最新央行貨政報(bào)告顯利好，發(fā)聲“金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解”

財(cái)聯(lián)社 8 月 17 日訊（編輯 林卓然）部分省份的地方債融資成本在變貴，給地方帶來了壓力。據(jù)財(cái)聯(lián)社結(jié)合公開渠道統(tǒng)計(jì)，7 月份地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下行，同時(shí)地方債加權(quán)利差有所走闊，部分省份利差已經(jīng)超過 20bp。8 月 17 日，央行發(fā)布 2023 年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，披露上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況再次強(qiáng)調(diào)化解地方債風(fēng)險(xiǎn)，或有利于降低地方債成本。展望 8、9 月份，地方債發(fā)行節(jié)奏將明顯加快，供給集中增加，疊加近期頻頻出臺的穩(wěn)增長政策，地方債融資成本和市場交易機(jī)會值得關(guān)注。

部分省份地方債融資變貴，央行工作報(bào)告送來信心

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)遠(yuǎn)東資信的測算統(tǒng)計(jì)，7 月地方政府債券發(fā)行規(guī)模為 6191.36 億元，較上月縮減 2110.92 億元；當(dāng)月凈融資額為 2234.98 億元，較上月減少 150.33 億元。地方政府債平均發(fā)行期限約為 10.10 年，較上月平均發(fā)行期限縮短 2.63 年。從發(fā)行利差來看，7 月，主要中長期地方債發(fā)行利差均較上月走闊。15 年期地方債發(fā)行利差較上月走闊 13.41BP 至 22.65BP，20 年期與 10 年期地方債發(fā)行利差分別環(huán)比走闊 11.40BP 與 5.66BP。甘肅、新疆、內(nèi)蒙古、吉林、湖南這五個(gè)省份的 10 年期地方政府債發(fā)行利差均超過 20BP。7 月地方債二級市場的成交額為 10823.32 億元，較上月減少了 138.93 億元。

圖一：發(fā)行規(guī)模

資料來源：Wind，遠(yuǎn)東資信，財(cái)聯(lián)社整理

圖二：各省 10 年期地方政府債發(fā)行利差（單位：BP）

債券業(yè)內(nèi)人士稱，部分省份地方債融資變貴，或與土地市場成交大幅萎縮，地方財(cái)政實(shí)力下滑有關(guān)。公開資料顯示，全國范圍來看，7 月單月全國土地成交總額 2668.58 億元，同比減少 45.78%，環(huán)比減少 34.65%。1-7 月除個(gè)別一線城市外，大多土地出讓表現(xiàn)較為低迷。

但 8 月 17 日央行發(fā)布的 2023 年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，上半年中央和地方財(cái)政收入增長平穩(wěn)，并釋放出金融助力地方債風(fēng)險(xiǎn)緩釋的利好。上半年，全國一般公共預(yù)算收入 11.9 萬億元，同比增長 13.3%。其中，中央和地方財(cái)政收入分別增長 13.1%、13.5%。上半年地方債較上一年減少 10469 億元。

貨政報(bào)告還指出，我國宏觀經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，未來與金融數(shù)據(jù)將更加匹配。當(dāng)前金融數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，主要是宏觀政策和金融靠前發(fā)力、實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)滯導(dǎo)致的階 段性現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程，疫后消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)都需要時(shí)間。

刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力和需求復(fù)蘇，地方專項(xiàng)債的發(fā)行作為重要的政策抓手，將是三、四季度接下來的關(guān)鍵發(fā)力點(diǎn)之一。

地方債即將變奏，降息及時(shí)雨穩(wěn)住流動(dòng)性

今年的后四個(gè)月里，地方債到期規(guī)模共有 1.59 萬億元，壓力主要集中在 9 月。在 7 月 24 日的政治局會議上也強(qiáng)調(diào) " 加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用 "。8 月上半月地方債的發(fā)行速度顯著提升。截至 8 月 15 日，上半月新增地方政府債 67 只，發(fā)行額共計(jì) 2554.49 億元。

興業(yè)研究分析師胡曉莉認(rèn)為，專項(xiàng)債加快發(fā)行成為財(cái)政政策的發(fā)力方式之一，三季度將成為地方債發(fā)行高峰，凈融資規(guī)模僅次于第一季度。專項(xiàng)債方面，預(yù)計(jì)三季度新增專項(xiàng)債將基本發(fā)行完畢，發(fā)行高峰將在 8 月、9 月，且發(fā)行規(guī)模或較為接近，預(yù)計(jì)分別發(fā)行 6186、5911 億元。

8 月到 9 月底的發(fā)行規(guī)模曾一度引發(fā)市場對流動(dòng)性的擔(dān)憂與討論。8 月 15 日，央行進(jìn)行了降息操作，MLF 中標(biāo)利率從 2.65% 下調(diào)至 2.5%，7 天逆回購利率從 1.90% 下調(diào)至 1.8%，同時(shí)凈投放 10 億的中期借貸便利。這次的價(jià)格層面貨幣工具，一方面是為了緩解由于通脹持續(xù)走低造成的實(shí)際利率偏高的融資成本問題，另一方面，也是為了配合其他的穩(wěn)增長財(cái)政政策實(shí)施。

信達(dá)證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國內(nèi)的產(chǎn)能周期觸底可能會在明年年初，產(chǎn)能周期下行期，央行都會開啟降息周期。因此，本輪央行降息周期尚未結(jié)束。至于降準(zhǔn)，年內(nèi)政府債提速發(fā)行、四季度 MLF 集中到期等因素或造成銀行間流動(dòng)性收緊，今年的準(zhǔn)備金缺口仍剩余 1.3 萬億元左右，對應(yīng)降準(zhǔn) 2 次、1 次 0.25 個(gè)百分點(diǎn)。下一次降準(zhǔn)在今年三季度末之前落地的可能性較大。

中央再強(qiáng)調(diào)化解地方債，或能挖掘新機(jī)會

除了貨幣政策，貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)，切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，穩(wěn)步推 動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。今年政治局會議和下半年工作會議上也曾強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作。湖南、安徽、陜西、黑龍江等等多個(gè)省份與大型金融機(jī)構(gòu)也在積極推進(jìn)戰(zhàn)略合作。這些舉措都能有效提高地方債信用質(zhì)量和配置價(jià)值。

中信固收首席明明指出，隨著基準(zhǔn)利率下行空間的打開，其余地區(qū)或?qū)⒀永m(xù) " 降發(fā)行利率 " 的趨勢，融資成本的下滑也正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖的必要條件之一。債務(wù)化解工作往后料將有序鋪開，對于此前債務(wù)壓力相對較大、囿于輿情困擾的地區(qū)也不必過于悲觀。往后看，應(yīng)關(guān)注化債工作逐步鋪開的時(shí)點(diǎn)，把握債務(wù)化解較為積極地區(qū)的投資價(jià)值。