恒瑞醫藥核心產品價格大幅下降 集采影響有望被抵消

因集中帶量采購和國家醫保談判產品大幅降價，恒瑞醫藥(600276)2021年營收和凈利雙雙下滑，公司利潤降幅大于營業收入降幅。機構認為，公司業績短期承壓，預計集采和醫保風險都將在2022年集中釋放，后續將恢復增長。

核心產品價格大幅下降

恒瑞醫藥發布2021年年報和2022年一季度業績報告，公司2021年實現營業收入259.1億元，同比下滑6.59%，歸母凈利潤45.3億元，同比下滑28.41%。另外，公司2022年一季度實現營業收入54.8億元，同比下滑20.93%，凈利潤12.4億元，同比下滑17.35%。

總體來看，公司業績下滑主要受到存量仿制藥集采、創新藥國談降價、創新競爭加劇、原輔料漲價和新冠疫情等因素影響。

其中，核心產品價格大幅下降。公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選價平均降幅73%，中選18個品種，第三批、第五批涉及63億收入。

具體來看，2020年11月公司開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，2021年收入約為8.6億元，同比下滑55%。2021年9月公司開始陸續執行的第五批集采涉及的8個藥品，2021年收入約為27.7億元，同比下滑37%;公司醫保談判部分產品自2021年3月起價格下降，卡瑞利珠單抗價格降幅達85%，艾司氯胺酮價格降幅達68%。

集采影響有望被抵消

公司2021年研發投入62.03億元，同比增長24.34%，研發投入占銷售收入的比重達到23.95%，創公司歷史新高，在行業目前已公布年報中排名第7名。2022年一季度研發費用為10.1億元。公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神經系統疾病等領域也進行布局，2021年公司自主研發的創新藥海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達爾西利片獲批上市，公司已上市創新藥增至10款。

“研發支撐差異化戰略，有望抵消集采負面影響。2021年公司海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達爾西利片三個創新產品獲批上市。公司目前處于轉型升級階段，研發布局不斷優化，隨著公司腫瘤、非腫瘤創新產品的陸續上市，未來有望與集采等政策帶來的負面影響形成抵消，支撐公司業績長期發展。”中航證券分析師沈文文認為，公司針對銷售體系進行改革，在降低成本的同時，提升自身銷售效率，長期來看成本管控能力有望持續提升。

隨著集采提速擴面，涉及品種不斷增加，公司的存量仿制藥銷售收入受到較大沖擊。對此，中信證券分析師陳竹認為：“隨著業內同質化競爭加劇，醫保談判雖然加速產品放量，但降價幅度較大，利潤空間被嚴重壓縮。隨著集采和醫保談判導致的價格沖擊充分釋放，公司主要產品的高速放量有望帶來業績的持續增長。”

二級市場方面，恒瑞醫藥今年以來股價跌幅達到45.30%，股價從50.78元跌至目前的27.74元。4月26日，公司股價盤中觸低至27.68元，再創今年的價格新低。

對此，有投資者表示：“公司股價一跌再跌，回購措施表現在哪?公司運營是否正常?公司是否有信心讓股價回歸正常?”面對上述問題，恒瑞醫藥方面回復稱，基于對公司未來發展前景的信心和基本面的判斷，完善員工長效激勵機制，計劃以自有資金回購公司股份。公司目前生產經營情況一切正常。(張曌)