瑞幸重返納斯達克仍不易：浴火重生后，投資者還是不敢交付真心|海外周選

編譯 / 行云

劃重點：

1、此前，有消息稱瑞幸咖啡正在研究在納斯達克重新上市的計劃，最快可能將于今年底進行；瑞幸對該傳聞表示否認。

2、該公司目前正處于結束美國破產程序的邊緣，這也是其“重新上市”之路的關鍵一步。

3、對瑞幸重新上市的計劃來說，至關重要的因素是投資者是否會再次相信該公司提供的報表，尤其是考慮到原審計機構安永都未能識別之前的虛假報表這一事實。

借助此次冬奧會頂流谷愛凌的東風，一度被認為陷入死局的瑞幸咖啡似乎真的要東山再起了。

這家公司自2017年成立之后，就開始在國內快速蔓延，成為了一個有可能會對星巴克形成巨大威脅的本土品牌。成立僅僅兩年之后，瑞幸就在納斯達克上市，市值達到了130億美元，大量投資者被快速發展的中國消費需求前景所吸引。在瑞幸咖啡也成為了中國資本活力的象征。

2019年，在該公司赴美上市時，每天有超過2000萬美元的股票在場外交易中易手，全球投資者最初買入的快速增長故事似乎得到了證實，也成功吸引了投資人的興趣。

但在2020年，該公司被曝通過偽造3億多美元的銷售業績欺騙投資者，隨后公司被迫退市，并支付了1.8億美元，以解決美國證券交易委員會（SEC）對其發起的指控。

這一丑聞深深刺痛了貝萊德和GIC等投資者，并且提供了四大審計機構未能發現企業賬目漏洞的最新例證，瑞幸的審計機構為安永。

在丑聞過去兩年之后，瑞幸希望投資者和美國監管機構能夠忘記整個事件。據報道，消息人士透露，這家中國連鎖咖啡品牌正在嘗試復出，他們的計劃包括籌集新資本、與投資者會面，并與股東一起策劃重新在美國上市。但該公司隨后否認了重新上市傳聞。

據一位高級管理人員透露，瑞幸現在采取了一個“更愿意與公共投資者重新接觸的姿態”，這位管理人員還表示，該公司希望“重新取得投資人的信任”。

瑞幸表示，他們已經為自己掀開了新篇章。2020年7月（公司被退市兩個月之后），接任公司CEO的郭謹一說道：“在過去的兩年里，除了名字之外，關于瑞幸的一切都發生了變化，包括業務開展方式、運營、團隊、公司文化等等，這些都是以前造成財務問題的原因。”

雖然退市了，瑞幸認為自身發展勢頭良好。根據該公司最新的收益報告，2021年第三季度，其收入同比增長了一倍有余，達23.502億元。根據報告，瑞幸在國內一共開設了5671家門店，比星巴克還多500余家。近日，瑞幸咖啡董事長兼CEO郭謹一也在內部信表示，2022年1月，瑞幸新開門店總數約360家，刷新瑞幸單月開店總數記錄。此外，自2020年其股票價值損失90%之后，該公司的市值已經回升到30多億美元。

對此，紐約股票研究公司Quo Vadis Capital的總裁約翰?佐里迪斯（John Zolidis）表示：“現在的問題是，該公司此前的欺詐行為是否隱藏了一個有永久缺陷的業務，或者他們是否是具有長期生存能力的合法業務。”

但還是有投資者對瑞幸重新上市抱有期望，畢竟瑞幸的消費增長是世界上最吸引人的故事之一，對于投資者來說有著巨大的誘惑。

一位來自中國香港的資深企業分析師表示：“所有人都以為它會沉沒，但是它卻像只在浴火的鳳凰。如果該公司重新上市，將對投資者造成各種影響。”

飛速擴張

瑞幸咖啡由創業者陸正耀在廈門創立，后以極快的速度在全國擴張。

陸正耀后來邀請來了他曾經在神州優車的同事錢治亞，該公司早年也經歷過類似的爆炸式增長。在加盟瑞幸后，錢治亞開始擔任首席執行官。瑞幸上市前夕，《福布斯》估計，陸正耀的凈資產為23億美元。

