眼科行業(yè)仍處增量市場(chǎng) 多家眼科醫(yī)院扎堆IPO

6月23日前，朝聚眼科將評(píng)估投資者對(duì)其香港IPO的需求，IPO計(jì)劃募資3億美元，海通國(guó)際和華泰國(guó)際擔(dān)任此次交易的聯(lián)席保薦人。

朝聚眼科于1988年在內(nèi)蒙古包頭創(chuàng)立，目前有17間眼科醫(yī)院及23間視光中心，其業(yè)務(wù)主要包括消費(fèi)眼科服務(wù)及基礎(chǔ)眼科服務(wù)。消費(fèi)眼科服務(wù)包括屈光矯正(包括老視矯治)、近視防控以及提供視光產(chǎn)品及服務(wù)，這些服務(wù)的費(fèi)用一般由客戶承擔(dān)。基礎(chǔ)眼科服務(wù)包括公共醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃可能涵蓋的白內(nèi)障、青光眼、斜視及小兒眼病等多種常見眼科疾病治療。

不過(guò)，鑒于近年來(lái)中國(guó)社會(huì)消費(fèi)需求增加，朝聚眼科計(jì)劃未來(lái)將戰(zhàn)略重心更多地放在消費(fèi)眼科服務(wù)業(yè)務(wù)上。原因在于，在消費(fèi)升級(jí)與眼科服務(wù)需求上升雙重驅(qū)動(dòng)下，近視防控等消費(fèi)眼科服務(wù)的受眾更加廣泛，市場(chǎng)空間更為龐大。另外，基礎(chǔ)眼科服務(wù)更容易產(chǎn)生醫(yī)患風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，朝聚眼科近年來(lái)營(yíng)收呈上升趨勢(shì)，2018年到2019年，公司分別錄得收益6.33億元、7.15億元，同比增長(zhǎng)12.9%。2020年前9個(gè)月收入為5.97億元，同比增加8.5%。

朝聚眼科的純利率及股本回報(bào)率也都在逐年增長(zhǎng)。公司純利率從2018年的4.6%提升至2019年的9.9%，并進(jìn)一步提升至2020年前三季度的17.2%。純利率處于行業(yè)同期平均值的高位，與行業(yè)龍頭愛爾眼科2020年同期純利率18.1%接近。

眼科行業(yè)仍處增量市場(chǎng)，多家眼科醫(yī)院扎堆IPO

臨床醫(yī)學(xué)界向來(lái)有“金眼科、銀牙科”的傳言。事實(shí)上所言不虛，朝聚眼科所處的賽道極具吸引力。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模從2015年的人民幣730億元增加至2019年的1275億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)15.0%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增至2024年的2231億元。

一方面，國(guó)家政策鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，使得民營(yíng)眼科專科醫(yī)院迅速擴(kuò)張。頭豹研究院報(bào)告顯示，未來(lái)，受限于財(cái)政壓力，公立眼科醫(yī)院的擴(kuò)張速度趨緩，而民營(yíng)醫(yī)院借機(jī)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2020-2025年中國(guó)民營(yíng)眼科醫(yī)療行業(yè)將以19.5%的增速持續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)增量蛋糕使得行業(yè)龍頭受益更多。

另一方面，人們的眼科診療需求龐大且持續(xù)增長(zhǎng)中。國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國(guó)眼健康白皮書》表明，眼科醫(yī)療服務(wù)在國(guó)內(nèi)有著巨大的需求。國(guó)內(nèi)青少年近視眼總體發(fā)生率為53.6%，大學(xué)生總體發(fā)生率超90%;60歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率高達(dá)80%以上，仍然是我國(guó)首位致盲性疾病;代謝相關(guān)性眼病、高度近視引發(fā)的眼底病變凸顯，與白內(nèi)障一并成為我國(guó)當(dāng)前主要的致盲眼病;干眼發(fā)病率約21%-30%。

在廣闊的市場(chǎng)前景驅(qū)動(dòng)下，這條賽道上已然跑出一個(gè)三千多億市值的行業(yè)巨頭——愛爾眼科。此外，這兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)院集團(tuán)正在扎堆上市，華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科都已經(jīng)遞交了招股書，準(zhǔn)備沖刺A股。

同時(shí)，有趣的現(xiàn)象是，幾家眼科醫(yī)院集團(tuán)各自在不同的區(qū)域“稱霸”，呈各占山頭之勢(shì)。華夏眼科集中在華東地區(qū)，普瑞眼科則在西南地區(qū)，何氏眼科主要在遼寧為主的北方地區(qū)，朝聚眼科在內(nèi)蒙古地區(qū)。

對(duì)此，富途投研團(tuán)隊(duì)分析師告訴藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者，一方面，民營(yíng)眼科的關(guān)鍵在于醫(yī)生資源獲取、質(zhì)量把控以及復(fù)制能力。地方性的眼科連鎖在當(dāng)?shù)乇容^容易產(chǎn)生影響力，可以較容易獲取當(dāng)?shù)氐尼t(yī)生資源，但較難將其擴(kuò)大復(fù)制。另一方面，眼科連鎖店的特點(diǎn)就是標(biāo)準(zhǔn)化、重資產(chǎn)、可復(fù)制的，背后需要資本的支撐形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

