央行最新公布！短期降息降準(zhǔn)無(wú)望？

編 輯丨周炎炎

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圖 源丨視覺(jué)中國(guó)

臨近月末，央媽如約送 " 溫暖 "。

今日央行表示，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，2023 年 5 月 29 日央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展 250 億元 7 天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率 2.0%。相比上周五的 50 億，出現(xiàn)明顯的放大。由于今日有 20 億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放 230 億元。

從流動(dòng)性角度來(lái)看，本周壓力不大，央行公開(kāi)市場(chǎng)本周共 180 億元逆回購(gòu)到期，其中周一到周三各到期 20 億元，周四、周五分別到期 70 億元和 50 億元。從今日的回購(gòu)利率來(lái)看，基本都表現(xiàn)平穩(wěn)，跨月無(wú)憂。

流動(dòng)性平穩(wěn)過(guò)渡

今日上海銀行間同業(yè)拆放利率 Shibor 漲跌不一，其中隔夜 Shibor 下行 14 個(gè) BP 報(bào) 1.438%，7 天期 Shibor 上行 8.4 個(gè) BP 報(bào) 1.992%。此外，14 天期 Shibor 上行 4.6 個(gè) BP 報(bào) 2.096%，一個(gè)月 Shibor 則下行 0.3 個(gè) BP，報(bào) 2.108%。

交易所利率今日則表現(xiàn)相對(duì)活躍，上交所 1 天新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu) GC00 今日早盤上漲超過(guò) 8%，報(bào) 2.2%；2 天、3 天期的品種 GC002 和 GC003，今日上午的漲幅也都超過(guò) 10%，上午多數(shù)時(shí)間均在 2.2% 之上。

銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率 29 日出現(xiàn)調(diào)整，DR001 上午漲 14%，加權(quán)平均利率報(bào) 1.3612%，DR007 加權(quán)平均利率下跌 4.8%，至 1.9341%，DR014 跌 3.3%，加權(quán)平均利率報(bào) 2.0623%，均低于政策利率水平。

與此同時(shí)，根據(jù)央行官網(wǎng)消息，為提高銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，2023 年 5 月 29 日 ( 周一 ) 中國(guó)人民銀行將開(kāi)展 2023 年第五期央行票據(jù)互換 ( CBS ) 操作。本期操作量為 50 億元，期限 3 個(gè)月，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)，費(fèi)率為 0.10%，首期結(jié)算日為 2023 年 5 月 29 日，到期日為 2023 年 8 月 29 日 ( 遇節(jié)假日順延 ) 。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，從操作可以看出，當(dāng)前 " 保持流動(dòng)性合理充裕 " 意味著，從月均值角度看，央行 7 天期逆回購(gòu)利率即是短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的上限。這有助于在強(qiáng)化貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)過(guò)程中穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有利的貨幣金融環(huán)境。

上海證券分析師鄭嘉偉認(rèn)為， 二季度貨幣政策會(huì)繼續(xù)保持總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。央行在報(bào)告中明確指出，下一階段貨幣政策以穩(wěn)為主的基調(diào)上要保持流動(dòng)性合理充裕，匹配經(jīng)濟(jì)增速以更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)，要在穩(wěn)健精準(zhǔn)的前提下做好跨周期調(diào)節(jié)。

他表示有五點(diǎn)可以關(guān)注。

首先，在保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義 GDP 增速基本匹配基礎(chǔ)上，更需要著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

其次，相較于上一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具作用的描述， 近期央行發(fā)布《2023 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱：報(bào)告）更是指出需要增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資，結(jié)構(gòu)性貨幣政策聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退。

第三，在利率水平方面，報(bào)告指出要推動(dòng)降低綜合融資成本、保持利率在合理水平。通過(guò)商業(yè)銀行存款利率市場(chǎng)化改革，合理調(diào)整存款利率，促進(jìn)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降，在維持利率政策相對(duì)中性的同時(shí)，更積極地著力于緩解銀行息差壓力，促進(jìn)資金有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。隨著疫情影響進(jìn)一步消退、市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，居民的消費(fèi)和投資意愿回升，前期積累的預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放，有利于 M2 和存款平穩(wěn)增長(zhǎng)。

第四，針對(duì)當(dāng)前邊際走低的物價(jià)水平，報(bào)告也提出 " 關(guān)注物價(jià)走勢(shì)邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期 "，當(dāng)前物價(jià)水平還難以成為影響貨幣政策的核心變量。

第五，做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解。在面對(duì)海外金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升背景下，本次報(bào)告更加聚焦于預(yù)防海外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，并指出要 " 強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo) "。人民幣匯率進(jìn)一步貶值空間有限，關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限談判進(jìn)展以及美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策的溢出效應(yīng)，基本面改善幅度較大、區(qū)域財(cái)力快速回升的城投債利差有望進(jìn)一步被壓縮。

短期內(nèi)降息概率不大

央行近期 " 加量不加價(jià) " 的操作，也讓降息和降準(zhǔn)的可能性變得渺茫。

2023 年 5 月 22 日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%，與上月相比均保持不變。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，LPR 已連續(xù) 9 個(gè)月未調(diào)整。

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好轉(zhuǎn)、政策效應(yīng)持續(xù)釋放、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持有力，進(jìn)一步引導(dǎo) LPR 下行的必要性和迫切性不高，今年四季度前，LPR 或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰的研報(bào)觀點(diǎn)表示，今年二季度下調(diào) MLF 利率和 LPR 報(bào)價(jià)概率不大。主要是由于去年二季度由于疫情影響，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基數(shù)水平較低。預(yù)計(jì)今年二季度 GDP 增速有望維持在 7% 以上的較高水平，再考慮到今年一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 4.5% 的 GDP 增速，上半年 GDP 增速將高于政府工作報(bào)告設(shè)定的 5% 目標(biāo)值，二季度貨幣政策處于觀察期。短時(shí)間內(nèi)立刻降 MLF 和 LPR 報(bào)價(jià)，會(huì)加劇存貸款利率結(jié)構(gòu)性倒掛矛盾。3 月末企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為 3.95%，較 2022 年 12 月末下降 2bp。預(yù)計(jì)部分國(guó)股銀行對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放的貸款利率水平降幅更大，甚至與部分存款利率形成了結(jié)構(gòu)性倒掛。若立刻下調(diào) MLF 和 LPR 報(bào)價(jià)：一是使得存貸款利率結(jié)構(gòu)性倒掛加劇，引發(fā)更大資金空轉(zhuǎn)與套利；二是令前期已出臺(tái)的降低存款利率相關(guān)政策效果大打折扣。下半年不排除會(huì)擇機(jī)啟動(dòng)降息。進(jìn)入下半年，若經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，負(fù)債成本得到一定改善，不排除央行會(huì)擇機(jī)下調(diào) MLF 利率，盡管目前資產(chǎn)端降息，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)作用相對(duì)有限，但通過(guò)降息釋放明確穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)也有一定必要性。

天風(fēng)證券分析師孫彬彬認(rèn)為，央行可能的取向還是量穩(wěn)價(jià)平。利率政策從強(qiáng)調(diào) " 推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本 " 調(diào)整為 " 推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降 "" 保持利率水平合理適度 "。綜合評(píng)估，他認(rèn)為，降準(zhǔn)仍有可能，但降息概率不高，防風(fēng)險(xiǎn)更為突出避免利率大起大落。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 李睿妍

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