科創板迎來三年解禁期 高成長增添“惜售”底氣

科創板開板三周年即將來臨，首批發行成立的5只科創主題三年封閉基金，也迎來“解封”。

7月15日晚間，9家首批科創板公司的控股股東、實控人、大股東，不少明確表達了“惜售”之意，延長鎖定期和承諾不減持的股份對應市值達到808億元，占7月22日當天首批25家公司理論解禁市值超四成，以實際行動錨定公司長期價值，給市場注入一劑“強心針”。

那么，為何會有“惜售”之意?科創板迎來三年解禁期，影響幾何?

高成長增添“惜售”底氣

截至7月15日，科創板合計有437家上市公司，總市值接近5.4萬億，流通市值超過2.14萬億。根據上交所的公開數據顯示，截至7月15日，科創板市場的平均市盈率為44.98倍。

2019年6月13日，科創板正式開板，同年7月22日，科創板首批上市公司正式上市。時隔三年，首批科創板上市公司面臨著解禁壓力。據興業證券預計，7月22日將會有2402.8億元限售股解禁，這一個限售股解禁規模不可小覷。

距離7月22日首批科創板上市公司的限售股集中解禁的日期越來越接近，一些好消息的出現也緩解了市場的擔憂情緒。

部分公司控股股東、實控人、大股東在公告中明確表示，基于對行業前景和公司未來發展的信心，同時為了促進公司長期穩定發展，增強投資者的信心，一段時期內不減持公司股票。其中，中國通號、容百科技、心脈醫療、虹軟科技、新光光電5家公司股東延長股份鎖定期，華興源創、天宜上佳、嘉元科技、交控科技4家公司股東承諾在股份解禁后不減持。

科創板扎實的基本面為股東們“惜售”增添了底氣。數據顯示，科創板首批上市的25家公司在上市之后業績穩健增長，2021年合計實現營業收入828.06億元，同比增長21%，平均增幅為43%;歸母凈利潤106.13億元，同比增長12%，平均增幅為29%。相比于2019年上市當年，容百科技等7家公司凈利潤增長超過100%。

成績亮麗的不止25家首批公司，從整體板塊來看，從2019年至2021年的增長情況看，科創板公司營業收入復合增長率為28%，歸母凈利潤復合增長率為70%，增幅領先于A股其他板塊。科創板高成長背后源于板塊科技創新提供源源動力。2021年科創板公司研發投入合計883.51億元，同比增長31%;研發投入占營業收入的比例平均為13%。

對二級市場實際影響有限

中金公司研究部表示，科創板上市公司較多反映中國產業升級和產業自主的趨勢，“科創”屬性成色十足，對科創板中長期趨勢依然維持積極看法。

市場人士認為，盡管解禁是減持的前提，但解禁與減持之間并不能直接劃等號。

一方面，不同股東的退出意愿有明顯差別。對于此次解禁的首批公司控股股東、大股東而言，減持需要綜合考慮維護控制權、維護公司股價形象等多方面因素，并非單純追求收益。

另一方面，即使相關股東確需減持，其節奏也受到減持規則的調控。根據減持新規，持有首發前股份的股東、大股東以及董監高等主體的減持比例、減持時間都受到嚴格約束。

因此，從股份解禁到開始減持，再到產生實質的市場影響存在明顯的時間差，影響程度也更為平滑。

經初步測算，科創板此次解禁股東三個月內集中競價方式最大可減持股份市值僅占科創板總流通市值的不足2%，影響程度相對有限。

減持是股東固有權利，是上市前老股東合理合法的退出方式，依法合規進行的減持行為是正常市場行為，并且受到減持比例、受讓方限售期等規則約束。真正受到市場詬病的主要是違法違規減持、重要股東特別是控股股東“清倉式”減持、短期大量賣出的“脈沖式”減持。

業內人士表示，近期多家科創板公司正在密切對接詢價轉讓的工作事宜，或將成為常用的減持方式之一。

解禁潮下影響幾何

解禁不代表著減持，尤其是控股股東或實控人解禁后便大幅減持的情況比較少發生，但大規模解禁難免引起市場的擔憂。7月以來，A股市場持續震蕩下探，大規模解禁來襲是影響市場的因素之一。興業證券認為，大規模解禁前后市場易出現波動，主要受兩個潛在因素影響。

一是解禁后股東的減持行為會對股價造成下行壓力，而由于減持通常會持續一段時間，股價可能呈現出“陰跌”的特點。

二是受情緒因素影響，解禁前后隨著市場擔憂情緒升溫，風險偏好下降導致股價下跌，但情緒層面影響多偏向于短期，股價也將以快速下跌為主，隨著對利空情緒逐漸消化通常又會迎來反彈。

在成熟的投資者市場，解禁行為已有相當多的經驗和積累，市場已早有預期。

從中長期看，隨著限售股大量解禁，流通股數量的增加有望進一步提升科創板交易活躍度。當前科創板流通股占比明顯低于主板與創業板，一定程度上限制了交易活躍度，但隨著首發股東限售股迎來解禁，流通股數量有望大幅增加。

興業證券分析師張啟堯表示，以公募基金為例，2022年一季度公募基金對科創板個股的重倉順序與流通股本及流通市值大小基本呈正相關關系。更多籌碼進入流通，將為機構投資者入場提供更好的市場交易條件，也將進一步打開增配科創板的空間。今年集中解禁后短期內控股股東、實控人實際減持對股價造成的壓力或相對有限。

亦有機構投資者表示，隨著科創板股份解禁、相關個股流通性提高，科創板整體流動性將得到進一步改善，為機構投資者等長線資金進入創造良好的條件。長線資金的“加持”，則會進一步緩沖解禁壓力。

值得關注的是，7月15日晚上交所發布科創板做市交易業務實施細則和配套業務指南，進一步發揮科創板改革“試驗田”作用，將有助于提升科創板流動性、平抑市場波動、增強市場韌性，更好推進科創板的平穩運行和高質量發展。

中金公司表示，結合歷史經驗，解禁高峰期雖伴隨后續相應減持規模的提升，從資金面角度可能會對資產價格帶來一定短期影響，但中長期影響則相對有限。