新能源快速發(fā)展帶動(dòng)上游磷礦需求 磷礦行業(yè)景氣度有望維持

磷礦價(jià)格自2021年以來(lái)就一直處于上升態(tài)勢(shì)，截至到目前磷礦已經(jīng)累計(jì)上行約140%以上，單2022年也實(shí)現(xiàn)了累計(jì)上行約37%，經(jīng)歷了第二波快速上行階段。

業(yè)內(nèi)人士表示，本輪磷礦石系全球范圍景氣，海外32%品位價(jià)格已突破1900元/噸，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)價(jià)格。第一輪景氣周期結(jié)束于磷礦石大幅擴(kuò)產(chǎn)、磷肥需求由旺盛歸于平穩(wěn)，供給出現(xiàn)過(guò)剩;第二輪景氣周期結(jié)束于磷肥需求低迷。本輪景氣可能持續(xù)較久。中短期看，安全生產(chǎn)檢查影響尚未體現(xiàn)完全;長(zhǎng)期看，新能源增量擴(kuò)大確定性強(qiáng)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)受限未來(lái)產(chǎn)能釋放有序;此外，磷礦石資源有限，品位逐漸降低的大背景下，價(jià)值有望得到重塑，帶來(lái)景氣中樞上移。

事件驅(qū)動(dòng) 磷礦價(jià)格處于上升態(tài)勢(shì)

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，磷礦石30%品位最新市場(chǎng)均價(jià)為1056元/噸，與上周末1010元/噸相比，上漲4.55%，與6月初882元/噸相比，上漲19.73%，與年初645元/噸相比，上漲63.72%。

磷礦價(jià)格自2021年以來(lái)就一直處于上升態(tài)勢(shì)，截至到目前磷礦已經(jīng)累計(jì)上行約140%以上，單2022年也實(shí)現(xiàn)了累計(jì)上行約37%，經(jīng)歷了第二波快速上行階段。而2008年金融危機(jī)過(guò)后，國(guó)內(nèi)磷礦石經(jīng)歷了三輪景氣周期。第一輪景氣周期始自2010年四季度，持續(xù)至2012年中期;第二輪景氣周期始自2017年底，持續(xù)至2019年中期;本輪景氣周期啟動(dòng)于2020年中段并延續(xù)至今，當(dāng)前價(jià)格已達(dá)1000元/噸左右，為歷史最高值。

磷礦為我國(guó)戰(zhàn)略性資源之一。工業(yè)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品中的磷主要從磷礦石中提取，它既是制取磷肥、飼料等的重要化工礦物原料，也是精細(xì)磷化工產(chǎn)品的磷源，因此在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中具有重要的地位和作用。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游起始于磷礦石，通過(guò)硫酸浸泡、加熱等方式可制得中游產(chǎn)品磷酸以及黃磷等。這些產(chǎn)品最終被制成磷酸一銨、磷酸二銨、草甘膦、磷酸鐵鋰等下游產(chǎn)品，分別應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域。其中磷化工產(chǎn)業(yè)鏈最大的下游領(lǐng)域?yàn)檗r(nóng)業(yè)，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)用于制作磷肥(主要為磷酸一銨和磷酸二銨)的磷礦石占比約71%。

2017年-2021年，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量在8000-13000萬(wàn)噸/年，進(jìn)出口量均不超過(guò)100萬(wàn)噸，自給率接近99%。磷化工產(chǎn)業(yè)鏈各下游產(chǎn)品中所包含的磷元素主要來(lái)自于磷礦石。因此我國(guó)具有較為完整的磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈。由于我國(guó)磷礦石長(zhǎng)期以來(lái)存在著過(guò)度開采以及環(huán)境污染等問(wèn)題，近年來(lái)政策對(duì)磷礦石的管制逐漸趨嚴(yán)，磷礦石產(chǎn)量總體呈下降趨勢(shì)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，磷礦石在2021年的產(chǎn)量約為10271.8萬(wàn)噸，雖然較2020年有所增長(zhǎng)，但相比2017年水平下降16.6%。

行業(yè)前瞻 新能源快速發(fā)展帶動(dòng)上游磷礦需求

伴隨新能源進(jìn)入快速發(fā)展階段，下游的應(yīng)用端動(dòng)力電池以及儲(chǔ)能的需求快速提升，新能源材料端的需求成為磷化工產(chǎn)業(yè)鏈主要的需求增量，其中主要的正極材料磷酸鐵鋰的需求提升，帶動(dòng)上游磷酸以及磷礦的需求增長(zhǎng)，電極液中的電解質(zhì)六氟磷酸鋰也將帶動(dòng)上游熱法黃磷的需求提升，最終無(wú)論是熱法路線還是濕法路線，最終都將帶動(dòng)上游磷礦的需求。

