存儲芯片“新入者” 普冉股份沖刺科創板

自科創板成立以來，半導體和集成電路領域的企業幾乎占據了半壁江山，在這場“造富”盛宴中，或再添一員。

近日，上交所受理了普冉半導體(上海)股份有限公司(以下簡稱“普冉股份”)的科創板申請。普冉股份主營業務為非易失性存儲器芯片的設計與銷售，此次公司擬募集3.45億元，用于閃存芯片、EEPROM芯片升級研發及前沿技術開發。

雖然作為科創板中為數不多的存儲器廠商，普冉股份也存在著應收票據、應收賬款與存貨激增，未來的成長性有待考量等問題。

《中國經營報》記者致電致函普冉股份，但截至發稿時，對方仍未做回復。

存儲芯片“新入者”

天眼查數據顯示，普冉股份成立于2016年1月4日，其主營業務是非易失性存儲器芯片的設計與銷售，目前主要產品包括NORFlash和EEPROM兩大類非易失性存儲器芯片，屬于通用型芯片。其中NORFlash業務為主要業務，其營業收入從2017年的4471萬元，增長至2020年一季度的1.1億元，占比也從57.53%提高到了74.43%。

一業內人士對記者表示，存儲是一個相對偏冷門的行業，但并不代表市場空間少，恰恰相反，存儲占整個半導體產業的三分之一，屬于半導體領域最大的細分市場。NORFlash是一種非易失閃存技術，由于具備可編程能力，而在許多應用中作為EEPROM的替代技術，并逐漸在需要快速、非揮發性內存的應用領域中找到新機會，包括通訊、工業和汽車領域。但由于整個行業基本處于巨頭壟斷局面，上市公司數量也有限，因此引起的關注度較少。

近年來，由于NORFlash市場規模相對較小以及DRAM、NANDFlash需求爆發，國際存儲器龍頭紛紛退出中低端NORFlash市場，產能或讓位于高毛利的高容量NORFlash，或轉向DRAM和NANDFlash業務。

其中，美光科技(Micron)和賽普拉斯分別在2016年和2017年開始淘汰中低端NORFlash芯片產能，這也導致兆易創新、華邦、旺宏等廠商市場份額持續上升，目前整個市場已逐漸形成了華邦、旺宏、兆易創新、賽普拉斯和美光的五強競爭格局。

根據CINNOResearch資料顯示，2019年第三季度，包括兆易創新在內的上述五大廠商占據了NORFlash市場90%的份額。

作為存儲芯片“新入者”的普冉股份，如何在五大廠商的夾縫中謀得市場的一席之地還有待觀察。不過，普冉股份在技術上有別于其他存儲芯片的廠商。

目前NORFlash領域中，兆易創新、華邦、旺宏等傳統閃存芯片廠商均采用浮柵ETOX工藝結構。已付費購買賽普拉斯的40nm和55nmSONOS工藝的授權，即公司選擇SONOS工藝結構作為NORFlash芯片的存儲單元結構，并在此基礎上進行NORFlash的產品研發和設計。現階段已形成完整的核心技術體系和技術壁壘，并憑借低功耗和高可靠性等產品特點，形成了極具競爭力的NORFlash產品矩陣。

上述業內人士介紹，雖然雖然工藝制程上普冉股份有別于其他廠商，但技術卻是基于賽普拉斯這家美國企業的，在目前的環境下，存在受到波及的可能性。

毛利率波動明顯

普冉股份在存儲芯片領域呈現出“異軍突起”的態勢。

據普冉股份方面介紹，在NORFlash業務方面，其已經和匯頂科技、恒玄科技、杰理科技、中科藍訊等主控原廠，深天馬、合力泰、華星光電等手機屏幕廠商建立了穩定的業務合作關系，產品應用于三星、OPPO、vivo、華為、小米、聯想、惠普等品牌廠商。

近年來，隨著手機智能終端技術的持續進步，AMOLED手機屏、TDDI觸控顯示芯片、TWS耳機的藍牙模組市場的穩步增長，NORFlash市場規模增長水漲船高，普冉股份NORFlash業務也一路向好。

數據顯示，2017年~2019年以及2020年一季度，普冉股份分別實現營收7780.11萬元、1.78億元、3.63億元、1.42億元，收入三年復合增長率為116%，分別實現凈利潤371.79萬元、1337.37萬元、3232.08萬元、1307.31萬元，凈利潤三年復合增長率194.84%。

不過，值得注意的是，在普冉股份業績直線上升的同時，其綜合毛利率卻出現了波動不定的態勢。報告期內分別為32.39%、24.79%、27.46%和23.18%，其中，占主營業務比重較大的NORFlash產品的毛利率分別為32.43%、23.88%、25.88%及22.32%，波動同樣明顯。

而可比上市公司平均水平穩定在34%左右。

不僅如此，作為半導體公司，普冉股份雖然在研發上保持投入金額，但報告期內，該公司研發費用占同期營業收入的比例分別為16.59%、8.58%、7.55%及6.05%，呈現逐年走低態勢，而同期可比上市公司研發費用率平均值分別為9.99%、9.60%、10.72%、10.99%。

流動性承壓

隨著普冉股份業務規模持續擴大，其公司資產總額也由最初的6473.10萬元擴大到3.8億元。

不過，其招股說明書顯示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，公司應收賬款賬面凈值分別為0.19億元、0.42億元、0.49億元和0.87億元，占當期營業收入的比例分別為24.97%、23.39%、13.49%和61.28%。客戶賒銷占用的資金無法傳遞給供應商，必然會給公司的現金流帶來壓力。

值得注意的是，報告期內，普冉股份經營活動產生的現金流量凈額在2017年、2018年以及2020年1~3月均為負數。

一券商人士對記者表示，變現能力是指企業可運用之現金，或在不會大幅折價下能套現的能力，流動比率和速動比率是反映變現能力的兩個主要指標。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。速動比率是指企業速動資產與流動負債的比率，一般說來，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強;反之則弱。作為衡量變現能力的兩項指標，普冉股份也低于可比上市公司的平均水平，幾乎只有可比上市公司的1/2。

不僅如此，2017年以來，普冉股份的存貨持續增長，分別為0.3億元、0.73億元、0.97億元以及1.22億元。存貨周轉率分別為2.89、2.60、3.09及0.99，低于可比上市公司的平均水平。

普冉股份表示，公司存貨周轉率略低于同行業上市公司，主要原因系公司處于業務高速發展期，為應對快速增長的產品需求，公司綜合市場需求及庫存情況適當增加存貨規模，導致公司存貨周轉率相對較低。