深化LPR改革 進一步完善利率傳導機制 未來利率市場化改革重點在于存款端

至8月下旬，貸款市場化報價利率(LPR)形成機制改革已滿一年。一年來，LPR隨央行政策利率下調，并傳導至銀行貸款利率和存款利率，利率傳導機制進一步完善，利率市場化改革繼續深化。

去年8月，央行按照國務院部署，以“兩軌合一軌”為原則，對LPR形成機制進行改革，以打通市場利率和貸款基準利率。新的LPR由報價行在中期借貸便利(MLF)利率上加點報出，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

新機制推出之后，央行進行一系列部署，以“發揮好LPR對貸款利率的引導作用，增強利率傳導效率”。去年8月，央行設定了“358”目標，即：2019年9月末，新發放貸款中以LPR作為定價基準的比例不低于30%;12月末，不低于50%;2020年3月末，不低于80%。這一考核目標與宏觀審慎評估體系(MPA)掛鉤。今年以來，央行又按照市場化、法治化原則，有序推動存量浮動利率貸款定價基準轉換為LPR。

近一年來，央行引導LPR隨MLF利率下行，有效降低了社會融資成本。今年8月，1年期MLF利率為2.95%，較去年8月下降了35BP，而同期1年期LPR、5年期以上LPR分別為3.85%、4.65%，分別較去年8月下降了40BP、20BP。同時，以LPR作為新基準的貸款利率下行幅度更大。央行數據顯示，6月金融機構貸款加權平均利率為5.06%，相比去年9月末下降56BP。特別是在今年上半年中國經濟遭受疫情意外沖擊時，貸款利率下行大幅降低了企業的融資成本和經營壓力，為企業渡過難關提供了重要支撐。

從利率市場化的角度來看，LPR形成機制改革收到了良好效果。一方面，新的LPR報價可以較好地反映央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價的主要參考。隨著貸款定價基準轉換接近完成，LPR已內化至銀行內部資金轉移定價(FTP)中，原有的貸款利率隱性下限被完全打破，“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導機制得到充分體現。

另一方面，LPR改革對存款利率市場化改革也起到了重要的推動作用。改革以來貸款利率明顯下行，為了與資產收益相匹配，銀行會適當降低其負債成本，高息攬儲的動力隨之下降，從而引導存款利率下行。2020年6月，國有大行、股份制銀行大額存單加權平均利率分別為2.64%和2.71%，較2019年12月下降30個和34個基點。這充分體現出貨幣政策向存款利率的傳導效率也得到提高，存款利率市場化改革取得重要進展。

當然，LPR新機制雖然運轉良好，但仍有改進空間。就運行機制而言，LPR改革可在以下三個方面積極推進：

一是完善LPR曲線。目前的LPR報價只有1年期和5年期，未來可以增加1-5年之間期限的報價，以形成完整的LPR曲線，進一步提高LPR的參考性和基準地位。

二是提升MLF利率傳導作用。目前央行MLF操作的交易對手主要是國有大行及股份行，諸多中小銀行并不能從央行獲得MLF，從而出現信用分層現象。未來可考慮將部分資質較好的中小銀行納入MLF覆蓋范圍，并擴大報價行范圍，以增強中小銀行的LPR報價精準度。

三是深化存款利率市場化改革。目前銀行貸款以更具市場化的LPR為定價基準，而存款仍以較為鈍化的存款基準利率為定價基準，兩者的變動并不同頻，一定程度上增加了商業銀行的利率風險。未來利率市場化改革的重點應在于存款端。