疫情下醫(yī)療短板凸顯投資機(jī)會(huì) 需鑒別短期需求與長(zhǎng)線價(jià)值

過去兩個(gè)月，一場(chǎng)席卷全球的新冠病毒肺炎疫情對(duì)國(guó)民公共衛(wèi)生帶來(lái)了重大傷害，與此同時(shí)，中國(guó)過去接近20年積累的科技發(fā)展成果，特別是醫(yī)療健康科技的研發(fā)成果，被帶到了一個(gè)最嚴(yán)格的試驗(yàn)場(chǎng)，在最嚴(yán)苛的環(huán)境中接受考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。

考驗(yàn)的結(jié)果是，相比17年前的SARS，中國(guó)公共醫(yī)療體系發(fā)展取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，醫(yī)療科研能力和臨床防治能力大大提升。但是，疫情的突然來(lái)襲也暴露出我國(guó)醫(yī)療服務(wù)在供給側(cè)上產(chǎn)品服務(wù)種類不齊、產(chǎn)量不足等短板。

對(duì)資本而言，一場(chǎng)危機(jī)同時(shí)也是一個(gè)絕佳的布局契機(jī)。疫情所暴露出來(lái)的問題恰是給投資界發(fā)出明確的信號(hào)，為投資機(jī)構(gòu)積極布局提供新的思考空間和發(fā)展機(jī)遇。

疫情現(xiàn)國(guó)內(nèi)醫(yī)療短板

參與中國(guó)醫(yī)療健康初創(chuàng)投資多年，啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇目睹了這些年醫(yī)療健康領(lǐng)域的發(fā)展，也看到了這些年培育成長(zhǎng)的企業(yè)在這次疫情中，在尋找病毒源頭、病毒檢測(cè)和診斷、疫苗和新藥研發(fā)、供應(yīng)醫(yī)療輔助器材和技術(shù)等不同環(huán)節(jié)提供了抗疫支持。

回憶起2003年的SARS，梁颕宇認(rèn)為，相比過去，國(guó)內(nèi)醫(yī)療科技和研發(fā)能力已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)展，“當(dāng)年非典疫情爆發(fā)時(shí)，還要靠外國(guó)協(xié)助分離病毒株，但此次疫情全靠我們自己，可以肯定地說，打完這場(chǎng)戰(zhàn)役，中國(guó)醫(yī)療技術(shù)肯定能再上一個(gè)臺(tái)階。”

雖說經(jīng)過兩個(gè)月的時(shí)間疫情基本得到控制，也給國(guó)外疫情防控提供了很不錯(cuò)的樣本，但整個(gè)疫情防治過程也凸顯了國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)體系的一些不足。在融昱資本執(zhí)行合伙人劉曉看來(lái)，短板主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是公共衛(wèi)生體系的應(yīng)急速度和效率要提升。二是醫(yī)療服務(wù)的供給相對(duì)短缺、不平衡。

“從醫(yī)療服務(wù)的供給來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)療技術(shù)人員的每萬(wàn)人擁有數(shù)量相比美國(guó)、歐洲國(guó)家少;此外，醫(yī)療服務(wù)資源不均衡，導(dǎo)致大量疑似患者不管輕重都涌向了大醫(yī)院，說明我國(guó)的分級(jí)診療體系還不完善，人們對(duì)基層醫(yī)療不夠信任。”劉曉說。

基石資本方面接受記者采訪時(shí)也指出，本次疫情體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)三個(gè)方面的短板：第一，三甲醫(yī)院資源比較短缺，武漢的三甲醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)在全國(guó)排名靠前了，對(duì)疫情尚且如此應(yīng)接不暇，其他城市的醫(yī)療資源更加脆弱，疫情當(dāng)下就更難應(yīng)對(duì)了。第二，高端醫(yī)療器械短缺，ECMO(人工心肺機(jī))等相關(guān)的高端醫(yī)療設(shè)備在此次疫情中嚴(yán)重短缺，只能通過國(guó)外進(jìn)口補(bǔ)充。這說明高端醫(yī)療器械存在較為嚴(yán)重的外部依賴，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)目前無(wú)法獨(dú)立供應(yīng)。第三，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的短缺，但在此次疫情中，社會(huì)醫(yī)療資源起到了有益補(bǔ)充，因此，未來(lái)社會(huì)資源進(jìn)入醫(yī)療系統(tǒng)是必然趨勢(shì)，社區(qū)診所、第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)等業(yè)態(tài)將會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展期。

疫情下的投資圖譜

事實(shí)上，醫(yī)療資源長(zhǎng)期以來(lái)的供需失衡，是我國(guó)醫(yī)療行業(yè)的長(zhǎng)期矛盾。從2015年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列醫(yī)改政策，目的就是希望通過供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵(lì)創(chuàng)新，提高醫(yī)療系統(tǒng)效率。

這一發(fā)展脈絡(luò)之下，還展示了一張清晰的投資圖譜。“未來(lái)的投資主線，一是產(chǎn)業(yè)整合，提高集中度;二是投資創(chuàng)新產(chǎn)品，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械;三是能夠提高整個(gè)醫(yī)療系統(tǒng)效率的新技術(shù)，比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療與人工智能、5G等技術(shù)的結(jié)合。”劉曉認(rèn)為，這些領(lǐng)域目前還未能滿足人們的醫(yī)療需求，還有很大的空間。

