川內競爭激烈強敵環伺 菊樂食品三闖IPO能否突圍？

6月11日，區域乳企四川菊樂食品股份有限公司(下稱“菊樂食品”)在證監會官網披露了招股書。

這家企業的IPO之路一波三折。公開資料顯示，菊樂食品曾于2017年12月、2019年7月和2020年4月三度遞交招股書。最近這次遞交時，還收到了證監會的警示函。

證監會稱，菊樂食品的分公司出納累計挪用資金9578萬元，且首次遞交招股書時其對該事項未作披露。在補齊相關問題后，菊樂食品于6月11日更新了招股書。

《投資者網》還發現，在該公司的幾版招股書中，“產品單一、營收集中在四川、募投增產消化能力存疑”等問題一直存在。很顯然，菊樂食品急切需要上市來解決上述問題，但這些問題又可能成其IPO障礙。

98%營收來自四川

據招股書披露，菊樂食品成立于1984年9月，前身為成都菊樂健康食品開發公司，2017年5月完成股改。截至招股書簽署日，其董事長童恩文通過直接和間接方式合計持有42.83%的股份，為公司實際控制人。

同時，四川省國有資產經營投資管理有限責任公司持有菊樂食品16.60%的股份，為其第三大股東。此外，成都誠創、楊曉東等機構投資者和自然人的持股比例均不到5%，股權比較分散。

業務方面，菊樂食品主要生產常溫(含乳飲料、滅菌乳)，低溫(巴氏殺菌乳、發酵乳)兩大類乳品，公司收入倚重1997年推出的“酸樂奶”含乳飲料。

招股書顯示，2017年至2019年(下稱“報告期內”)，公司主營收入為6.96億元、7.85億元和8.50億元。其中，“酸樂奶”含乳飲料的銷售收入為5.01億元、5.50億元和6.19億元，在主營收入中的占比為72.25%、70.33%和73.01%。

菊樂食品引用AC尼爾森的市場零售研究數據稱，“酸樂奶”含乳飲料在成都市的市場占有率為49.2%，長期穩居第一;在四川省的市場占有率為16.3%，實現較好增長。

不過，菊樂食品的收入幾乎全部來自四川省。報告期內，四川省貢獻的銷售收入為6.84億元、7.70億元和8.32億元，在主營收入中的占比為98.28%、98.09%和97.88%。可見，30多年來，菊樂食品仍未走出四川。

新增產能很難消化

據招股書披露，菊樂食品本次IPO擬募資5.59億元，其中2.10億元用于年產12萬噸乳品生產基地項目、1.92億元用于溫江乳品生產基地技術改造項目、1.19億元用于營銷服務中心升級建設項目、0.39億元用于研發中心升級項目。

該公司表示，年產12萬噸乳品生產基地項目的產能達成后，將實現日產乳品400噸，新增銷售收入8.4億元，凈利潤0.79億元。

不過，菊樂食品的產能利用率目前尚未飽和。招股書顯示，報告期內，其常溫乳品的產能利用率約為81.35%，低溫乳品的產能利用率更只有65.48%。

與此同時，菊樂食品的乳品銷量增長緩慢。數據顯示，報告期內，銷量為10.22萬噸、11.09萬噸和11.72萬噸。可以看到，如果產能達成，其乳品產量將在現有基礎上翻番。

為了消化產能，該公司還擬募資1.19億元用于營銷服務中心升級建設項目。對此，菊樂食品表示，這筆錢到位后將從三方面進行營銷升級，一是加大在終端市場的推廣費投入，提升品牌知名度;二是通過租賃倉庫、購買冷藏車、投入終端冷柜等方式完善冷鏈配送體系;三是提升現有銷售管理系統，搭建線上營銷平臺，實現線上線下協同發展。

值得注意的是，菊樂食品在招股書中并未提到“走出西南”的計劃，只表示重慶、西藏等地也有網絡。看來，這家公司的營銷升級應該仍集中在四川范圍內，但就算在四川省內深耕細作，也面臨極大競爭壓力。

川內競爭激烈強敵環伺

說到菊樂食品在四川省內的競爭對手，就不得不提到新乳業(002946.SZ)。

公開資料顯示，新乳業是新希望(000876.SZ)旗下的乳業品牌，與菊樂食品一樣，四川也是新乳業的根據地。年報顯示，新乳業2019年的主營收入為56.75億元，同期西南地區的收入為31.85億元，在主營收入中的占比為56.13%。

可以看到，在業務規模上，菊樂食品與新乳業還有較大差距，同時新乳業也已經“走出去”。雖然菊樂食品認為其與新乳業的競爭關系不大，但新乳業最近的一項收購動作，也讓菊樂食品感受到新的壓力。

據多家媒體報道，新乳業在6月16日召開的年度股東大會上表示，擬通過支付現金的方式收購寰美乳業60%的股權，標的作價10.27億元。公告顯示，寰美乳業的子公司夏進乳業2019年的主營收入為23.16億元，其中常溫奶的銷量為21.68億元，在主營收入中的占比為93.59%。

可以預見的是，一旦新乳業的收購達成，菊樂食品倚重的常溫奶業務，恐將遭受嚴重擠壓。

菊樂食品在招股書中提到，上市后，公司還將大規模進入低溫奶業務。但從目前情況看，這并不是菊樂食品的強項，報告期內，低溫奶的收入在主營收入中的占比不到7%。

實際上，不管常溫奶，或是低溫奶，菊樂食品在川內的競爭環境可謂強敵環伺，除新乳業外，伊利、蒙牛、光明等全國性乳企均在川攻城略地，同時雪寶、天友等地方品牌亦緊追不舍。

這種情況下，菊樂食品希望通過上市做大做強的愿望可以理解。只是，自身問題不少的菊樂食品，三闖IPO能否成功，目前來看，還有很大的不確定性。對于其IPO的進程，《投資者網》將持續關注。