證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)深交所合并主板與中小板 對(duì)兩板公司估值無(wú)明顯影響

分分合合最適合品味。

上周五，證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)深交所合并主板與中小板。總體安排是“兩個(gè)統(tǒng)一、四個(gè)不變”。其中，“兩個(gè)統(tǒng)一”是指統(tǒng)一主板與中小板的業(yè)務(wù)規(guī)則，統(tǒng)一運(yùn)行監(jiān)管模式;“四個(gè)不變”是指板塊合并后發(fā)行上市條件不變，投資者門檻不變，交易機(jī)制不變，證券代碼及簡(jiǎn)稱不變。

筆者認(rèn)為，從深層次發(fā)展而言，深交所主板與中小板的合并，投射的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心路徑切換;就二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)而言，深交所主板與中小板的合并，在上述“兩個(gè)統(tǒng)一、四個(gè)不變”的安排下，料不會(huì)對(duì)兩個(gè)板塊上市公司估值產(chǎn)生明顯影響。

一方面，深交所主板和中小板合并雖然由監(jiān)管部門具體部署實(shí)施，但本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場(chǎng)職能變更的自然選擇和內(nèi)在要求。

資本市場(chǎng)創(chuàng)建和發(fā)展至今已逾30年，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)一直沒(méi)變，但階段性任務(wù)重心還是有所區(qū)別。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)自然更注重與規(guī)模相結(jié)合。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的資本市場(chǎng)承擔(dān)的任務(wù)“更新”至支持科技創(chuàng)新、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、激發(fā)人才創(chuàng)新活力等，所以資本市場(chǎng)的“融資端測(cè)評(píng)”維度更加豐富，不局限于企業(yè)規(guī)模，而是更注重觀察其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Α⒓夹g(shù)研發(fā)能力、項(xiàng)目商用前景、國(guó)產(chǎn)替代能力等。

中小板自設(shè)立起，就定位于主板內(nèi)設(shè)的板塊，在主板制度框架下運(yùn)行，經(jīng)過(guò)16年的發(fā)展，中小板上市公司總體不斷發(fā)展壯大，在市值規(guī)模、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、交易特征等方面與主板趨同，堅(jiān)守深交所主板與中小板的差異性的必要性已不充分。可以說(shuō)，合并是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的自然選擇，也是構(gòu)建簡(jiǎn)明清晰市場(chǎng)體系的內(nèi)在要求。

另一方面，在實(shí)際操作層面，深交所主板與中小板的合并是具備制度基礎(chǔ)、認(rèn)知基礎(chǔ)、估值基礎(chǔ)的，因此，不會(huì)對(duì)投資者的理性估值判斷產(chǎn)生明顯擾動(dòng)，也不會(huì)成為上市公司估值重心變化的驅(qū)動(dòng)因素。

中小板自設(shè)立以來(lái)所遵循的法律法規(guī)、部門規(guī)章等與主板總體一致，本次合并不涉及相關(guān)法律法規(guī)、部門規(guī)章等實(shí)質(zhì)性修訂，這也是本次合并的制度基礎(chǔ);而主板和中小板的上市企業(yè)整體而言主要是規(guī)模差異，并無(wú)顯著“屬性差異”，這是投資者的認(rèn)知基礎(chǔ)。更重要的是，深交所主板和中小板估值方法基本一致，也就是合并的估值基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，深市主板的上市公司，以食品飲料、房地產(chǎn)、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，平均市盈率為21.74倍。中小板的上市公司，以電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)為主，平均市盈率為36.34倍。兩個(gè)板塊的估值水平在絕對(duì)值上存在一定差異，但差異的原因主要是上市公司所處行業(yè)的不同。換句話說(shuō)，兩個(gè)板塊合并前后的估值體系，投資者門檻和交易機(jī)制均沒(méi)有改變，因此，從理性投資維度來(lái)看，合并后相關(guān)板塊的流動(dòng)性和估值水平大概率上不會(huì)有顯著變化。

另?yè)?jù)觀察，本次合并涉及的交易所、券商的技術(shù)準(zhǔn)備，市場(chǎng)解釋等方面進(jìn)行得也非常高效順暢。從金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)角度來(lái)看，這些工作不僅必要，而且對(duì)合并過(guò)程的穩(wěn)定性、合并目標(biāo)的達(dá)成率均有重要影響。

綜合分析，筆者認(rèn)為，深交所主板和中小板的合并，是監(jiān)管部門對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展新階段的響應(yīng);是深化改革目標(biāo)在資本市場(chǎng)制度優(yōu)化的又一次落地;是投融資訴求轉(zhuǎn)變?cè)诙鄬哟钨Y本市場(chǎng)的投射;也是投資者專業(yè)度和可塑性在二級(jí)市場(chǎng)面臨的“實(shí)測(cè)”。這些因素，才是本次“兩板合體”的真正推手。