2013 — 2015 年的 TMT

最近很多人問我 2013 — 2015 年的 TMT 行情，我將其復盤如下，此間全憑記憶，可能有偏差，僅供參考。

實際上，2013 — 2015 年的 TMT 行情并非空穴來風、一蹴而就，而是早有醞釀、水到渠成。在此之前，就有兩件大事，分別是 2009 年 3G 建設和 2010 年的 IPhone 4。工信部在 2009 年 1 月 7 日發放了 3G 牌照，并且一發就是三張、三大運營商各占一張。3G 建設有重大意義，4G 只是升級，3-4G 的全面建成使圖片、語音和影像傳輸成為可能。

(相關資料圖)

如果說 3-4G 是高速公路，那 IPhone 4 無疑就是這條公路上最好的車。雖然之前也有 1、2、3，但 IPhone 4 絕對是劃時代的產品。我們經常說 "** 的 IPhone 時刻 "，指的就是 2010 年的 IPhone 4。IPhone 4 的出現帶來了兩個變化：其一改變了電子股的估值，出現了消費電子的概念。電子本來就是強周期品，由于其波動性估值一直比較低，而智能機浪潮系統性提升了其估值。其二使智能機的滲透率迅速提升，短短三年就達到 90%。

實際上，智能機對功能機的替代速度之快、幅度之大，在人類科技史上都非常罕見。蒸汽船代替帆船、汽車代替馬車都花了 70 多年的時間，而且 " 舊技術 " 都殘留著相當的份額。因此，智能機是一個 " 異常值 "，不能將其視為常規。這么快、這么大的替代最終使應用迅速出現，以微博的月活躍用戶數為例，在那幾年也出現明顯提升。從行情的角度看：2009 年的 3G 建設使中興通訊成為一個大牛股，但此后幾年業績卻屢屢低于預期；2010 年出現一批依附蘋果的電子零部件公司，市場統稱 " 蘋果皮 "，其中典型代表就是歌爾聲學和萊寶高科，只是一個走到最后、一個中道夭折。到了 2011 年，雖然行業還在演進、滲透率快速提升，但這批成長股卻遭遇了 " 倒春寒 "，原因是當年通脹高企、市場熊市，最終銀行地產憑借低估值笑到了最后。2012 年是個切換之年，雖然貨幣政策開始放松，市場也處于底部區域，但周期股再也起不來了，統治 2005 — 2011 年的 " 投資時鐘 " 褪去光環。

在大家對宏觀和周期失去興趣的時候，有一批股票卻在默默上漲，它們隸屬新產業，有著新的商業模式，如環保（碧水源、桑德等）、中藥（白藥、天士力、中藥注射劑）、蘋果皮（歌爾、歐菲光等）、杰瑞、富瑞、海康、藍標、省廣等。這些公司市值不大、估值不離譜，雖然后面多有證偽，但當時給人耳目一新的感覺。

到了 2012 年底，3-4G 網絡已經全線建成、智能機的滲透率達到 90%，并且此時基于移動互聯的各種應用也蔚然成風。地鐵上隨處可見年輕人拿著手機打游戲、影院屏幕的增多使 2012 年底出現了第一部票房超 10 億的電影《泰囧》··· 這里一個標志性的事件就是各種 APP 的增多使 CDN 的需求大增，網宿科技成為移動互聯時代的 " 賣水人 "，后面一度成為機構第一大重倉。因此，到 2012 年底、2013 年初，TMT 的行情已經箭在弦上，有著長時間地醞釀。

可即便如此，2012 年底率先啟動的還是銀行地產，到 2013 年春節后創業板才體現出相對優勢。2013 年的行情分為兩個階段，以 6 月中的 " 錢荒 " 為界，" 錢荒 " 之前炒根正苗紅的成長股、" 錢荒 " 之后市場朝著更虛的方向行進。

" 錢荒 " 之前，市場的主流還是 2012 年就已經啟動的成長股，再陸續加入影視、手游等，白酒正式隕落、跑出來的資金散落到食品飲料的其他領域如調味品、乳制品等。不管如何，這個階段的 " 成長股 " 還是教科書式，有成熟的商業模式、有日常可跟蹤的高頻數據、景氣能很快體現在報表上，最終這批成長股選手在 " 錢荒 " 之前最多取得了將近 30% 的收益。

