高手，正在逃離銀行股

2023 年，A 股滾刀肉四大行股票短期受到「金特估」提振，迎來(lái)近 5 年最大的一次漲幅。美國(guó)那邊可沒(méi)那么幸運(yùn)，銀行接連倒閉，儲(chǔ)戶、股東相繼逃亡。

在這次海外銀行危機(jī)中，最相信美國(guó)銀行股的男人巴菲特成了跑得最好的人。三年前，他便開(kāi)始陸續(xù)拋售銀行股。2022 年 4 季度，硅谷銀行暴雷前他成功逃頂，大幅減持美國(guó)合眾銀行和紐約梅隆銀行，環(huán)比減持幅度分別高達(dá) 91% 與 60%，還清倉(cāng)了持有 30 余年的富國(guó)銀行 [ 8 ] 。

(資料圖片)

巴菲特銀行股持倉(cāng)集中于美國(guó)銀行，Markets Insider

說(shuō)起來(lái)，去年 5 月份在奧馬哈舉辦的 2021 年伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特仍然力挺銀行股，并表示現(xiàn)在的銀行業(yè)比起十年、十五年前更加健康。

只不過(guò)一年，巴菲特就態(tài)度掉轉(zhuǎn) 180 度，「銀行股倒閉還沒(méi)有結(jié)束，我不像以前那樣喜歡銀行業(yè)務(wù)。」92 歲高齡的他罕見(jiàn)地譴責(zé)散播恐慌情緒的媒體、管理不當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及那些在 2008 年制造各種麻煩、如今生活仍過(guò)得很好的華爾街銀行高管。

今年三月硅谷銀行破產(chǎn)連帶簽名銀行倒閉，第一共和銀行獲得救助，緊接著瑞信被迫出售給瑞銀，市場(chǎng)一度懷疑 2008 年即將重演。3 月 18 日，做空機(jī)構(gòu) FuzzyPanda 爆料超過(guò) 20 架私人飛機(jī)從區(qū)域銀行總部、瑞士滑雪勝地和華盛頓起飛降落在奧馬哈，幾乎同一時(shí)間著陸。

FuzzyPanda 推特截圖之一

和當(dāng)年一樣，每到這種時(shí)刻，巴菲特都會(huì)被人們視作成為那個(gè)白衣騎士。但不一樣的是，這次巴菲特對(duì)銀行股真的變心了。

01

黑錢

變心最早源于巴菲特最愛(ài)的富國(guó)銀行，這是他很少提及的一段往事。

2016 年，一名富國(guó)銀行員工遇到一位艾滋病晚期患者，他因?yàn)殚_(kāi)了富國(guó)的卡，打入補(bǔ)助金時(shí)每月必須扣除 15 美元手續(xù)費(fèi)。恰逢他生活所迫急需這 15 美元，為了免去這個(gè)費(fèi)用，富國(guó)給的方案是：另開(kāi)一個(gè)將每月扣除 25 美元的儲(chǔ)蓄賬戶。

為了這 15 美元，客戶無(wú)可奈何地同意了。

幾個(gè)月后，他妹妹帶著他的死亡證書(shū)找到了這位富國(guó)員工，征求取出剩余存款，但沒(méi)想到他死后，補(bǔ)助金停止流入，富國(guó)銀行仍在扣費(fèi)，導(dǎo)致他的所有賬號(hào)透支。富國(guó)小哥內(nèi)心無(wú)比愧疚，決定把騙局曝光于 Netflix 紀(jì)錄片《黑錢》。

2016 年，富國(guó)銀行被爆虛開(kāi)信用卡的重大丑聞，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)富國(guó)銀行強(qiáng)迫客戶一人多戶，然后逐步被透支的黑幕。自 2011 年起，該銀行員工 5 年偽造 150 萬(wàn)個(gè)賬戶和 56.5 萬(wàn)張信用卡，超過(guò) 80 萬(wàn)客戶在不知情的情況下被收取車險(xiǎn)，重復(fù)投保令其中 27.5 萬(wàn)出現(xiàn)不良記錄，有 2.5 萬(wàn)人的汽車因此被扣下。

這種交叉銷售沖業(yè)績(jī)的套路，性質(zhì)惡劣的就像 2021 年過(guò)完年，興致勃勃地去銀行存壓歲錢遇到某隔壁券商營(yíng)業(yè)部小王，讓你開(kāi)個(gè) A 股賬戶，再順帶買個(gè)三年封閉期基金。

騙局揭露后，巴菲特一邊迫于輿論壓力在股東大會(huì)上抵制，卻一邊在采訪中表示：「犯錯(cuò)很正常，我們持有的 30 多家公司，都會(huì)多多少少犯點(diǎn)錯(cuò) [ 1 ] 。」

