對新股發行非理性報價 增強中介機構自律管理

9月21日，滬、深交易所以及中國證券業協會就發行承銷行為市場化約束機制聯合發聲。中證協表示，對發現相關機構違反自律規則和業務規范的行為將保持零容忍，即時采取自律措施。

筆者認為，這主要針對的是近期新股網下發行過程中出現的申報價格抱團現象。

日前，在某公司網下發行詢價中，6954個申購機構中，有99.27%的機構以2.49元統一給出精準報價。如果報價低一分錢，就會造成發行失敗，而高一分錢就會因“報價進入最高的10%”而失去配售資格。

也許有人認為既然是市場定價，出現什么樣的結果都應充分尊重。不過，很難想象市場會如此整齊劃一地給出一只新股報價。

9月21日，上海證券交易所第一屆科創板股票公開發行自律委員會召開了第八次工作會議并對近期新股發行過程中出現的新情況發布了行業倡導。會議指出，近期隨著新股供應量的增加，部分網下投資者在參與新股認購過程中存在“協商報價”的嫌疑，部分主承銷商存在未能獨立、審慎、規范撰寫投資價值研究報告的情形。

筆者認為，這一現象出現有機制的問題，也有機構逐利的因素，可從三個方面著手解決。

首先，進一步優化網下報價規則。

現有規則中剔除10%高報價的目的是為了抑制高發行價，但在注冊制市場詢價過程中，會形成部分機構抱團出價，避免由于處于高價區間而被剔除的風險。

同時，網下發行中越低價格拿到的籌碼，在未來獲得的收益越高，這為逐利的機構在網下發行中壓低報價提供了主觀動力。據分析人士測算，如果上緯新材上市后能很快達到42.01倍的可比公司平均市盈率，那么相關機構的短期盈利就會相當可觀。

筆者認為，應及時優化剔除規則，以及引入價格優先原則等，以期打破機構抱團報價的利益聯盟。

其次，加大監管力度。

近7000家機構中超過99%的報價相同，用案情分析角度看，天大的巧合就是人為事件，用專業術語叫“圍標”!這就是漏洞所在。如果把更多機構加入進來，能適當緩解問題，但仍然需要監管去跟蹤發現和彌補漏洞。

上交所與深交所均已就此明確發聲，監管力度也必將隨之加大。上交所表示，對新股發行過程中出現的違法違規行為，將堅決采取相應自律監管措施，切實維護科創板市場健康穩定發展，守護好來之不易的良好改革局面。

深交所表示，將堅持市場化、法治化改革方向，強化創業板股票發行承銷監管。一是進一步督促承銷商認真履職盡責，提高投價報告質量，審慎合理定價。二是進一步督促買方機構專業誠信合規，獨立客觀報價。三是進一步加強對發行承銷過程的監管，加大對發行承銷中違規行為的懲處力度，堅決維護股票發行正常秩序。

第三，增強中介機構自律管理。

在網下配售報價數據中，可以輕易發現很多異常報價行為。根據同花順數據顯示，以起帆電纜為例，其報價區間自15.43元起，最高價達1851.60萬元，差價超過1851萬元，令人咂舌。而且超高報價的現象并不是少數，今年下半年以來，就有10家公司機構網下最高給出的報價超過1000元。

這樣超高的報價如不是某種情緒的外泄，就只能是隨心所欲的填報，從正常的角度來看，通過價值評估而得出的可能性極低。

為督促機構自律，中證協要求中介機構和市場主體要充分發揮專業的價格發現和資源配置能力，遵循獨立、客觀、誠信原則合理報價定價，以價值投資為導向形成合作博弈，促進市場機制有效發揮作用，切實維護新股發行秩序。后續，協會將依據《證券發行與承銷管理辦法》及科創板、創業板試點注冊制的相關監管規定，進一步規范對承銷商、網下投資者行為的自律管理。

筆者相信，在規則、監管和市場主體的共同努力下，A股市場將能更好發揮市場化發行定價機制作用，更好實現優化資源配置功能，更好促進科技、資本和實體經濟高水平循環。