華廈、普瑞、何氏和朝聚眼科四者IPO的目的皆是想要募集資金，自建醫(yī)院快速擴(kuò)張。現(xiàn)在眼科市場(chǎng)還處于增量市場(chǎng)，各家企業(yè)均有全國(guó)化布局的野心，從區(qū)域走向全國(guó)。以上這四家企業(yè)均為各自區(qū)域的龍頭，在各自的區(qū)域都站穩(wěn)了腳跟。

富途投研團(tuán)隊(duì)還表示，從未來(lái)增長(zhǎng)空間的角度而言，目前整體眼科行業(yè)處于增量市場(chǎng)，空白市場(chǎng)還很多，并未到存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。且在眼科產(chǎn)業(yè)鏈中，眼科服務(wù)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈占到了70%，所以該賽道的空間天花板還很高。

朝聚眼科難與行業(yè)龍頭抗衡，上市之后醫(yī)療糾紛問(wèn)題或被放大

雖然眼科服務(wù)市場(chǎng)廣闊，但是對(duì)于朝聚眼科而言，未來(lái)如果成功上市，仍然面臨較多的挑戰(zhàn)。

從市場(chǎng)占有率的角度來(lái)說(shuō)，已有行業(yè)巨頭愛爾眼科珠玉在前，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)在國(guó)內(nèi)一家獨(dú)大。從旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量和分布上看，愛爾眼科的規(guī)模最大，連鎖機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)，截至2019年底，其并表的境內(nèi)醫(yī)院、門診部分別為105家、65家。在上市公司體系外，愛爾眼科并購(gòu)基金同期還擁有275家醫(yī)院、37家門診部。而朝聚眼科僅有有17間眼科醫(yī)院及23間視光中心。

幾家眼科醫(yī)院集團(tuán)進(jìn)行對(duì)比的話，以2019年為同一對(duì)比口徑，愛爾眼科、華廈眼科、何氏眼科、朝聚眼科營(yíng)收分別約為100億元、25億元、11億元、7.5億元和7.1億元。后四者與龍頭大哥仍有不小的差距。

因此，朝聚眼科想通過(guò)IPO進(jìn)行全國(guó)擴(kuò)張之路，但是離開內(nèi)蒙古的“自家地盤”之后，是否有能力與其他眼科醫(yī)院集團(tuán)搶食，有待驗(yàn)證。

在富途投研團(tuán)隊(duì)看來(lái)，朝聚眼科眼前可能不是思考如何去挑戰(zhàn)愛爾眼科，而是如何站穩(wěn)內(nèi)蒙古市場(chǎng)條件下，穩(wěn)健地?cái)U(kuò)張，提升江浙地區(qū)和全國(guó)影響力，加速對(duì)二三線市場(chǎng)的下沉。

除了面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，由于眼科手術(shù)等診療服務(wù)受患者個(gè)體、醫(yī)生技術(shù)及醫(yī)療設(shè)備等多重因素影響，企業(yè)面臨投訴、經(jīng)濟(jì)賠償或法律訴訟，有損于企業(yè)聲譽(yù)與品牌美譽(yù)度。

尤其是眼科醫(yī)院集團(tuán)上市進(jìn)程加速的背景下，其醫(yī)療糾紛、醫(yī)患關(guān)系的問(wèn)題也會(huì)被聚焦和放大，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

2020年年底，武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬與愛爾眼科醫(yī)院的糾紛，在社交平臺(tái)上鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，令愛爾眼科深陷信任危機(jī)，市值一度蒸發(fā)近300億元。

朝聚眼科也未能幸免。根據(jù)招股書，朝聚眼科共有42宗與患者有關(guān)的醫(yī)療糾紛，當(dāng)中41宗已于截至最后可行日期解決，并向投訴患者合共支付人民幣240萬(wàn)元。目前，朝聚眼科尚有一宗未解決糾紛，該名患者在包頭醫(yī)院接受手術(shù)后出院，之后發(fā)生角膜感染。患者后續(xù)由于該等感染導(dǎo)致視力喪失，故而指控醫(yī)療失誤及治療不當(dāng)。

富途投研團(tuán)隊(duì)向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者表示，眼科醫(yī)療領(lǐng)域出現(xiàn)眼睛治療問(wèn)題的情況是普遍存在的，眼睛結(jié)構(gòu)復(fù)雜精細(xì)，對(duì)醫(yī)生臨床水平、醫(yī)療器械的要求非常高。任何醫(yī)院都不可能保障完全規(guī)避營(yíng)運(yùn)所引致的病人投訴、醫(yī)療糾紛及法律訴訟等固有風(fēng)險(xiǎn)。

因此，公司如何處理這些問(wèn)題則變得在快速發(fā)展的道路上變得尤為關(guān)鍵。首先，眼科醫(yī)院集團(tuán)需要盡力獲取優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源、購(gòu)買高精度的醫(yī)療器械等，從源頭上避免醫(yī)患事故的發(fā)生。其次，醫(yī)患事故發(fā)生之后，相關(guān)眼科醫(yī)院需要公開透明地走相關(guān)的醫(yī)患事故流程機(jī)制，緩解信任危機(jī)。(沈嬌嬌)