東北證券：中炬高新買入評級 2019年實現營業收入46.75億元

2019年實現營業收入46.75億元，同增12.20%;實現歸母凈利7.18億元，同增18.19%。單四季度實現營收11.33億元，同比增長13.2%;實現歸母凈利1.72億元，同比增長41.65%。

美味鮮圓滿達成目標，單四季度成本利好毛利率上升。美味鮮實現營業收入44.68億元，同增15.98%;實現歸母凈利7.29億元，同增27.61%。單四季度實現營收11.1億元，同增19.5%;實現歸母凈利1.86億元，同增60%。由于2018年Q4基數較低且四季度原材料價格下降，所以收入及利潤紛紛高增。分產品看，醬油產品實現營收28.8億元，同增11.23%;雞精雞粉實現營收5.27億元，同增18.99%;食用油實現營收4.47億元，同增39%。分渠道看，家庭消費實現營收37.44億元，增速10.8%;餐飲消費實現營收14.96億元，增速23.5%，餐飲端開拓成效初顯。公司2019年在全國推進了“流通渠道樣板店”、“餐批旗艦店”建設，并且持續開展廚師會議，未來餐飲也將是公司著力開發的渠道。短期餐飲渠道受疫情影響，庫存難以消化，會影響2020年公司收入增速，但從長期看，餐飲渠道仍是調味品企業的增量核心。

積極擴產，劍指“雙百”。為更好達成公司“雙百”目標，公司將對中山西廠區進行改造，建設周期為三年。改造完成后，中山廠區產能將提升27萬噸至58.43萬噸。其中，醬油提升25萬噸，另新增料酒產能2萬噸。產能改造及提升將有效提升公司現代化制造能力，產品毛利率有望繼續上升，同時滿足公司發展需要，為雙百目標提供產能保證。公司預計項目實施將新增營業收入15.75億元，新增凈利潤3.55億元。

盈利預測：由于公司餐飲渠道占比已達28.54%，本次疫情將對收入產生一定影響，適當下調盈利預測與目標價，預計2020-2022年EPS為1.05、1.30、1.53元，對應PE為40、32、27倍，維持“買入”評級。

風險提示：銷售不及預期;原材料產量、價格變動風險。