畢竟這是巴菲特極限抄底，在上世紀(jì) 90 年代賺了 10 倍的富國(guó)銀行啊。2008 年，巴菲特高調(diào)示愛(ài)，如果我所有資金能買入一只股票，那我全部會(huì)買入富國(guó)銀行。

巴菲特增持富國(guó)銀行時(shí) PB 大多處于 1 倍多

巴菲特垂涎富國(guó)銀行，很大程度是因?yàn)樗?dú)特的零售優(yōu)勢(shì)，用 A 股最喜歡的對(duì)標(biāo)語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，富國(guó)銀行就是美國(guó)的招商銀行。

1990 年伊拉克進(jìn)攻科威特時(shí)，美國(guó)正陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，加州房地產(chǎn)由盛轉(zhuǎn)衰。而富國(guó)銀行是加州抵押貸款最多的一家，股價(jià)跌去一半。但巴菲特計(jì)算，如果貸款總額的 10% 在明年遇到問(wèn)題，富國(guó)會(huì)損失 30% 的資本金，即便如此，依然能維持盈虧平衡。

于是巴菲特以 57.88 的均價(jià)大筆買入富國(guó)銀行，并用伯特蘭 · 羅素（Bertrand Russell）的話諷刺金融界：「大多數(shù)人寧愿去死，也不愿意思考。很多人就是這樣 [ 2 ] 。」

大家還忽略了，富國(guó)銀行當(dāng)時(shí)最大的零售部門建立了強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)，采用農(nóng)村包圍城市的打法，占據(jù)了社區(qū)銀行的優(yōu)勢(shì)。另外富國(guó)銀行早在 1990 年，就有一個(gè)管理 800 億規(guī)模的指數(shù)基金投顧團(tuán)隊(duì)，以及管理 340 億美元的私人銀行業(yè)務(wù)部門。當(dāng)我們剛進(jìn)入財(cái)富管理深水區(qū)時(shí)，他們卻足足領(lǐng)先了 30 年。

2008 年金融海嘯，富國(guó)銀行毫發(fā)無(wú)損，乘機(jī)吞并美聯(lián)銀行成為全美第一大零售行。這套小而便民的商店化運(yùn)營(yíng)模式，使得建設(shè)成本僅為傳統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)的 1/4，2016 年之前，除去 08 年，都保持了 10% 的 ROE，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，而 ROE 也是巴菲特最看重的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

富國(guó)銀行股價(jià)彈射的最大燃料還是交叉銷售——戶均持有 6.11 個(gè)金融產(chǎn)品具備的粘性，令富國(guó)存款占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在 70% 左右，明顯高于花旗和摩根大通。2010 年，富國(guó)銀行晉升為全美最大的小額貸款銀行，小貸的高利率帶來(lái)了凈息差優(yōu)勢(shì)。這種獨(dú)特性，放在哪個(gè)市場(chǎng)里，都會(huì)給出一般的銀行股享受不到的溢價(jià)。

2015 年，隨著宇宙行工商銀行全球銀行第一市值頭銜被富國(guó)銀行擠下，國(guó)內(nèi)銀行刮起了富國(guó)銀行學(xué)習(xí)熱，招商研究所對(duì)富國(guó)銀行的研報(bào)引言赫然寫(xiě)著：參考富國(guó)好榜樣。

學(xué)習(xí)一年后丑聞曝光，不過(guò)依然沒(méi)能撼動(dòng)富國(guó)用各種產(chǎn)品套住平民的能力，他們不斷回購(gòu)分紅，積極交叉銷售，送特朗普上臺(tái)減稅，詐騙讓基層員工背鍋。增長(zhǎng)的故事還在繼續(xù)，客戶遭殃，股東獲益。

然而 2016 年以來(lái)巴菲特不斷賣出，直到 2022 年一季度，清盤(pán)在富國(guó)銀行被罰 260 億美元之前。

02

遺珠

富國(guó)銀行翻車后，巴菲特需要一個(gè)新銀行，扮演富國(guó)曾經(jīng)的角色。而近些年，巴菲特賣富國(guó)銀行，加美國(guó)銀行的操作，換算成 A 股，就是減倉(cāng)招商銀行，加倉(cāng)工商銀行，頗有點(diǎn)做多「阿美利卡特估」的味道。

回顧歷史，巴菲特對(duì)抄底銀行業(yè)有著無(wú)與倫比的嗅覺(jué)：1989 年美國(guó)銀行股危機(jī)，抄底富國(guó)銀行；2008 年金融危機(jī)，抄底高盛；2011 年 8 月美國(guó)債務(wù)危機(jī)，抄底美國(guó)銀行……