" 錢荒 " 之后，這批龍頭股暫時見頂了，市場朝著 " 主題 " 的方向擴散，當時最著名的主題就是 " 自貿區 "。創業板指數在 2013 年總共漲了 83%，" 錢荒 " 之前從 700 點到 1000 點、" 錢荒 " 之后從 1000 點到 1300 點。一半對一半，只是正統的成長股選手收益停留在前半段，后半段需要更加豐富的想象力。當時在 TMT 領域最主要的主題就是數據和流量，典型就類似上海鋼聯，在 2013 年前半段只漲了 10%、但在 " 錢荒 " 后半年卻足足漲了 6 倍。它講得就是 " 鋼鐵交易量撮合、數據監控變現 " 的故事，雖然主業和利潤沒有馬上變現。" 錢荒 " 之后市場有 " 主題化 " 的趨勢，但最終還是盯著一個高頻可跟蹤的數據、建立這個數據和最終業績之間的關聯、講一個偉大的故事不斷拔高估值。

" 錢荒 " 是一個重要分水嶺，TMT 四個板塊也出現了明顯的輪換。從 2008 年開始，市場偏好硬件，最開始是中興通訊及各種相關設備、后面是 " 蘋果皮 "，所以通訊和電子跑贏；到了 2013 年上半年傳媒成為最熱的子板塊；" 錢荒 " 以后計算機開始成為引領。

到 2013 年 11 月底，成長股選手連續二年跑贏，周期股淪為僵尸股、主板像心電圖一樣在底部橫了一年。12 月開始，周期股選手要嗎下崗、要嗎換倉，從 2013 年 12 月至 2014 年春節，主板從 2260 點跌破 2000 點、而創業板指數卻從 1200 點漲到 1571 點。這個過程，錢源源不斷流向新銳，這批新銳拿到錢以后就把自己的組合復制一遍，所以在這短短的一個多月諸如飛利信、上海鋼聯、衛寧軟件等股票漲了很多。

2 月 25 日網宿科技跌停引發了創業板近三個月的調整，這應該是創業板整個牛市時間最長、幅度最大的一次調整，當時很多人都認為創業板牛市已經結束了。5 月 21 日一則新聞 " 部分央企將禁用 WINDOWS 8 系統 " 引發了 " 去 IOE" 類股票的反彈，網絡安全、斯諾登、去 IOE 成為當時最熱門的話題，當時 A 股基金經理對斯諾登行程的關注可能超過美國的 FBI。由于這些股票散落在 TMT 和創業板中，所以它們的上漲復燃了創業板和 TMT。

從 5 月到 10 月，創業板指數又接近前期高點，這個階段就是各種 APP、數據、被 BAT 包養，而外延并購重組加劇了這一過程。但此時一個更重要的趨勢就是主板和藍籌的默默上漲，終于在 11 月 21 日降息后爆發，當時證券股全行業天天漲停。TMT 在藍籌的暴動中受到了明顯的 " 風格壓制 "，最終只剩下互聯網金融，而這些股票之所以不跌不是因為 " 互聯網 "、而是因為 " 金融 "，被證券股的超級強勢帶動起來。所以 2014 年最終勝出的是藍籌，不是 TMT。

2015 年第一個交易日市場依然延續 2014 年底的格局，第二天一則 " 央行建設征信系統 " 的新聞不脛而走，銀之杰應聲漲停，此后才進入了創業板和 TMT 封神的階段。也就是說，即便忽略之前的鋪墊，從 2012 年底開始，創業板指數也是經過了近兩年的醞釀才封神，而 TMT 的成交量占比從始至終都很少突破 30%。

3 月以后，市場才盛傳互聯網 + 的概念，這又是一個分水嶺。在這之前，不管行情有多虛幻，總歸還是要有點基本面的，只是這個基本面不是正統選手的標準，新銳看重的是 " 數據 "、" 流量 " 等高頻數據，不能馬上兌現在報表上。但互聯網 + 后就擴散到所有的東西，有的沒的都可以，比如說工業 4.0、農業互聯網、能源互聯網、物聯網、VR、O2O 等，只要在實驗室有個項目、即便在現實生活中毫無蹤影也可以炒。行情到了這個程度，已經嚴重脫離基本面，離最終的崩盤也就不遠了。

回顧整個 2013 — 2015 年的 TMT：之前就經過多年的醞釀，產業滲透率已經很高，一開始就有比較成熟的商業模式，有日常可密切跟蹤的高頻數據，雖然越炒越虛、但在大部分時間（2012.12 — 2015.4）都沒有完全脫離基本面。因此，這樣的行情容易成為主線，而不僅僅是主題。

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