瑞幸積極的擴張策略，正是其欺詐行為的根源。瑞幸擴張的手段，就是廣撒優惠券，用低價飲品搶占新客戶的市場份額，然后再抬高凈售價以掩蓋其虧損的事實。一位瑞幸內部人士在談到上市和后續發行前的那段時間時表示：“當時公司正在快速燒錢。”

美國做空機構Muddy Waters在2020年1月首次發布的一份長達89頁的報告中強調了這一點。該報告指責瑞幸夸大銷售額，公司治理不善，是一個“根本性崩潰 ”的企業。一家臥底研究機構向瑞幸的咖啡門店派出了1000多名研究人員，監測顧客流量和咖啡銷售情況，發現與其報告的數字有出入。

此后陸正耀與錢治亞紛紛離開公司，兩人都沒有對置評請求作出回應。2020年5月，陸正耀在其微信公眾號上發文，他寫道：“我本人一直在實業一線，我的風格可能太激進，企業跑得太快，也導致很多問題，但我絕不是以‘概念做局’去欺騙投資人，我是真心想把企業做大做好，為社會創造價值！每當我看到人們手里握著小藍杯，我都會感到自豪。”

如今已過去兩年，瑞幸稱情況已經發生了變化。一位瑞幸高管透露，通過聘請四大會計師事務所的人員進行內部檢查并直接向審計委員會報告，公司內部控制得到了改善。公司治理專家也表示，對于任何打算吸引新的國際投資者的公司來說，這都是至關重要的一步。

黎輝是瑞幸迎來轉機的核心人物，他治下的20億美元私募基金大鉦資本是瑞幸最早和最大的金融支持者之一。大鉦資本在丑聞發生前賣出了價值2.32億美元的股票，但此后又以更低的價格買入了大量瑞幸股份。上個月，在收購了瑞幸聯合創始人之前持有的股份后，它成為了該公司的控股股東。

一位接近黎輝的人士透露，一直以來，黎輝都在“清理公司”。這位知情人士還補充說，黎輝“派遣一個團隊在公司駐扎了幾個月，制定了一個周轉戰略”。

瑞幸用來自大鉦資本的現金投資來支付股東訴訟，并償還部分債券的到期債務和海外重組費用。該公司目前正處于結束美國破產程序的邊緣，這也是其“重新上市”之路的關鍵一步。

作為破產程序的結果，在2020年1月購買其約4.2億美元可轉換債券的對沖基金將獲得約96美分的回報。一位參與重組過程的外部顧問表示：“僅僅一年半之后，他們就幾乎收回了所有資金，外加一些新的債券、現金和股票。”

該顧問還表示：“在短短18個月內，就為債權人帶來了如此高的回報，解決了法律和監管事項，并且改善了經營業績。我從沒見過類似案例。”

黎輝和郭謹一的策略包括關閉業績不佳的門店，將咖啡的價格提高60%。漲價后的瑞幸，單品均價依然只是星巴克等單品價格的一半左右。瑞幸還聲稱已通過使用“應用內”購買系統降低了物業和員工成本，并且已經開始通過特許加盟商來擴大其門店數量，而不再是直接擁有并管理所有門店。

資料來源 / Finanical times 整理 / 新浪科技

此外，瑞幸也不乏爆品推出，比如去年夏天爆款——生椰拿鐵。36歲的徐雪瓊（音譯）是一位來自安徽安慶的小企業主，就是生椰拿鐵的狂熱粉。她表示，瑞幸的品牌定位、優惠券、以及偏甜的口味都是“適合中國人的消費習慣”。

咨詢機構AgencyChina高級研究分析師Michael Norris表示，郭謹一已開始利用加盟商伙伴來分擔開新店的風險，尤其是在下沉市場。這種策略已得到回報。該公司Q3財報顯示，這些門店的收入增加了兩倍。

但也有分析師警告說，快消市場風云變幻，瑞幸的競爭對手也逐漸涌現，比如從上海飛速擴張的Manner Coffee。諾里斯補充說，投資者可能還會對瑞幸加速增長的報告繼續持懷疑態度。有分析師揶揄稱：“收入急劇上升是我們這些一直關注瑞幸的人以前見過的事情。”瑞幸在2020財年的凈虧損為8.59億美元，其財務報表顯示，在2021年前9個月，其凈虧損收窄到了360萬美元。

