黑色系大致呈“N”字走勢：商品價格反復(fù)波動 整體動能較大

黑色系在近一個月大致呈“N”字走勢，在政策和基本面的雙向博弈下市場情緒分歧逐步加大，黑色系商品價格反復(fù)波動，整體動能依然較大。

目前對黑色系的影響中，供給端仍占主導(dǎo)地位，而供給端的大基調(diào)仍由政策奠定。當前政策端包含兩個方向，蘊含的不確定性最大：一是碳減排規(guī)劃及環(huán)保限產(chǎn)類政策，奠定中長期基調(diào)，在5月上旬影響力最大;二是大宗商品價格上漲過快后產(chǎn)生的一系列后遺癥引發(fā)的政策性監(jiān)管調(diào)控，自5月中旬起隨著國常會“點名”大宗商品漲價，黑色系商品應(yīng)聲開啟大幅回調(diào)之路，目前，雖然市場回調(diào)情緒基本已宣泄近極致，但此類調(diào)控力度仍在持續(xù)發(fā)酵中。

基本面方面供給一端同樣也存在著雙向博弈。一方面是鋼材產(chǎn)量仍保持在高位，中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月中旬粗鋼日均產(chǎn)量為323.34萬噸，同比增長17.2%，反映出前期碳減排相關(guān)政策尚未產(chǎn)生明顯壓減粗鋼產(chǎn)量的實效，實效性更多僅體現(xiàn)在限制高爐開工方面，使得鋼廠高爐開工維持低位，由此來看，隨著時間的推移，工信部提出的2021年要壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)在下半年壓力將會逐漸加大。此外，隨著鋼價的深度回調(diào)，鋼廠利潤大幅被壓縮，平均長流程利潤基本已被壓縮至盈虧平衡線以下，從產(chǎn)量與利潤的關(guān)系來看也將對產(chǎn)量增長空間有所削減。另一方面是“保供穩(wěn)價”以及唐山調(diào)整減排比例引發(fā)的收縮供給減量預(yù)估空間的預(yù)期，但目前該舉措尚無定論，具體影響還需關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及調(diào)整情況。

需求端的雙向博弈體現(xiàn)在大環(huán)境對需求穩(wěn)健的支撐和流動性收緊加速需求季節(jié)性下滑的預(yù)期之間。在國家把疫苗接種作為疫情防控工作的頭號任務(wù)來抓、加快構(gòu)筑全面免疫屏障的大背景下，以及6月份將是建黨100周年到來的最關(guān)鍵的一段時期，需求有望延續(xù)穩(wěn)健走勢。但前期高鋼價對下游利潤分配以及施工進度產(chǎn)生的影響尚未得到完全解決，需求恢復(fù)仍需時間，且連續(xù)去庫周期基本臨近尾聲，隨著旺季需求高峰期的時間窗口的過去，現(xiàn)實需求表現(xiàn)較難強勁。

總體來說，在經(jīng)歷了暴漲暴跌的洗禮后，6月份將迎來一個更加理性的黑色市場，包含兩個方向的政策導(dǎo)向及基本面供需格局仍將繼續(xù)維持，黑色市場大方向仍將由政策驅(qū)動，在上中下游行業(yè)利潤分配未能重新達到平衡之前也缺乏趨勢性上行動力;但目前也不存在趨勢性下行的條件，對此后期需重點關(guān)注貨幣政策是否會出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎、碳達峰和壓減粗鋼產(chǎn)量任務(wù)的規(guī)劃是否會發(fā)生明顯改變以至于改變供需格局的預(yù)期，以及終端需求是否會明顯走弱打斷需求韌性，即關(guān)鍵仍在于貨幣政策或供給端政策的變化。且從大環(huán)境來看，建黨100周年前后政策維穩(wěn)是主基調(diào)，在此背景下黑色大概率將通過區(qū)間振蕩來緩解市場情緒對價格波動幅度的助推，波動率將有所收斂，為運行邏輯重歸基本面奠定一個較為穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

(邱怡宏)