2011 年是美國(guó)銀行風(fēng)雨飄搖，一吹就要被拍散的節(jié)點(diǎn)。

金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)銀行前任 CEO 肯 · 路易斯（Ken Lewis）以 40 億美元的價(jià)格并購(gòu)了美國(guó)國(guó)家金融服務(wù)公司（Countrywide），后者剛剛經(jīng)歷了股價(jià)從 40 美元跌到 7 美元的滑鐵盧，路易斯自以為抄底的手感像巴菲特，沒(méi)想到抄進(jìn)坑里，后來(lái) Countrywide 巨量不良貸款浮出水面，最后這筆交易直接給美國(guó)銀行帶來(lái) 500 億美元的損失。

莫伊尼漢接下了爛攤子，股價(jià)腰斬最低跌到 17.86 美元，此時(shí)巴菲特進(jìn)場(chǎng)了。

巴菲特在洗澡時(shí)萌生了押注美銀的想法 [ 10 ] 。他隨即聯(lián)系到莫伊尼漢，但莫伊尼漢拒絕。巴菲特勸說(shuō)這筆投資可以為美銀提供穩(wěn)定性，很快 24 小時(shí)內(nèi)，巴菲特將 50 億美元硬塞給美國(guó)銀行。

這筆交易分兩部分：一是獲得面值 50 億美不可轉(zhuǎn)換的累積分紅永久優(yōu)先股，加權(quán)平均資本成本 44.6 億美元，每年股息 6%；二是同時(shí)獲得價(jià)值 31.7 億美元的股票權(quán)證，行權(quán)期 10 年 [ 3 ] 。簡(jiǎn)單說(shuō)，不知給莫伊尼漢喂了什么藥，這筆交易完成時(shí)巴菲特已經(jīng)浮盈 26.3 億美元。

2023 年伯克希爾股東大會(huì)上巴菲特提到，「我喜歡美國(guó)銀行，我喜歡他們的管理。」

莫伊尼漢上任用雷霆手段，3 年內(nèi)以 166.5 億罰款擺平政府對(duì)不良住房貸款的索賠，同時(shí)推行「新美銀計(jì)劃」，砍掉 40 個(gè)部門，并賣掉黑石 109 億美元、巴西銀行 39 億美元以及中國(guó)建行 83 億美元的股份，最狠的是上任 8 年裁員 7 萬(wàn)余人 [ 9 ] ，讓三分之一的客戶經(jīng)理離開(kāi)。

穩(wěn)住股價(jià)后，自 2013 年開(kāi)始，美銀發(fā)力網(wǎng)上銀行，整個(gè)美國(guó)有 2900 萬(wàn)人在用美銀的移動(dòng)應(yīng)用，他還通過(guò) AI 讓華爾街每年減少 8.4 萬(wàn)個(gè)工作小時(shí) [ 4 ] 。一時(shí)間美銀占領(lǐng)全美零售市場(chǎng) 12%-14%，成為最大消費(fèi)者銀行以及全美第一網(wǎng)上銀行。美國(guó)銀行逐漸長(zhǎng)成了富國(guó)銀行的模樣。

與瑞信形成鮮明對(duì)比，美銀風(fēng)控也拒絕對(duì)俄羅斯債務(wù)危機(jī)支持，拒絕扶持小老虎 Bill Hwang 作妖。莫伊尼漢的靠譜從未讓巴菲特失望。

之所以疫情后巴特陸續(xù)賣出銀行股，留下美銀，是因?yàn)榘头铺叵騺?lái)喜歡低估值、流動(dòng)性充足的銀行股。從今年五月數(shù)據(jù)來(lái)看，同樣優(yōu)秀的摩根大通大概率是因?yàn)?PB 較高而被賣出，相比之下美銀比小摩低了 0.58，處于破凈狀態(tài)，去年抄底的花旗 PB 也只有 0.46。

美銀零售銀行貸款池子里風(fēng)險(xiǎn)較高的消費(fèi)貸比重越來(lái)越少

作為專業(yè)的銀行股玩家，在硅谷銀行暴雷后，看到越來(lái)越多銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債倒掛、成本失控、創(chuàng)新不及時(shí)的問(wèn)題，他把銀行股持倉(cāng)逐漸集中于頭部銀行。

03

堡壘

「自硅谷銀行倒閉至今，我所在的團(tuán)隊(duì)日程爆滿，我們都忙瘋了。很多儲(chǔ)戶都轉(zhuǎn)移到我們這里了。」美林證券的投資經(jīng)理表示，美林證券是美國(guó)銀行旗下的投行部門，在硅谷銀行暴雷前，她通常下午四點(diǎn)就能收工，健完身還能喝杯下午茶 [ 5 ] 。

