眾生藥業業績爆雷背后 巨額商譽減值致業績變臉

業績穩健是醫藥上市公司備受機構投資者青睞的重要原因，然而，眾生藥業(002317.SZ)卻在新年伊始就發生業績爆雷事件，并遭深交所監管問詢，引起市場廣泛關注。

1月4日，眾生藥業發布2020年業績預告，預計全年虧損3.8—4.5億元，而2019年該公司盈利3.17億元。這是該公司自2009年上市以來首次出現業績虧損。

僅一年時間，從盈利3億元到虧損4.5億元，眾生藥業2020年業績變臉的罪魁禍首是什么?

一、巨額商譽減值致業績變臉

1月4日，即2020年業績預告披露當日，深交所針對業績變臉火速向眾生藥業下發關注函。

眾生藥業在業績預告公告中解釋，業績變動原因主要是集中對三家子公司計提了大額商譽減值損失。

公告顯示，該公司旗下全資子公司廣東先強藥業有限公司(以下簡稱“先強藥業”)因產品銷售量急劇下降，且在疫情期間全民衛生防護加強和國家集采趨勢下，長期亦難以達到預期銷售水平，擬計提7.4—7.8億元商譽減值損失，本次計提后剩9535萬元至1.35億元的商譽余額。

此外，該公司控股子公司廣東逸舒制藥股份有限公司(以下簡稱“逸舒制藥”)2020年業績不達預期，且終止了主要產品的仿制藥一致性評價研究工作，擬計提商譽減值損失0.8—1億元，本次計提后剩6267 —8267萬元商譽余額。

需注意的是，眾生藥業全資孫公司廣州糖網醫療科技有限公司因業務基本停頓，市場化運營失敗，擬全額計提商譽減值損失892萬元。

2019年年報顯示，眾生藥業合計有13.16億元商譽賬面價值，而本次擬合計計提8.29 --8.89億元商譽減值損失。本次計提后，先強藥業、逸舒制藥尚有1.58—2.17億元商譽余額。

那么，該公司的大額商譽資產是如何形成的?

眾生藥業于2009年在深交所中小板上市，主營中成藥和化學制藥，主要產品有復方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等，其中核心產品是用于心腦血管疾病的復方血栓通膠囊。剛上市的頭幾年，該公司銷售毛利率基本維持60%以上，銷售凈利率穩定在16%-20%的區間，營業收入和凈利潤都能穩定增長。但是，其業績增長主要依賴中成藥產品。

2013年，為優化公司產品結構，降低收入依賴對單一產品的風險，眾生藥業在“持續性內生式增長和外延性拓展雙輪驅動”的發展戰略下，開啟了買買買的節奏，這也為后面的商譽減值埋下隱患。

當年，該公司通過增資控股了云南益康藥業有限公司、湖北凌晟藥業有限公司(以下簡稱“凌晟藥業”)，這兩家公司分別計入2790萬元、695萬元商譽，合計3485.13萬元。

2015年，該公司因收購先強藥業計入9.16億元商譽。2017年，該公司通過收購湛江奧理德視光學中心有限公司(以下簡稱“奧理德視光學”)、宣城市眼科醫院有限公司(以下簡稱“宣城眼科”)分別計入1.76億元、8043萬元商譽，合計2.56億元。2018年，該公司通過收購逸舒制藥、廣州糖網醫療科技有限公司分別計入1.63億元、891.8萬元商譽，合計1.76億元。

然而，并購后整合效果并不如預期。

2014年、2015年，眾生藥業分兩次對收購凌晟藥業形成的695萬元商譽全額計提商譽減值損失。2019年，其對收購先強藥業形成的商譽計提了4050萬元商譽減值損失。

而2020年，該公司以疫情和國家集采導致經營不善為理由，一次性集中計提大額商譽減值損失，大有甩鍋嫌疑。

二、并購整合能力差早有先兆

事實上，眾生藥業多次并購的整合效果不及預期，早在疫情前就已經顯現跡象。

以最大手筆收購先強藥業為證。2015年，眾生藥業以13億元的交易價格收購先強藥業100%的股權，相較其賬面凈資產2.44億元增值10.57億元，增值率432.46%。

