偉明環保舉債擴張擬發行12億元可轉債 對外擔保占凈資產167%

以垃圾焚燒發電為主業的偉明環保(603568.SH)，以超過60%的毛利率冠絕A股環保企業。如今，其繼續在這一領域舉債擴張。

8月5日，偉明環保針對發行可轉債事項回復中國證監會反饋意見。公告顯示，偉明環保此次擬發行12億元可轉債，用于浙江東陽、黑龍江雙鴨山、江西永豐3地的垃圾焚燒發電項目。另外，在舉債擴張的同時，偉明環保向控股子公司提供的擔?？傤~已逾70億元，占2019年經審計凈資產約167%。偉明環保董秘辦人士向《中國經營報》記者表示，公司毛利率高于同行，主要因項目運營收入占比大，且該業務模式毛利率較高。至于對控股子公司的擔保，主要用于項目公司取得項目貸款推進垃圾焚燒發電項目建設。

擬發行12億元可轉債

根據偉明環保披露的公開發行12億元A股可轉債預案。此次可轉債發行所募集資金，將用于東陽市生活垃圾焚燒綜合利用項目(一期)、雙鴨山市生活垃圾焚燒發電廠項目和永豐縣生活垃圾焚燒發電項目(一期)的建設。此外，募集資金中還將有2.6億元用于補充流動資金。

針對上述發行可轉債事項，中國證監會在反饋意見中，要求偉明環保方面說明其目前有無尚未了結的對合并報表以外主體的擔保，以及相關擔保是否符合證監會相關規定。偉明環保在回復中表示，“公司及子公司不存在尚未了結的對合并報表范圍外主體提供擔保的情況”。

不過，據偉明環保6月16日的公告，其向控股子公司提供的擔?？傤~已逾70億元，占2019年經審計凈資產約167%。在A股垃圾焚燒發電公司中，偉明環保對外擔保同凈資產之比僅次于綠色動力(601330.SH)的175%。

近期，業內人士曾向記者表示，上市公司的對外擔保會在年報的“或有負債”部分體現，因為被擔保企業如果還不上借款，該部分擔保實際上將成為上市公司的債務。

“公司對控股子公司的擔保，主要用于項目公司取得項目貸款推進垃圾焚燒發電項目建設，”偉明環保董秘辦人士向記者表示，“公司披露的擔?？傤~包括已批準擔保額度內尚未使用的額度，扣除尚未使用的額度，截至今年6月16日公司擔保實際發生余額為12.12億元。”

股東高位減持

偉明環保成立于2001年，起家于溫州，2015年5月在上交所主板上市?，F公司主營業務為垃圾焚燒發電項目運營和環保設備等，大部分業務集中在浙江省內。

偉明環保董事長為項光明。項光明同配偶王素勤及兩位舅舅朱善玉、朱善銀曾簽訂《一致行動協議》，目前4人共同為上市公司實控人，并控制偉明環保的控股股東偉明集團有限公司。

2019年年報顯示，偉明環?？毓晒蓶|及其一致行動人占據公司十大股東中的七席，合計持股占上市公司總股本的近75%。

其實，偉明環保除2015年通過上市募資5.2億元外，2018年末也曾發行670萬張可轉債，募資6.7億元用于公司旗下位于蒼南、瑞安和武義的垃圾焚燒發電項目。其中，公司控股股東及其一致行動人認購526萬張，占比78%。

不過，可轉債發行后不久，公司控股股東及其一致行動人就開始有計劃地減持剛剛到手的債券。

記者梳理偉明環保相關減持公告發現，在2019年3月到10月間，公司控股股東及其一致行動人分6次，每次減持67萬張(占發行總量10%)，所持公司可轉債數量“勻速”下降至目前的124萬張(占發行總量18%)。