可以看到，此次疫情中，中國(guó)醫(yī)療體系不同環(huán)節(jié)進(jìn)行了一次攜手作戰(zhàn)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種攜手作戰(zhàn)產(chǎn)生的不僅僅是臨床經(jīng)驗(yàn)，還有海量的大數(shù)據(jù)，再配合AI(人工智能)等創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，醫(yī)療體系可以進(jìn)一步自我優(yōu)化。“中國(guó)有望以第一手?jǐn)?shù)據(jù)開拓一個(gè)不只限于醫(yī)藥研制、病毒譯碼，還包括民間與各機(jī)構(gòu)的后勤協(xié)作模式，進(jìn)而結(jié)合成為一個(gè)全新的‘衛(wèi)生防疫產(chǎn)業(yè)’，實(shí)現(xiàn)中國(guó)醫(yī)療體系現(xiàn)代化、與科技結(jié)合提升醫(yī)療水平的夢(mèng)想。”梁颕宇表示。

從基石資本的角度來(lái)看，此次疫情帶來(lái)了幾點(diǎn)投資思考：第一，國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械進(jìn)口比例仍然非常高，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械公司未來(lái)20年將會(huì)受益于市場(chǎng)需求增長(zhǎng)與進(jìn)口替代，未來(lái)前景確定性非常強(qiáng);第二，此次社會(huì)資源、資本在醫(yī)療系統(tǒng)中發(fā)揮了很大的作用，這基本與國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)的步調(diào)一致，社會(huì)資本辦醫(yī)旨在優(yōu)化醫(yī)療資源配置，促進(jìn)基層和民營(yíng)醫(yī)療資源的充分利用，因此，立足于專業(yè)化分工的專科民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)也將獲得充分的成長(zhǎng)空間。

除了在線醫(yī)療、檢測(cè)診斷、醫(yī)療器械設(shè)備、基層醫(yī)療服務(wù)在本次疫情中彰顯其重要性之外，作為治病救人最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，新藥研發(fā)也是投資人重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。“長(zhǎng)期來(lái)看，資本會(huì)進(jìn)一步流向生物醫(yī)療行業(yè)，支持利用創(chuàng)新技術(shù)獲得新藥、疫苗和其他診療方法。”在夏鼎投資董事長(zhǎng)葉鋒看來(lái)，治病要靠藥，我國(guó)的西藥研發(fā)實(shí)力需要加強(qiáng)，這也是資本可以發(fā)力的方向。

需鑒別短期需求與長(zhǎng)線價(jià)值

可以肯定的是，此次疫情使得風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)醫(yī)療行業(yè)的重要性以及未來(lái)投資價(jià)值更加認(rèn)可，也將會(huì)有更多的資金涌進(jìn)醫(yī)療健康業(yè)。但隨之而來(lái)的是兩個(gè)問題：一些細(xì)分領(lǐng)域的估值是否會(huì)進(jìn)一步水漲船高?如何鑒別短期突然的需求與長(zhǎng)線價(jià)值?

劉曉認(rèn)為，有些細(xì)分領(lǐng)域短期估值可能會(huì)有所增加，但長(zhǎng)期來(lái)看還要分析這些項(xiàng)目是否有效解決了核心需求。“如果是短期內(nèi)的蹭熱點(diǎn)，未來(lái)是否可以持續(xù)就是很大的問題。”劉曉對(duì)記者表示，醫(yī)療項(xiàng)目周期一般較長(zhǎng)，對(duì)于醫(yī)療項(xiàng)目投資還是需要找到有核心技術(shù)，能解決核心需求的項(xiàng)目。比如影像AI，如何提高準(zhǔn)確率，如何解決付費(fèi)問題，如何構(gòu)建符合現(xiàn)有醫(yī)療體系的商業(yè)模式等，這都是需要考慮的核心問題。

基石資本方面表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療延續(xù)一直以來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在此次疫情中需求暴增，異軍突起，成為資本關(guān)注的重點(diǎn)，估值也會(huì)水漲船高。此外，受疫情影響，相關(guān)防疫、治療等藥物也會(huì)是未來(lái)資本關(guān)注的亮點(diǎn)。

在基石資本看來(lái)，成功投資的關(guān)鍵是對(duì)估值體系和成長(zhǎng)性的雙重把握。熱點(diǎn)與風(fēng)口的興起不是第一次，也不是最后一次，在這種背景下，成長(zhǎng)性可以對(duì)抗宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的不確定性，而估值決定了有無(wú)超額收益;那些大力投入研發(fā)、掌握平臺(tái)級(jí)核心技術(shù)的企業(yè)，構(gòu)筑了深厚的安全邊際，便是投資的確定性來(lái)源。

對(duì)于在線醫(yī)療，雖說疫情倒逼線上需求集中爆發(fā)，行業(yè)得到規(guī)模化飛速增長(zhǎng)，但同時(shí)需要看到的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如平安好醫(yī)生等，付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率仍較低，尚未擺脫燒錢模式，如何破局仍是整個(gè)行業(yè)集體面臨的問題。

受訪人士均認(rèn)為，醫(yī)療行業(yè)仍將是資本長(zhǎng)線布局的重點(diǎn)。創(chuàng)新藥、基因檢測(cè)、腫瘤治療、免疫治療等與技術(shù)進(jìn)步相關(guān)的行業(yè)，都將是資本長(zhǎng)期關(guān)心的領(lǐng)域。