消息：可轉債恢復發行投資者應降低預期

“停擺”一個月后，可轉債恢復發行，5月27日將有兩只可轉債申購。在本欄看來，對于發行的新債，投資者要降低收益預期。因為近期已經出現了跌破面值的可轉債，加之監管不斷加碼，新債大幅升水的現象將會有所收斂，中簽收益下滑。

可轉債本身有自己的定價模型，但是投資者往往不尊重它。一開始可轉債遇冷，投資者不愿意買入并持有。在投資者申購可轉債后，會出現一下中簽10個號的情形，但結果只能是棄購。并不是因為支付不起1萬元的認購款，而是投資者知道，認購就會虧損。而可轉債上市即破發已經成為常態，因此可轉債的發行也出現了困難。

但物極必反，當承銷商和大股東拿到了絕大多數可轉債的時候，社保基金也看到了低價可轉債的投資機會，于是社保基金開始在面值之下大量買入可轉債并持有，因此可轉債的價格開始回升，這就產生了可轉債的升水交易，此時投資者再申購可轉債，又出現了一日申購6只一簽也不中的景象。即便可轉債紅得發紫，投資者中簽可轉債，哪怕是虛值的，也只能一簽賺200元左右。

或許是管理層也發現可轉債的過度投機存在風險，于是可轉債發行不明原因暫停了一個月的時間。距離5月27日有新的可轉債發行，投資者已有一個月未見到新的可轉債申購了。這一個月的時間，可轉債的價格也從過熱回歸到正常的區間。

從目前的可轉債價格看，可以分為新債、舊債兩類，部分舊債由于流通份額較少、投資者持有成本較高的原因，目前仍然處于升水交易之中。新債和部分流通份額較多的舊債，目前定價已經趨于合理。此時投資者認購的新債，上市定價將會參考上市公司股價與轉股價格的關系來確定，如果是正股股價大幅低于轉股價格的，那么可轉債上市后還是有很大概率跌破面值的，如果正股股價不低于轉股價格，投資者還是能獲得一定的投資收益，不過獲得超額收益的概率已經大幅下降。

一般來說，如果正股價格低于轉股價格超過3%，可轉債上市后的價格應該會低于面值;如果折價在0-3%之間，可轉債的定價一般會在100-103元之間;如果正股價格高于轉股價的幅度在0-20%之間，可轉債的價格一般在103-120元之間;如果正股價格高于轉股價的20%以上，那么可轉債的價格基本將表現為完全的股票屬性，即股價相對轉股價升水多少，可轉債價格就相比面值升水多少。

但投資者中簽新債，上市時的收益率預期會有所下降。對于正股價格較轉股價格折讓太多的新債，投資者要做好割肉出局的準備。投資者必須要有一點清醒的認識，即可轉債的優勢是避險，而非投機。

當然，如果可轉債在申購的時候就已經出現正股價格大幅折讓于轉股價格，那么投資者不進行申購也是明智的選擇。