價格下跌的確定性高，行情級別巨大，建議30元/公斤以上逢高做空為主。生豬價格的季節性規律仍在持續，建議關注做空LH2109合約做多LH2201合約跨期價差交易。

廣發期貨認為，2021年，從資金面來看，隨著全球貨幣供給量的不斷增大，農產品價格趨于上漲，對飼料及肉類價格形成支撐。國內生豬產能雖在恢復過程中，但因能繁母豬結構及非瘟疫情，其產能釋放速度或不及預期，豬價雖有下跌預期，但空間相對受限。生豬市場目前仍在產能恢復階段，年度出欄量仍存在缺口，養殖成本對市場存在支撐，年內價格底部預計在23—25元/kg。根據出欄節奏，預計價格低點出現在9—10月份，對應LH2109和LH2111價格可參照23000—25000元/噸區間， LH2201有需求提振，價格可參照25000—27000元/噸區間。

金信期貨也認為，生豬產能正處于持續恢復階段。據農業農村部和統計局的最新數據，預計產能恢復到80%—85%。隨著產能的持續恢復，預計生豬價格將出現趨勢性的回落，中長期來看，生豬期貨價格看BACK結構。從往年生豬價格走勢來看，每年的2—4月和10月屬于弱周期，7—8月和12月屬于強周期。從成本角度考慮，2021年上半年，生豬價格在22000元/噸左右具有較強的支撐。目前河南的生豬出廠價為36400元/噸%。