2019年以來，偉明環保的股價表現也十分搶眼，從11元/股上漲至近期高點24元/股。在此背景下，偉明環保控股股東及其一致行動人和董監高持續減持上市公司股份。

2020年4月，偉明環保公告披露其大股東及董監高減持股份計劃：大股東偉明集團有限公司、溫州市嘉偉實業有限公司、項光明和一致行動人王素勤、朱善銀、朱善玉、章錦福、章小建、陳少寶擬通過集中競價方式合計減持不超過1000萬股，占總股本比例為1.035%;陳革、汪和平、程鵬先等6名董監高擬通過集中競價方式合計減持不超過404萬股，占總股本比例為0.418%。

根據偉明環保7月23日公告，在減持計劃實施期間內，偉明集團有限公司、溫州市嘉偉實業有限公司、項光明和一致行動人王素勤、朱善銀、朱善玉、章錦福、章小建、陳少寶通過集中競價方式合計減持311萬股，另通過大宗交易方式合計減持1080萬股，合計減持1391萬股;監事汪和平和副總裁程鵬、朱達海等6名董監高通過集中競價方式合計減持19萬股，另通過大宗交易方式合計減持180萬股，合計減持近200萬股。截至公告披露日，上述大股東及董監高減持計劃的減持時間已過半，減持計劃尚在進行中。

對于股東和董監高的減持事宜，偉明環保董秘辦人士并未正面答復記者疑問，僅表示，“上市公司充分尊重公司大股東和董監高，合理合法的在股票及衍生品上的交易行為。”

高毛利率之謎

除上述對外擔保和大股東的持續減持外，偉明環保的高毛利率也久遭質疑。

偉明環保2019年年報顯示，當期公司營收逾20億元，其中“項目運營”業務收入12.5億元，“設備銷售”業務收入6.9億元，兩項合計占營收比超過95%。因此，項目運營(66%)和設備銷售(57%)的高銷售毛利率，最終使公司整體銷售毛利率保持在62%的高位。

Wind數據顯示，2019年15家A股固廢處理上市公司中，偉明環保以62%的銷售毛利率位列第一，較第二、三位的綠色動力和旺能環境(002034.SZ)高出10%左右。2016年以來，公司銷售毛利率穩定在60%上下，常年位列行業第一。

對此，2019年6月“中誠信證評”在對偉明環?？赊D債的跟蹤評級報告中表示，“偉明環保項目運營毛利率較高，一是公司為垃圾焚燒發電產業鏈一體化的運營者，可自行研究、設計并制造爐排爐、煙氣處理系統等關鍵設備，從而降低項目設備采購等投資成本;二是公司將未來項目運營中要發生的設備大修、重置及恢復性大修等費用確認為預計負債，并將預計負債的現值和原值的差額計入未確認融資費用。”

近期上交所也關注到了該問題。5月15日，在偉明環保披露2019年年報后，上交所向偉明環保出具問詢函，要求公司解釋利潤率明顯高于同行的原因;要求其說明是否通過將大修費用確認為預計負債的方式，不當調節公司利潤。偉明環保對此進行了否認。

偉明環保董秘辦人士向記者表示，“公司業務毛利率高于同行業上市公司平均水平，主要因業務結構中項目運營收入占比大，且該業務模式毛利率較高;公司垃圾焚燒發電采用上下游一體化的業務模式，所以成本控制能力強、成本核算差異以及垃圾發電效率較高?？紤]到公司經營模式、會計處理特點及同行業同類業務的對比，公司毛利率處于合理水平。”

此外，在2017年之前，偉明環保主營中并沒有設備銷售業務，項目運營收入也增長緩慢。然而2017年開始，公司設備銷售業務出現在報表中，并由1.4億元快速增長至2019年的6.9億元;項目運營業務也開始發力，由8.6億元增長至12.5億元。

“公司項目運營收入增加主要由于投運垃圾焚燒項目數量逐年增加，相應垃圾處理規模和上網電量也持續增加帶來的;設備銷售收入增加是由于近年在建BOT項目及外銷訂單增多，導致相關收入相應增加。”對于2017年及之后出現在報表中的“設備銷售”，偉明環保董秘辦人士表示，“公司及子公司滿足規定在具備建造能力并對BOT項目提供實質性建造服務后，在合并報表口徑可以確認BOT項目的設備銷售收入。”