阿里大文娛資本尋路，虧損大戶優(yōu)酷下一步如何走？

7 月 4 日，有媒體援引知情人士報(bào)道稱，阿里正在對(duì)視頻流媒體平臺(tái)優(yōu)酷和土豆展開戰(zhàn)略評(píng)估，考慮選項(xiàng)之一是讓優(yōu)酷土豆將資產(chǎn)注入阿里影業(yè)，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，或推動(dòng)其單獨(dú)上市，但也可能不推進(jìn)任何交易。藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)就此消息向阿里大文娛公關(guān)求證，對(duì)方回應(yīng) " 不屬實(shí) "。

事實(shí)上可以確定兩件事情。一是，在今年年初阿里集團(tuán) "1+6+N" 組織架構(gòu)調(diào)整深化，以及業(yè)務(wù)獨(dú)立上市的要求指導(dǎo)之下，作為 6 大業(yè)務(wù)板塊之一的大文娛，肯定面臨著自身或旗下業(yè)務(wù)如何上市的問(wèn)題。其二，在這起市場(chǎng)傳言中，最大的核心問(wèn)題其實(shí)在于，長(zhǎng)視頻的生意并不性感，且掉隊(duì)許久的優(yōu)酷并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這讓其無(wú)論是單獨(dú)上市還是注入其他板塊，都沒(méi)那么輕松。

阿里大文娛也需面向市場(chǎng)，自力更生

自今年三月底阿里官宣組織架構(gòu)調(diào)整之后，其多個(gè)業(yè)務(wù)板塊就已啟動(dòng)了上市工作：盒馬將在未來(lái) 6 到 12 個(gè)月內(nèi)上市；阿里云將會(huì)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)完成分拆和上市，并引入外部戰(zhàn)略投資者；菜鳥也計(jì)劃于未來(lái) 12 到 18 個(gè)月完成 IPO，通過(guò)上市籌集 20 億美元。

【資料圖】

相對(duì)于這些發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁在可見(jiàn)時(shí)間內(nèi)能夠完成 IPO 的業(yè)務(wù)板塊，阿里大文娛的上市傳聞，更像傳聞本身，作為阿里集團(tuán)長(zhǎng)期虧損的業(yè)務(wù)板塊，它的上市工作明顯難度系數(shù)也更高。

阿里大文娛由阿里旗下數(shù)字娛樂(lè)板塊組成，巔峰時(shí)期的 2016 年，前后擁有優(yōu)酷土豆、UC、阿里影業(yè)、阿里音樂(lè)、阿里體育、阿里游戲、阿里文學(xué)等，后多個(gè)業(yè)務(wù)生變分拆，如阿里音樂(lè)停擺，靈犀互娛（阿里游戲）獨(dú)立出去，其規(guī)模有所減少，目前其主要由三大板塊組成，阿里影業(yè)、優(yōu)酷土豆和大麥網(wǎng)，CEO 為樊路遠(yuǎn)。

自身的發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及文娛行業(yè)的不確定性，讓大文娛板塊一直是阿里的虧損戶。阿里集團(tuán) 2023 財(cái)年第一季度，數(shù)字媒體及娛樂(lè)部分經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損人民幣 11.02 億元，去年同期則為 19.66 億。單季度虧損 10 億是大文娛過(guò)去幾年的常態(tài)。

從阿里大文娛幾大板塊來(lái)看，上市公司阿里影業(yè)已經(jīng)完成了扭虧為盈。發(fā)布的 2022 年年報(bào)顯示，其經(jīng)調(diào)整 EBITA 錄得盈利約人民幣 2.95 億元，實(shí)現(xiàn)了年度盈利。阿里影業(yè)已經(jīng)成長(zhǎng)為了行業(yè)頭部玩家，每個(gè)大檔期內(nèi)都有其參與出品的電影，博納影業(yè)、中影集團(tuán)均是其重要合作伙伴，而如最近正上映票房突破 20 億的《消失的她》，就是由其擔(dān)任第二出品方和重要發(fā)行方。

作為演出票務(wù)市場(chǎng)占有率第一的大麥網(wǎng)，盡管沒(méi)有公布數(shù)據(jù)，其并不太可能造成規(guī)模化虧損，于是可以看到在細(xì)分之下，優(yōu)酷才是大文娛虧損的重鎮(zhèn)。長(zhǎng)視頻行業(yè)經(jīng)歷過(guò)去十年的烈火烹油，BAT 三家即投入了超千億規(guī)模的資金，直到近兩年，愛(ài)奇藝和騰訊視頻才開始保持盈利，但優(yōu)酷仍然在規(guī)模虧損之中。數(shù)據(jù)稱，阿里大文娛 2023 財(cái)年經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損人民幣 18.74 億元，去年同期為 46.90 億元，優(yōu)酷帶動(dòng)分部年同比減虧超 60%。足可見(jiàn)優(yōu)酷虧損比重之于大文娛的意義。

