供需結構向寬松轉換 滬膠拉漲缺乏持續性向上空間有限

近日隨著宏觀利空基本消化，黑色系對橡膠的聯動性影響減弱，滬膠呈修復反彈態勢。不過，從產業自身角度來看，橡膠價格受到供需結構向寬松轉換的壓制，拉漲缺乏持續性，向上空間有限。

5月中旬以來，國常會七天兩次點名大宗商品漲價問題，以黑色系為首的大宗商品集體應聲下跌，市場氛圍明顯降溫，基本面疲軟的天然橡膠跟隨大勢調整，主力合約最低觸及12920點，創下近7個月來新低。

季節性增產到來

隨著全球天膠產區開啟新一輪割膠，二、三季度全球天膠產量步入季節性增產階段。目前泰國南部、云南產區開割進度進展緩慢，原料價格較為堅挺，短期對價格構成一定成本支撐。但是鑒于今年全球主產區物候條件相對良好，且當前原料價格處于近年來高位，一定程度上對膠農割膠積極性有所調動，從而有利于后期原料的快速提量。6月起國內外天膠產量有望迎來集中釋放期，屆時供應壓力將逐漸放大。而影響階段性供給的變量包括產區天氣情況(降雨量變化)以及東南亞疫情的發展演變和各國相關政策變化，不排除供需存在時間錯配的可能性。但是，今年全球天膠增產預期相對確定，短期擾動難改長期供應增加趨勢。

需求端外穩內弱

從輪胎市場來看，春節后在輪胎漲價潮氛圍推動下，經銷商批量進貨導致庫存相對飽和，明顯高于往年正常水平;然而終端實際需求跟進不足，特別是國內替換市場表現疲弱，致使輪胎庫存向下傳導不順暢，經銷商在高庫存壓力下更多以消耗自身庫存為主，進貨意愿不強，輪胎廠內銷遇到較強出貨阻力。與此同時，前期支撐輪胎生產保持高熱度的出口和配套需求量亦呈現放緩態勢。

4月乘用車銷量同比繼續向上，顯示乘用車市場延續復蘇趨勢;而環比下滑主要因“缺芯”所致。自去年四季度以來，隨著全球芯片產能緊缺影響凸顯，疊加廠商芯片庫存消耗，多家車企不得不面臨停工減產的窘境。芯片短缺問題致使乘用車生產端受到掣肘，一定程度上對半鋼胎配套需求形成負面影響。

重卡市場方面，4月銷量延續了自去年4月以來連續十三個月創月度新高的態勢。因今年7月1日起重型柴油車國六排放將強制實施，各家重卡企業全力爭奪上半年市場，從而推動重卡產銷維持高位，全鋼胎配套銷量受此支撐表現向好。但是，4月開始，受環保限產等因素影響，物流行業景氣度持續下降，較多地區出現公路貨運量不足、運費下降、車多貨少等現象。伴隨著終端需求萎縮，經銷商的新車訂單亦隨之下滑，渠道庫存升至高位。受此影響，后期重卡市場不容樂觀，銷量增速恐將面臨較大回落，對全鋼配套市場的支撐將明顯減弱。

出口市場方面，2021年4月中國新的充氣橡膠輪胎出口4714萬條，環比下降7.6%，同比增加69.69%，相比2019年同期增加10.89%;1—4月累計出口18910萬條，同比增加45.30%。4月輪胎出口延續了去年下半年以來趨勢，依然是受到海外復蘇補庫和出口替代效應的雙重支撐。隨著全球疫苗接種加速，疫情影響慢慢減弱，海外主要經濟體經濟恢復強勁，需求旺盛。而供給端受到疫苗分配不平衡和疫情反復的制約，廠家生產能力尚未完全恢復，從而導致海外供應依然存在較大缺口，對我國輪胎出口市場持續帶來支撐。但是4月中旬以來，海運費再次上漲且創下歷史新高，集裝箱短缺、船只艙位緊張再度出現，輪胎廠家交貨量較3月高點回落，出口呈現放緩態勢。

在輪胎廠家出貨總量環比減少，疊加成品庫存不斷累積的雙重壓力下，部分廠家人為控產，從而降低整體開工率。對于原材料而言，工廠采購積極性不高，大多以按需采購為主。

同時，天膠庫存持續減少。4月國內天膠進口45.30萬噸，環比下降17.97%，同比增加15.54%。海外供應尚未提量，疊加海外需求強勁導致的高溢價，使得國內進口膠到港量偏少。預計二季度國內進口量或維持年內相對低位，有利于推動青島地區庫存繼續去化，但消庫速度將逐漸放緩。

綜上所述，短期新膠供應不及預期，加之青島地區庫存持續去化，滬膠倉單維持同比低位對盤面存在一定支撐。不過后期橡膠供應端面臨增產壓力，而需求端面臨內銷轉弱、外銷趨緩，整體表現乏力。中長期來看，橡膠基本面偏弱，價格向上驅動不足，反彈高度有限。(趙文婷)