根據收購協議的業績承諾，先強藥業2015-2017年扣非后凈利潤分別不能低于8000萬元、9600萬元、1.15億元。實際上，先強藥業2015-2017年扣非后凈利潤分別為8610萬元、1.22億元、8275萬元，合計為2.91億元。這個成績相當于精準完成三年業績承諾期的累積扣非后凈利潤目標。

但從2017年開始，先強藥業業績就出現明顯下滑。2018-2019年，先強藥業的凈利潤分別為4491.5萬元、4837.50萬元，2020年上半年凈利潤僅為398.74萬元。

換言之，業績承諾期一過，其經營業績就腰斬，從此難有起色。2019年，眾生藥業對先強藥業計提了部分商譽減值損失。

此外，舒逸制藥同樣是一過業績承諾期就立馬出現業績惡化情況。2017-2019年，舒逸制藥同樣以“擦邊球”式完成三年累積1.08億元業績承諾后，經營業績在2020年出現大幅惡化，眾生藥業對其進行了計提減值。

事實上，眾生藥業不是最近兩年才開始出現并購整合失敗的情況。

早在2013年，該公司以7218萬元收購凌晟藥業部分股權并對其增資控股。彼時凌晟藥業股東金聯明作出業績承諾，保證凌晟藥業2014-2016年凈利潤分別不低于1500萬元、2500萬元、3350萬元，但并購后，凌晟藥業于2014-2015年間持續虧損，該筆收購最后以金聯明按原收購價格回所收購股權而告終。

三、主業萎縮，新藥研發業務未見成效

眾生藥業為何要走上不斷買買買的道路?

時代商學院認為，主要原因在于該公司的主營業務在逐漸萎縮，其迫于尋求和培育新業務，試圖通過并購增厚業績。

該公司傳統的核心盈利業務是中成藥，其次是化學藥，這兩個業務板塊目前都進入行業低谷期。

數據顯示，我國中成藥產量自2017年后逐年遞減，2020年前11月我國中成藥產量累計下降7.5%。2020年上半年，眾生藥業中成藥銷售額為4.36億元，同比增速為-40%。

2020年前11個月，我國化學藥原藥產量同比增速為2.3%，2019年前11月同比增速為2.2%，化學藥增速基本持平。2020年上半年，眾生藥業化學藥銷售額2.77億元，同比增速-41%。

2015-2016年，眾生藥業借助于并購先強藥業后的并表，實現歸母凈利潤的高增速。但自2017年開始，眾生藥業呈明顯的增收不增利的局面。

2017年，眾生藥業歸母凈利潤增速僅為1%，2018年僅為4%，2019年則大幅下滑至負增長，歸母凈利潤同比減少27%。

與此同時，2019年眾生藥業的營業收入增速也開始出現明顯下滑，2019年的營業收入增速為7.2%，但當期對應的應收賬款同比增速為31.7%。

其實，除了通過并購來增加新的業績增長點，眾生藥業也在往新藥研發的領域探索。

2010年，該公司開始小分子創新藥的研發，2015年又與藥明康德聯手研發創新藥。截至目前，眾生藥業在呼吸、眼科、腫瘤、NASH四大領域皆有布局創新藥，目前已有6個一類創新藥完成臨床前研究工作。2017-2019年，眾生藥業研發投入金額分別為1.25億元、1.48億元、1.5億元。

不過，在該公司研創新藥產品線中，僅有ZSP1273片治療甲型流感進入三期臨床試驗，其他均處于臨床3期前的研發階段。

從所有在研品種的研發進度看，眾生藥業仍需要大量長期的研發持續投入。但創新藥的研發難度高且失敗風險巨大，眾生藥業能否通過新藥研發逆襲，仍是未知數。( 雷映)