過(guò)去以大文娛為代表的虧損業(yè)務(wù)，主要靠阿里集團(tuán)的輸血，但這一切在今年迎來(lái)的巨變，大文娛業(yè)務(wù)也要走自力更生的道路了。此前張勇在阿里 "1+6+n" 的全員信中稱，" 市場(chǎng)是最好的試金石，未來(lái)，具備條件的業(yè)務(wù)集團(tuán)和公司，都將有獨(dú)立融資和上市的可能性 "，顯然，這里的上市要求也包括大文娛集團(tuán)。

優(yōu)酷已非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如何估值是大問(wèn)題

從正常邏輯來(lái)看，優(yōu)酷最佳的發(fā)展路線是參考同類型公司愛(ài)奇藝，單獨(dú)進(jìn)行上市。只是，在當(dāng)下外部資本市場(chǎng)環(huán)境下，美股和 A 股對(duì)它來(lái)說(shuō)都有極高難度，前者受地緣政治影響較大，后者則對(duì)文娛類企業(yè)盈利要求較嚴(yán)格，更關(guān)鍵的，優(yōu)酷本身發(fā)展?fàn)顟B(tài)也堪憂。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，優(yōu)酷相對(duì)于視頻行業(yè)領(lǐng)頭羊們已落后較多，不在一個(gè)梯隊(duì)之中。愛(ài)奇藝自多個(gè)季度盈利后預(yù)計(jì)將在 2023 年實(shí)現(xiàn)六年來(lái)的首次年度盈利，騰訊在線視頻 CEO 孫忠懷上個(gè)月也表示，騰訊視頻已實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利，而優(yōu)酷仍在單季度虧損之中。與此同時(shí)，作為最具價(jià)值衡量維度的 VIP 會(huì)員，愛(ài)奇藝和騰訊視頻早已分別超過(guò) 1 億，優(yōu)酷則至今未公開其會(huì)員數(shù)據(jù)，或數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。

而有多個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以月活躍用戶數(shù)來(lái)看，在不同的多個(gè)月份中，優(yōu)酷位居 B 站和芒果 TV 之后，其與數(shù)一數(shù)二的愛(ài)奇藝和騰訊視頻有兩倍以上的差距。在這個(gè)維度來(lái)看，優(yōu)酷已不在 " 愛(ài)騰優(yōu) " 這一梯隊(duì)之內(nèi)。僅從今年內(nèi)容豐富度來(lái)看，騰訊視頻的《三體》《漫長(zhǎng)的季節(jié)》愛(ài)奇藝的《狂飆》均叫好叫座，優(yōu)酷則是稍顯黯淡。

優(yōu)酷當(dāng)下獨(dú)立上市的市場(chǎng)環(huán)境并不好，長(zhǎng)視頻不再被看好，這是一個(gè)需要長(zhǎng)期耐心且困難的生意，優(yōu)酷還沒(méi)證明自己能夠做好，過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)視頻平臺(tái)看中的是發(fā)展遠(yuǎn)景，現(xiàn)在更看中的是其盈利空間和能力。

而如果對(duì)標(biāo)愛(ài)奇藝 50 億美金市值，當(dāng)下的優(yōu)酷很顯然沒(méi)有這個(gè)能量。還有一個(gè)數(shù)據(jù)，2015 年阿里巴巴收購(gòu)優(yōu)酷土豆時(shí)就花了大約 45 億美元現(xiàn)金，時(shí)過(guò)境遷，如今的優(yōu)酷似乎很難被估值和定價(jià)。

如果將優(yōu)酷注入港股上市公司阿里影業(yè)之內(nèi)，僅視為一個(gè)或可能發(fā)生的選項(xiàng)，但落地過(guò)程也不簡(jiǎn)單。

一位證券分析師對(duì)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)表示，將優(yōu)酷注入阿里影業(yè)不僅涉及關(guān)聯(lián)交易，也可能被港股認(rèn)為是特別重大交易，其復(fù)雜程度和通過(guò)難度都會(huì)大大提升，也可能因?yàn)榧?xì)節(jié)導(dǎo)致無(wú)法推進(jìn)下去。另一方面，對(duì)于阿里影業(yè)而言，這似乎并不符合其上市公司股東利益，裝入一個(gè)可能長(zhǎng)期虧損的長(zhǎng)視頻業(yè)務(wù)板塊，明顯會(huì)連累整體的發(fā)展。

優(yōu)酷與阿里影業(yè)的市場(chǎng)傳聞雖然被否定了，但優(yōu)酷面臨的境遇仍舊充滿不確定性，這里面最大的難點(diǎn)，其實(shí)不在于它以何種方式上市，而是當(dāng)一家公司不再是市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之時(shí)，估值上市等系列動(dòng)作會(huì)顯得左右為難。