隨著互聯(lián)網(wǎng)杠桿的放大，銀行倒閉的霧霾彌漫了整個(gè)美國(guó)，儲(chǔ)戶紛紛尋求更大的銀行避險(xiǎn)。據(jù)彭博社報(bào)道，美國(guó)銀行在短短數(shù)日就吸納了 150 億美元新存款，被認(rèn)為是這件事的最大贏家。而像摩根大通等其他頭部銀行也分別吸收了數(shù)十億美元新存款。

3 月硅谷銀行倒閉后，受到驚嚇的第一共和銀行儲(chǔ)戶倉(cāng)惶逃竄，美國(guó)銀行一度考慮一筆買下。但事實(shí)上，只有摩根大通遞交了投標(biāo)書(shū)。在 FDIC 邀請(qǐng)美國(guó)銀行查看第一共和銀行資產(chǎn)負(fù)債表后，一向穩(wěn)健的他們不提出正式出價(jià)。受累于監(jiān)管制裁，花旗和富國(guó)銀行甚至都沒(méi)有獲得邀請(qǐng)。

中標(biāo)的幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，摩根大通 CEO 杰米 · 戴蒙就派出兩架裝滿高管的飛機(jī)，降落于第一共和銀行的總部，他打算與剩下的 230 名財(cái)富顧問(wèn)通電話，說(shuō)服他們留在摩根大通 [ 6 ] 。

在紐約第一共和銀行以南的幾個(gè)街區(qū)，摩根大通正在公園大道建造一座摩天大樓，這座大樓將占據(jù)整個(gè)城市街區(qū)，戴蒙計(jì)劃拆除現(xiàn)在的總部，在原址拔地而起一座美國(guó)最高的建筑之一。

摩天大樓倒下去，更高的摩天大樓建起來(lái)，就像第一共和倒下去，更高的摩根大通又建立起來(lái)。

「恐慌一直具有傳染性的。」巴菲特的父親就是在 1931 年銀行擠兌中失去了工作，時(shí)代并沒(méi)有讓恐慌變得不同，反而讓恐慌有了更快的傳播和體現(xiàn)方式。硅谷被推特情緒左右，網(wǎng)上提款使擠兌變成了幾秒內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)的事。

巴菲特深刻體會(huì)到銀行業(yè)恐懼蔓延的可怕，所以他投資銀行股，重點(diǎn)在于能夠在慌亂中處變不驚，不斷為股東造血的管理層。以前的富國(guó)，現(xiàn)在美銀都是，這與投資可口可樂(lè)這樣一個(gè)漢堡都能經(jīng)營(yíng)的公司是不同的。

美國(guó)銀行就像是一個(gè)城堡，有著堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表，巴菲特明白當(dāng)所有儲(chǔ)戶都逃離時(shí)，美國(guó)銀行是最堅(jiān)實(shí)的避風(fēng)港。而且美聯(lián)儲(chǔ)有能力對(duì)抗通脹的時(shí)候，「財(cái)政主導(dǎo)」卻讓位于「貨幣主導(dǎo)」，大而不能倒的銀行變得更為龐大 [ 6 ] 。

就像戴蒙收購(gòu)第一共和銀行時(shí)說(shuō)的：「這部分危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。美國(guó)的銀行系統(tǒng)非常、非常健全。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)需要大型、成功的銀行，當(dāng)前的危機(jī)和 2008 年、2009 年完全不同。」

只是當(dāng)每個(gè)人都想待在城堡里，然而城堡的城墻被攻破了，那會(huì)怎么樣？

參考資料

[ 1 ] 《黑錢》第二季 . 紀(jì)錄片

[ 2 ] 1990 年巴菲特致股東的信

[ 3 ] 從巴菲特買入美國(guó)銀行，看中國(guó)銀行股潛在投資機(jī)會(huì)，紅周刊

[ 4 ] 莫伊尼漢：美銀 CEO 的 " 翻身仗 "，英大金融雜志

[ 5 ] 「暴風(fēng)」吸入數(shù)百億美元存款，美國(guó)大銀行能否填補(bǔ)硅谷銀行空白？第一財(cái)經(jīng)

[ 6 ] 大而不能倒的銀行巨頭變得更加龐大，彭博商業(yè)周刊

[ 7 ] 為何是摩根大通收購(gòu)第一信托銀行，彭博商業(yè)周刊

[ 8 ] Warren Buffett dumped several banks after spotting red flags in their financials. Here"s what spooked him, and which stocks he sold，Markets Insider

[ 9 ] Bank of America Wants YOU to Help Fix the Bank， WSJ

[ 10 ] Warren Buffett to invest $5 billion in Bank of America，Reuters