低毛利率業務+商譽爆增 再三沖擊IPO為何失利

三次申請上市無功而返之后，北京挖金客信息科技股份有限公司(下稱“挖金客”)再一次叩響了IPO的大門。

過去發審委質疑的可持續經營能力、員工人數降低等問題，在最新一期的報告期中看似已解決，尤其是其對中國移動的過度依賴。2019年，挖金客來自中國移動的銷售收入已從2018年的超80%降至63%。

不過為了這表面的光鮮，挖金客付出了不小代價。

再三沖擊IPO為何失利

“挖金客明明不差錢，為何要三番兩次申請IPO?”即便被市場質疑上市的真實目的，挖金客仍堅持不懈地提交上市申請。

公開資料顯示，挖金客是移動文化娛樂產業領域的整合服務提供商，主要為游戲、動漫、閱讀等移動娛樂產品提供內容整合發行、渠道營銷推廣和產品支付計費等一站式服務。

4月17日，挖金客披露了招股書，2019年公司營收同比漲23%至2.58億元，歸母凈利潤同比漲89%至1.16億元。

招股書中，公司提示存在實控人不當控制風險：“如果實控人不能約束自身行為，導致公司內部控制制度執行不力甚至失效，公司可能會面臨實控人損害公司和中小股東利益的風險。”

兩名控股股東離婚糾紛曾給公司帶來不少麻煩。2015年1月，挖金客籌劃借殼上市。同年5月控股股東陳坤就離婚問題向法院申請財產保全，造成了同為控股股東的李征持有股權存在重大不確定性，遂終止重組。

2016年，挖金客再次申請上市，后因“公司戰略發展需要，及部分股東股權擬發生變化”撤回申請。2017年公司第三次遞交招股書時，股權糾紛問題遭到證監會質詢。即使公司表示這一問題已解決，但依然闖關失敗。

目前這一隱患仍未消除，“李征、陳坤通過直接和間接持股合計控制公司77.25%股份。本次發行完成后，李征及陳坤仍將控制公司57.94%的股權。同時，李征擔任公司董事長和總經理、陳坤擔任公司董事和副總經理。”

發展低毛利率業務

股權糾紛隱患未除，新的困難又來了。

據Wind數據統計，2019年，挖金客的應收賬款從2018年的不到2000萬元增加到了超8000萬元，預付賬款從110萬元增加至3232萬元。與之相對應，其應收賬款周轉率從10.8倍減少到5.3倍，總資產周轉率也從1.16倍降到了0.99倍。

不僅如此，公司商譽賬面價值已逼近1億元，而在2018年不到500萬元，一年時間爆增約19倍。挖金客提示風險稱：“如果未來外部因素發生重大不利變化，公司存在商譽減值的風險，進而對經營業績產生不利影響。”

這些財務壓力的“始作俑者”均源于對北京久佳信通科技有限公司的并購。久佳信通2016年3月設立，主要為去哪兒網、58同城等大型企業客戶提供移動信息服務，成立時挖金客持股20%，后又增資至持股28%。

2019年10月，挖金客出資5175萬元收購久佳信通23%股權，并以51%的持股成為其控股股東。

久佳信通并入報表后，原股權按公允價值重新計量產生投資收益，在凈利潤占比接近50%。這也是為什么公司2019年營收、凈利潤大增，但扣非凈利潤卻變動幅度不大，僅同比增6%至0.63億元。

在詮釋收購久佳信通的原因時，挖金客表示：“移動信息化服務一直是公司近幾年著力發展的業務板塊。通過本次收購，公司可以擴大優質客戶資源和市場份額，提高持續盈利能力。”

但事實是，在這一領域，挖金客屬于后來者。公司在招股書中也坦言，“(競爭對手)夢網集團和吳通控股的移動信息化業務均較為成熟，業務規模較大，其采購議價能力較強”。

有市場人士指出，移動信息化市場已經趨于成熟和飽和，挖金客切入點和創新都不具備優勢。據招股書，2019年、2018年，公司移動信息業務毛利率分別為21.2%、19.33%，而可比上市公司該業務2018年平均毛利率22.9%。

上市目的被質疑

由于業務向移動信息化傾斜，挖金客主營業務增值電信服務并未得到充分發展。2018年，同行上市公司該業務平均毛利率達到57.3%，而挖金客這一業務的毛利率為41%，2019年同比微增達到43%，仍遜于同行。

既然如此，公司為何執意發展這一業務?《投資者網》研究發現，這或與公司急欲解決大客戶依賴癥有關。

以往披露招股書時，挖金客往往強調：“公司也具備與中國聯通以及中國電信開展業務合作的能力，未來將開拓與其它運營商之間的業務合作”，以此來否認業務對中國移動的依賴性。

但此前發審委依然否決了公司的IPO申請，事實證明了其判斷。

與聯通、電信的合作難以達成，移動信息服務業務便成了大力發展的方向，這一業務看似與增值電信服務沒有太大區別——只是由為中國移動提供服務，轉變成為大型企業客戶提供移動信息解決方案，但毛利率水平卻大相徑庭。

公司此舉可謂一石三鳥，不僅解決了經營對單一客戶的依賴，且受益于子公司的并表，營收與凈利潤雙雙暴漲。而由此帶來的高商譽、財務壓力等風險，待公司上市后，將攤薄到每個中小股東身上。

事實上，挖金客的資本運作能力市場有目共睹。早在挖金客2017年提交招股書時，公司在新三板大手筆分紅，被質疑不缺錢為何要上市。

而今公司賬面資金仍然充裕。截至2019年年末，其流動資金達到2.16億元，流動負債僅0.55億元，流動比率與速動比率接近4倍，資產負債率僅20%，而理財產品收益達到305.5萬元。

此次IPO，公司募資重要的用途之一竟然是買樓。招股書顯示，挖金客擬募資4.44億元投資移動互聯網信息服務升級擴容項目、研發及運營基地建設項目。運營基地建設中包含了“購買辦公場所”。