華泰首開融券通 兩融單邊市釀變 融資融券比例極不協(xié)調(diào)

兩融失衡局面一直未能改變，融資融券比例極不協(xié)調(diào)。2019年以來，融券制度設(shè)計迎來優(yōu)化曙光。科創(chuàng)板從標(biāo)的擴充、出借人范圍放寬、轉(zhuǎn)融券申報提效、費率期限市場化等多方面作出突破，也為全市場制度變革積累優(yōu)秀經(jīng)驗。同時，券源供給方和需求方逐漸培育，融券業(yè)務(wù)迎來向上發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

“我們有專門的客戶經(jīng)理會跟您聯(lián)系簽署融券協(xié)議，然后再開通融券通平臺。目前對個人客戶，仍有一定資產(chǎn)要求，一般要求500萬元以上。”7月6日，時代周報記者以個人投資者身份向華泰證券來福士廣場營業(yè)部咨詢?nèi)谌I(yè)務(wù)，其客服人員如是回復(fù)。事實上，兩融業(yè)務(wù)長期的單邊格局即將改變。

6月30日，華泰證券發(fā)布全市場首個開放式線上證券借貸交易平臺“融券通”，對融券業(yè)務(wù)進行平臺化轉(zhuǎn)型。

時代周報記者從華泰證券了解到，融券通的特別之處在于，將融券交易由線下人工撮合轉(zhuǎn)向線上智能撮合，投資者在此平臺上不僅可以發(fā)布供需信息，還可以通過平臺及其他市場主體發(fā)布的信息快速把握行情，借助信息多元處理和智能算法，捕捉交易機會。

“它將賦能各方參與者，推進整個市場券源的優(yōu)化配置，以吸引更多優(yōu)質(zhì)機構(gòu)加入融券市場，共同構(gòu)建融券市場發(fā)展新生態(tài)。”華泰證券首席執(zhí)行官周易表示。

與此同時，政策面上，7月3日，證金公司對《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實施細則(試行)》和《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同》有關(guān)條例進行了修改，取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制。

業(yè)內(nèi)人士對此認(rèn)為，這有利于券商轉(zhuǎn)融通，尤其是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。

融券利率最高超30%

據(jù)記者了解，目前市場上的融券利率普遍較高，幾乎都在20%以上。融券通上線后，雖然券源有所增加，但仍是稀缺資源，一些熱門券利率甚至超過30%。這些券多來自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，波動較大，而波動較小的股票，融券利率也相對較低。

值得一提的是，融資利率與融券現(xiàn)形成鮮明對比。

7月5日，上海一家大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門負責(zé)人對時代周報記者表示：“今年兩融的融資利率不斷下行，一些券商已降到6%左右，資產(chǎn)規(guī)模大的客戶甚至可談到5%左右。其主要原因是券商融資成本下降，給到客戶的利率也在降。去年融資利率普遍在7%―8%。”

而之所以出現(xiàn)融資和融券利率幾倍之差，則在于融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，券源稀缺，是長期的單邊市場。

截至2019年末，融券余額占兩融余額總量尚不足2%，兩融余額差值達到9917億元;融券賣出額占兩融交易總額尚不足3%，兩融交易額差值達10805億元。

7月1日，華泰證券非銀金融分析師沈娟指出，“融券發(fā)展滯后的原因有四個方面：券源品種和規(guī)模有限、機構(gòu)投資者可參與度偏低、轉(zhuǎn)融券機制仍有優(yōu)化空間，以及風(fēng)險和收益失衡，降低出借方意愿等。”

其中，最大問題在于融券券源品種和規(guī)模有限。

沈娟認(rèn)為，一方面，融券標(biāo)的占上市股票總數(shù)目前約為41%，這與發(fā)達市場接近100%的占比存在一定差距;另一方面，融券券源主要來自券商自有證券和轉(zhuǎn)融券借入的證券，券商尚無法將客戶常規(guī)賬戶的證券、信用賬戶用作擔(dān)保的證券，以及客戶托管證券資產(chǎn)作為券源出借，也無法動用客戶擔(dān)保證券進行轉(zhuǎn)融券再擔(dān)保，券商閑置資產(chǎn)無法盤活，造成可出借證券規(guī)模有限。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年融券余額占比較年初已大幅上升。

截至7月3日，滬深兩市融資融券余額為1.20萬億元，其中融券余額361.03億元，僅占3%。而今年1月2日，融券余額為144.09億元，占當(dāng)日兩融余額1.03萬億元的1.4%。

