依靠“蓋豬舍”圈錢？牧原股份被疑疑業(yè)績(jī)?cè)旒偕钕萘_生門

3月16日，牧原股份發(fā)布了關(guān)于《深圳證券交易所關(guān)于對(duì)牧原食品股份有限公司的問詢函》的回復(fù) ，全文長(zhǎng)達(dá)33頁(yè)，對(duì)上述質(zhì)疑均予以否認(rèn)。

對(duì)“牧原股份向體外建筑公司關(guān)聯(lián)交易輸送利益”的問題，牧原股份表示，其與河南牧原建筑工程有限公司(以下簡(jiǎn)稱牧原建筑)近三年采購(gòu)總額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是關(guān)聯(lián)采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例均低于 20%。另外，牧原建筑的經(jīng)營(yíng)目的主要是為牧原股份建設(shè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)降低成本，盈利則相對(duì)居于次要地位，因此不存在利益輸送的情況。而且，牧原建筑承建的豬舍單方造價(jià)與非關(guān)聯(lián)方建筑公司承建的豬舍單方造價(jià)不存在顯著差異。

面對(duì)“固定資產(chǎn)占銷售收入的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)”的質(zhì)疑，牧原股份表示，這是因?yàn)楣镜闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成和生豬養(yǎng)殖模式與同行業(yè)上市公司存在明顯差異。公司的生豬養(yǎng)殖采用“全自養(yǎng)、全鏈條、 智能化”養(yǎng)殖模式，而同行業(yè)上市公司，如新希望、溫氏股份等多采用代養(yǎng)模式。代養(yǎng)模式因其“公司+農(nóng)戶”的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，相對(duì)具有“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)，而全自養(yǎng)模式需公司自主投資建設(shè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)。故與同行業(yè)上市公司相比，牧原股份的固定資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例較高、 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

同時(shí)，牧原股份也在回復(fù)中表示，其某些子公司的項(xiàng)目投資規(guī)模較大，但因這些子公司生豬養(yǎng)殖場(chǎng)的建設(shè)與產(chǎn)能還未能變現(xiàn)，故“少數(shù)股東凈資產(chǎn)收益率低于母公司股東凈資產(chǎn)收益率”是合理的。公司不存在利用少數(shù)股東損益調(diào)節(jié)合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的行為。

而針對(duì)“銷售毛利率遠(yuǎn)高于同行”的問題，牧原股份表示，公司不對(duì)外采購(gòu)仔豬、種豬，而仔豬的單位成本遠(yuǎn)低于育肥后的商品豬的單位成本、種豬與仔豬的毛利率又高于育肥后的商品豬的毛利率。2019年及2020年1-9月，公司種豬、仔豬銷售比例提升較大，拉低了公司生豬業(yè)務(wù)的單位成本。所以，在2019年及2020年1-9月，在我國(guó)生豬銷售價(jià)格較上年同期大幅上升的背景下，公司生豬業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)其他公司。

投資者為其站臺(tái)

針對(duì)牧原股份業(yè)績(jī)的質(zhì)疑一出，支持牧原股份的投資者紛紛為其發(fā)聲。牧原股份的回復(fù)也引來(lái)投資者圍觀。有投資者評(píng)論表示，不同于其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)的外包養(yǎng)殖模式，自繁自養(yǎng)本身就需要投入更多的資金，固定資產(chǎn)高在情理之中。

一位公募基金公司的研究員在與記者的論壇私信中回復(fù)，牧原股份的在建工程在2020年三季度末時(shí)增加了超過60%，這也說明其想趁著2020年生豬價(jià)格高的時(shí)候擴(kuò)產(chǎn)，豬舍也是資產(chǎn)的一部分，且可以長(zhǎng)期使用，如果后續(xù)沒有那么多的豬投放，可能會(huì)因暫時(shí)閑置而沒有收益。但如果牧原股份擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃能夠完成，這些在建和已經(jīng)完成的豬舍都能夠轉(zhuǎn)化為收益，固定資產(chǎn)高并不能說明其業(yè)績(jī)有問題。

另外，“蓋豬舍”的錢是否都被牧原股份的旗下建筑公司賺走了?該研究員認(rèn)為，牧原股份采用旗下建筑公司來(lái)建豬舍，本就是為了節(jié)約成本，財(cái)報(bào)中在建工程款項(xiàng)都能對(duì)應(yīng)相應(yīng)的項(xiàng)目，造假的可能性不大。但目前投入豬舍的資金大于產(chǎn)能上的回報(bào)，如果要進(jìn)一步驗(yàn)證資金投入是否合理，還需要公司給出更詳細(xì)的資金支出明細(xì)。

牧原股份能否高枕無(wú)憂

此次針對(duì)牧原股份業(yè)績(jī)的質(zhì)疑也并非空穴來(lái)風(fēng)。生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，后續(xù)市場(chǎng)上并不“缺豬”，在這種情況下，牧原股份在建或已經(jīng)建成的豬場(chǎng)能全部投入使用并得到有效回報(bào)嗎?根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2021年1月份能繁母豬存欄量環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同增長(zhǎng)35%，連續(xù)16個(gè)月增長(zhǎng)。1月份生豬存欄量同比增長(zhǎng)了35.3%，按2020年各月生豬存欄量環(huán)比平均遞增2.1%的速度，預(yù)計(jì)到2021年6月份左右，生豬存欄量將恢復(fù)到2017年的存欄水平。

生豬價(jià)格下降或已成定局。根據(jù)牧原股份公布的1-2月份生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)顯示，公司銷售生豬488.7萬(wàn)頭，前兩月較去年同期增長(zhǎng)近350萬(wàn)頭，同比增幅為250.32%。但是，商品豬價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，銷售均價(jià)26.95元/公斤，比2020年12月份下降了10.61%。

牧原股份的擴(kuò)產(chǎn)還在繼續(xù)，上述研究員告訴記者：“牧原股份的豬場(chǎng)擴(kuò)建范圍在全國(guó)各地，哪有地就去哪，有些已經(jīng)建好的豬場(chǎng)還在閑置，在等豬。”對(duì)牧原股份來(lái)說，后期若要“以量補(bǔ)價(jià)”，就要“拼成本”。牧原股份在公告中表示，要將成本降低至11.5-11.8元/公斤，其也在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，綜合考量地理位置、環(huán)境條件、疫病防控等因素，選擇適宜地區(qū)進(jìn)行合適的產(chǎn)能布局。

隨著全國(guó)生豬產(chǎn)能進(jìn)一步恢復(fù)，進(jìn)行高固定資產(chǎn)投入的牧原股份還能憑借規(guī)?；B(yǎng)殖的成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)嗎?要解答這個(gè)問題，還需要進(jìn)一步觀察。(記者 馬嘉)