縮量疊加降息！央行開展4000億元中期借貸便利操作

8月15日，人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續做)和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

受政策利率降息利好影響，股債市場均反應強烈。由于LPR是在中期借貸便利(MLF)利率基礎上加點形成，接下來8月20日的新一輪貸款市場報價利率(LPR)報價也料將下調。專家認為，8月20日的5年期以上LPR下調概率或大于1年期LPR，房貸利率也因此存在進一步調整空間。

既要持續穩物價，

又要平衡穩增長

不同于1月17日央行降息前，市場在年初穩增長預期下普遍對降息降準抱有較大期待。在本次央行降息前，考慮到下半年需要警惕的結構性通脹以及當前海外正處快速加息階段，此前多數觀點認為，貨幣政策恐難降準降息。不過，國家統計局在8月15日發布的數據顯示，7月國民經濟雖然整體延續恢復態勢，但恢復態勢仍充滿挑戰。央行在日前發布的7月金融數據也顯示出實體經濟有效需求還需提振。數據顯示，7月人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元。

在此背景下，央行在本次開展4000億元1年期MLF操作,中標利率報2.75%，上次為2.85%。值得注意的是，當月還有6000億元MLF到期。仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟表示，央行縮量、降息，表明目前穩主體、穩預期、穩增長壓力依然較大，貨幣政策需要繼續保持適度寬松基調。與此同時，縮量疊加降息，說明央行依然試圖保持物價穩定和穩定增長之間的平衡，綜合考慮內外因素之間的平衡，維持保持貨幣信貸平穩適度增長與推動企業實際貸款利率、綜合融資成本持續回落之間的平衡。

既要提振融資需求，

又要防止脫實向虛

根據央行最新披露的數據，7月新增人民幣貸款6790億元;社會融資規模增量7561億元，增速為10.7%;廣義貨幣(M2)余額257.81萬億元，同比增長12%。其中，M2與社融之間的剪刀差再度擴大，達到1.3%，這一差值表現，創下2006年以來新高。

整體來看，7月金融數據總量和結構均欠佳，總體弱于季節性。有分析人士直言，7月金融數據表現明顯走弱，實體融資需求不佳的同時，還需要警惕流動性陷阱。后續政策既需要改善實體預期、提振融資需求，還需要打擊資金空轉、防止脫實向虛。

央行披露的數據顯示，初步統計，2022年7月社會融資規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，1-7月，社會融資規模增量累計為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。而在新增人民幣信貸方面，7月人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元，與2022年6月的增加2.81萬億元相比，存在較大差距。

值得一提的是，6月信貸曾出現季節性的沖高。對于7月新增信貸重新走弱，中金固定收益研究團隊表示，一方面可能受6月信貸沖量透支影響，另一方面，也是更為重要的一點則是在于實體融資需求并未得到有效改善。地產風險尚未出清、就業和收入不確定性擾動仍在背景下，居民購房信心和意愿偏弱，進而居民中長期貸款需求始終未見起色，同時疫情反復也對消費端形成擾動。

既要防止“資產荒”，

又要警惕流動性陷阱

根據央行公開數據對比發現，2022年2月以來，M2增速持續加快，至7月已經是連續4個月保持在10%以上水平。而在6月以11.4%創下2016年5月以來新高后，7月M2同比增速12%再度刷新這一紀錄。而7月社融增量7561億元，社會融資規模增速為10.7%，較上月下降0.1個百分點，遠不及市場預期的1.4萬億元。環比2022年6月走勢，7月社融增量更是減少了4.41萬億元。1-7月，社會融資規模增量累計為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。從這一數據表現來看，M2同比增速進一步超過社融同比增速，兩項數據之間剪刀差再度擴大，達到1.3%，較上月的0.6%大幅提高了0.7個百分點。而這一差值表現，已經超過2015年的高點，創2006年來新高。

這也讓不少分析人士提出了“警惕流動性陷阱”這一說法。中信固收研究團隊便在研報中指出，7月金融數據表現明顯走弱，實體融資需求不佳的同時，還需要警惕流動性陷阱。“M2-社融”剪刀差進一步擴大趨勢，反映短期內“資產荒”問題仍存，銀行間市場淤積的流動性很難傳導至實體，甚至可能出現流動性陷阱。

有商業銀行資深宏觀研究員指出，所謂“流動性陷阱”，通俗來理解就是不論央行發多少貨幣，市場就要多少，而市場主體就是不進行投資消費。而流動性陷阱屬于經濟極端情況，央行極端低利率也無法刺激市場主體消費和投資意愿，貨幣政策失效。（宗 禾）