同時，從“融券通”上線后的數(shù)據(jù)看，融券余額占A股流通市值也在上升。

7月3日，融券余額所占A股流通市值首次達到0.07%，而6月份各交易日數(shù)據(jù)都在0.05%―0.06%，今年一季度，該數(shù)據(jù)只有0.02%―0.04%。

持續(xù)十年單邊市

我國融資融券業(yè)務(wù)已發(fā)展十年。2010 年3月，啟動兩融試點，2011年兩融細則頒布后，融券業(yè)務(wù)正式起航。

2015年股市大震蕩后，證監(jiān)會和交易所采取一系列措施強化兩融交易監(jiān)管，券商為控制風(fēng)險紛紛暫停融券，至2016年1月末，融券賣出額占A股成交額幾乎為零。

此后，滬深交易所多次完善兩融交易細則，不斷規(guī)范融券市場向好發(fā)展，融券市場規(guī)模才開始逐漸企穩(wěn)回升，截至2019年末，融券余額升至137.8億元高點，較2016年初年均增長88%。

兩融失衡局面一直未能改變，融資融券比例極不協(xié)調(diào)。沈娟指出，“兩融發(fā)展失衡導(dǎo)致雙邊交易機制無法有效實施，形成單邊市不均衡的困局，客觀上制約著融券業(yè)務(wù)市場定價、增強流動性等積極作用發(fā)揮。”

2019 年以來，融券制度設(shè)計迎來優(yōu)化曙光。科創(chuàng)板從標(biāo)的擴充、出借人范圍放寬、轉(zhuǎn)融券申報提效、費率期限市場化等多方面作出突破，也為全市場制度變革積累優(yōu)秀經(jīng)驗。

同時，券源供給方和需求方逐漸培育，融券業(yè)務(wù)迎來向上發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

華泰證券的“融券通”更是開創(chuàng)了行業(yè)先河。

7月6日，上海一家大型私募量化投資經(jīng)理對時代周報記者表示，“華泰證券能夠成為第一家開展‘融券通’業(yè)務(wù)的券商，有諸多優(yōu)勢。其本身是一家科技驅(qū)動的大型券商，有大量上下游客戶，同時參控南方基金、華泰柏瑞兩家公募，券源豐富。”

沈娟認(rèn)為，相比主動管理型基金， 指數(shù)基金、 ETF等被動型產(chǎn)品對長期持倉的個股交易需求較弱， 調(diào)倉頻率較低，且不需擔(dān)心出借部分成分股會對投資組合帶來過多賣空壓力，因此有出借券意愿。”

此外，截至2019年末，華泰證券融資融券業(yè)務(wù)余額為人民幣671.25億元，市場排名第一。

大券商優(yōu)勢更大

多位受訪人士認(rèn)為，融券通平臺可能會改變兩融市場多年的單邊市格局。

時代周報記者了解到，目前，還有多家券商也在研究相關(guān)業(yè)務(wù)布局。上海一家大型券商兩融業(yè)務(wù)人士周元(化名)表示，“只要能夠解決業(yè)內(nèi)長期存在的問題，同時利潤豐厚，自然會有其他券商跟進，這是市場行為，但不是哪家券商都有能力做好的。”

周元認(rèn)為，有沒有能力做要看券商綜合實力，大券商具有天然優(yōu)勢。

“融券是我們今年比較看重并大力推廣的業(yè)務(wù)，其關(guān)鍵就在于券源，而券源的多少很大程度上要看客戶，而客戶數(shù)量又在一定程度上由投行實力決定。因為券源有一部分來自于投行項目中的‘大小非’。所以，這不是單純兩融業(yè)務(wù)能力的比拼，背后是由券商綜合實力支撐的。”周元表示。

中小券商的問題在于客戶數(shù)量有限。7月5日，一位中型券商資管人士對記者表示，“中小券商沒有多少券，客戶就這么多，再怎么搜刮也沒有多少，如果連客戶群體都很有限，這個業(yè)務(wù)根本做不了。”

同時，作為融券業(yè)務(wù)的需求端客戶，量化對沖策略的投資機構(gòu)均表示看好“融券通”平臺，前述量化投資基金經(jīng)理表示，“只要有足夠多的券，我們會考慮在這個平臺借券，這是稀缺資源，對沖交易的收益比單純的多或空更穩(wěn)定，可能會針對這個業(yè)務(wù)調(diào)整策略，最重要還是看這個平臺能提供什么券。”