Muddy Waters創始人兼負責人Carson Block表示對瑞幸的轉變感到驚訝。他說道：“在過去，一家公司一旦被認定是騙子就完蛋了，尤其是達到瑞幸的這種程度。但瑞幸似乎已經擺脫了影響。盡管此前曾有過欺詐的歷史，但是他們卻成功地再次籌集資金，并且正在將其用在業務經營上。”

贏回信任

對于瑞幸來說，要想說服國外投資人和監管機構再次相信其財務報表，可能要比發明出生椰拿鐵難得多。

要想在納斯達克重新上市，瑞幸首先需要正式結束破產程序。據一位參與了該程序的消息人士透露，這個程序應該會在未來幾周內結束。

隨后，該公司需要在向納斯達克申請之前先向SEC重新注冊。如果交易所認為投資者可能面臨風險，它可以拒絕企業的上市請求。但一般來說，他們都會接受那些符合交易所要求的企業。

但一位會計專家提出：“如果瑞幸重新上市并進行交易，那么，就算你買了他們的股票，你也不知道兩三年后是否或在哪里能賣掉它們。考慮到這一點，瑞幸需要提供多大的折扣才能吸引投資者？”

對瑞幸重新上市的計劃來說，至關重要的因素是投資者是否會再次相信該公司提供的報表，尤其是考慮到原審計機構安永都未能識別之前的虛假報表這一事實。此外，還有一個令投資者擔心的事情，那就是丑聞發生時擔任公司首席財務官Reinout Schakel目前依然在職。

在欺詐丑聞被曝光之后，瑞幸已經更換了兩家審計機構。該集團在2021年4月聘請香港會計師事務所中正達為其審計機構，此前其前任審計機構、紐約的Marcum Bernstein & Pinchuk被替換。Marcum當時表示，他們“沒有收集足夠的獨立第三方數據，也沒有進行足夠的審計程序來完成審計”。

隨著美國監管機構和交易所更加關注中國公司的審計質量，小型企業的經營可能會受到更嚴格的審查。

中正達在中國香港和美國有大約40名會計師，該機構在美國審計監管機構注冊，這使它可以審計在美國上市的中國公司的賬目。但到目前為止，它只審計了少數在納斯達克或柜臺交易的此類公司。中正達沒有對置評請求作出回應。

在對瑞幸2020年賬目的審計中，中正達將瑞幸缺乏“實體層面的控制政策和程序，包括未能展示對誠信和道德價值觀的承諾”確定為一個“重大缺點”。該機構還稱瑞幸缺乏適當的職責分工，包括投資決策和資金使用。

據基金經理透露，即便如此，由于瑞幸有著優秀的增長前景，依然有一些投資者可能會被瑞幸重新上市的股票所吸引。一位交易過瑞幸場外股票的基金經理表示：“按單店價值計算，它是一種成本低、吸引力大的資產。這意味著人們不會因為欺詐例如而放棄這支股票。”

然而目前為止，對瑞幸股票感興趣的，主要都是以中國為重點的對沖基金和來自中國內地的資本。這位基金經理表示：“很難看到像富達這樣的機構在瑞幸重新上市第一天就再次買入其股票。”

贏回大型國際投資者的支持，對瑞幸的復出來說至關重要。國際公司治理網絡(International Corporate Governance Network)首席執行官Kerri Waring表示：“我懷疑在這之前還有贖回的工作要做。”該網絡是一個機構投資者的游說團體，其成員管理著全球5900萬美元的資產。

她還補充說：“對于投資者和監管機構來說，他們關注的焦點將是財務披露的完整性，以及未來數字的可信程度。新的外部審計機構也將成為外界關注的焦點。”

當投資者思考他們是否能相信瑞幸的回歸時，一位前美國監管人員表示，該公司受到如此嚴格的審查，意味著它可能不太可能重復過去的罪行。他說道：“有時候，最干凈的地方是一個在被衛生部門關閉后剛剛重新開張的地方。”