人民幣升值吸引外資加速流入A股 有利于市場重拾信心

最近一周市場最大的變化就是在震蕩磨底2個多月后，市場出現(xiàn)了向上突破的跡象，這或與近期人民幣升值有關(guān)。5月25日美元兌人民幣匯率快速向上突破至6.4，創(chuàng)近3年以來歷史新高，人民幣升值吸引外資加速流入A股，這有利于市場重拾信心，助力牛市重建。

人民幣升值助力牛市重建

今年以來5個月，市場整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，春節(jié)是個分水嶺。我們一直提出今年延續(xù)19年1月開始的牛市，春節(jié)后的調(diào)整是牛市中的回撤，近期報告《市場在重建中-20210505》、《向陽而生-20210523》中，我們分析指出，今年企業(yè)盈利回升趨勢不變、市場估值矛盾不大，牛市格局不變，經(jīng)歷春節(jié)以來的調(diào)整后，市場正在慢慢恢復(fù)元氣，處在重建之中。春節(jié)后市場調(diào)整的主要利空是擔憂通脹，擔憂貨幣政策收緊，從經(jīng)濟周期、基本面角度分析，今年真實的通脹壓力不大，月度數(shù)據(jù)將沖高回落，近期人民幣升值有助于緩解原材料成本的壓力，且吸引外資流入，有助牛市重建。我們認為今年投資時鐘處于過熱期，股市的整體背景是微觀盈利增長>;宏觀流動性略收緊，股市延續(xù)上漲態(tài)勢，明年投資時鐘有可能進入滯脹期。基本面上，雖然企業(yè)利潤單季度同比高點在21Q1，但是剔除低基數(shù)影響后，本輪盈利周期真正盈利高點在21Q4或22Q1，預(yù)計全年A股凈利同比增速為20%。宏觀流動性上，今年較去年邊際趨緊，但是只是溫和狀態(tài)，2018年、19年、20年十年期國債收益率均值為3.64%/3.20%/2.98%，21年初至今均值僅為3.2%。從盤面上看，過去每輪牛市中都有3-4次耗時2個月以上、跌幅15%附近的大調(diào)整。本輪調(diào)整從2月18日至今歷時68個交易日、最大跌幅17.7%(以滬深300刻畫)，成交量(MA5)最低萎縮至前期高點的55%，從時間和空間上看這次調(diào)整已經(jīng)較為充分了。

操作上，守正出奇

根據(jù)總市值，當前A股分三層：800億以上/200-800億/200億以下，數(shù)量占比4%/13%/83%，市值占比44%/27%/29%。第一梯隊以茅指數(shù)為代表，是各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭，配置價值仍較好，守正。從盈利估值比、新基金配置偏好看，今年第二梯隊的中大盤性價比更優(yōu)，出奇。春節(jié)后茅指數(shù)大幅下跌引發(fā)了部分投資者對今年市值風格的擔憂，而我們認為，2017年以來超大市值(總市值800億以上)個股表現(xiàn)占優(yōu)，源于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期龍頭業(yè)績更優(yōu)+機構(gòu)化加速帶來龍頭估值溢價，去年疫情沖擊基本面+天量基金發(fā)行加速了這一趨勢。這些趨勢性的因素至今沒有改變，春節(jié)以來代表超大市值的茅指數(shù)跑輸，只是性價比的自我修正。隨著疫情得到控制，后疫情時代經(jīng)濟逐漸步入正軌，以茅指數(shù)為代表的超大盤股在基本面上的相對優(yōu)勢不會像去年那么極致，我們測算超大市值公司21Q1歸母凈利潤兩年年化增速為15%，當前PE(TTM，整體法，下同)為29倍，中大市值(總市值200-800億)分別為19%、27倍，小市值(200億以下)為6%、49倍，中大市值個股業(yè)績改善較為明顯。此外，我們測算了潛在入市基金的市值偏好，目前全市場所有主動偏股型基金、潛在入市基金對于總市值800億元以上超大公司的配置力度分別為67%/63%，200-800億元中大公司為8%/12%，200億元以下公司為25%/26%，中大市值公司更受到資金偏好。