全球來(lái)看，磷礦的下游超過(guò)八成用于磷肥領(lǐng)域，我國(guó)受到下游化工行業(yè)的需求發(fā)展，磷肥以及含磷飼料添加劑整體約占磷礦下游應(yīng)用超過(guò)3/4，是磷礦下游最主要的需求。我國(guó)是典型的農(nóng)業(yè)大國(guó)，下游的農(nóng)資相關(guān)的整體需求相對(duì)較大，我國(guó)歷史上化肥的使用效率相對(duì)較低，在國(guó)家持續(xù)倡導(dǎo)化肥零增長(zhǎng)、負(fù)增長(zhǎng)的政策下，我國(guó)化肥的使用量已經(jīng)由2017年開始呈現(xiàn)持續(xù)的下行態(tài)勢(shì)，且已經(jīng)經(jīng)歷了最終的快速下行，目前行業(yè)需求整體趨于相對(duì)平穩(wěn)。

由于我國(guó)新能源動(dòng)力電池市場(chǎng)獲得持續(xù)快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的磷酸鐵鋰需求大幅提升，伴隨電池廠商不斷提升磷酸鐵鋰電池的續(xù)航里程，磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池領(lǐng)域的占比呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)，同時(shí)受益于磷酸鐵鋰的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，磷酸鐵鋰基本占據(jù)了儲(chǔ)能市場(chǎng)，帶動(dòng)了磷酸鐵鋰正極材料及上游材料的需求大幅提升。

此外，作為電解液中的六氟磷酸鋰的原材料三氯化磷的磷資源供應(yīng)端，整體鋰電池的出貨量的增長(zhǎng)也將大幅提升六氟材料的需求，進(jìn)一步帶動(dòng)磷礦增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)金證券的測(cè)算，我國(guó)2025年正極材料磷酸鐵鋰以及電解液材料六氟磷酸鋰合計(jì)對(duì)于上游磷礦需求約788萬(wàn)噸，約占整體磷礦需求量的8%，而至2030年，新能源材料對(duì)磷礦需求預(yù)計(jì)將超過(guò)1500萬(wàn)噸，若磷礦未有大規(guī)模投產(chǎn)，則整體需求占比將達(dá)到15%。短期看，今年新能源下游對(duì)于磷礦的需求量約占3%左右，影響相對(duì)有限，但后期新能源的整體增速提升，邊際增量預(yù)計(jì)將帶來(lái)較大需求提振。

投資思路 建議關(guān)注磷礦石優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)

國(guó)金證券表示，磷礦的資源屬性在不斷提升，未來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配，上游資源端的比重有望加大。磷化工的整體產(chǎn)業(yè)鏈的布局逐步強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)的礦化配套一體化程度不斷提升，新增礦山產(chǎn)能多配有下游加工環(huán)節(jié)，實(shí)際流通貨源供給不足，而海外主要資源供給國(guó)也逐步構(gòu)建了自身的一體化建設(shè)，滿足自身的加工產(chǎn)能需求外，開始同其他企業(yè)合作布局加工環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤(rùn)需求重新再分配。

同時(shí)，國(guó)金證券指出，從公司角度看，無(wú)論是磷礦產(chǎn)能生產(chǎn)后用于外售，還是全配套自身的下游磷化工產(chǎn)品，都能夠充分受益于上游資源端的布局，因而首先建議關(guān)注磷礦資源豐富，產(chǎn)能大，品質(zhì)優(yōu)異的相關(guān)企業(yè);其次，能夠通過(guò)磷礦注入或者逐步有探礦權(quán)轉(zhuǎn)成采礦權(quán)，提升自身磷礦資源配套的企業(yè)也將逐步提升公司在資源端的收益。

對(duì)于具體標(biāo)的，國(guó)金證券表示，關(guān)注有持續(xù)新增產(chǎn)能，提升自身磷礦自給能力或者有充足的資源進(jìn)一步加大下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局空間的企業(yè)，建議關(guān)注現(xiàn)有磷礦產(chǎn)能較多的生產(chǎn)企業(yè)云天化、中毅達(dá)(甕福集團(tuán))、興發(fā)集團(tuán)、川發(fā)龍蟒，建議關(guān)注未來(lái)新增磷礦產(chǎn)能較多的生產(chǎn)企業(yè)川恒股份、司爾特等。

長(zhǎng)江證券分析認(rèn)為，本輪磷礦石系全球范圍景氣，海外32%品位價(jià)格已突破1900元/噸，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)價(jià)格。第一輪景氣周期結(jié)束于磷礦石大幅擴(kuò)產(chǎn)、磷肥需求由旺盛歸于平穩(wěn)，供給出現(xiàn)過(guò)剩;第二輪景氣周期結(jié)束于磷肥需求低迷。本輪景氣可能持續(xù)較久。中短期看，安全生產(chǎn)檢查影響尚未體現(xiàn)完全;長(zhǎng)期看，新能源增量擴(kuò)大確定性強(qiáng)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)受限未來(lái)產(chǎn)能釋放有序;此外，磷礦石資源有限，品位逐漸降低的大背景下，價(jià)值有望得到重塑，帶來(lái)景氣中樞上移。

在磷礦石景氣中樞上行的趨勢(shì)下，長(zhǎng)江證券建議關(guān)注規(guī)模占優(yōu)、增量空間大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：川恒股份(250萬(wàn)噸/年，在建495萬(wàn)噸/年)、云天化(1450萬(wàn)噸/年)、興發(fā)集團(tuán)(415萬(wàn)噸/年，在建200萬(wàn)噸/年)。

國(guó)海證券提出，考慮到磷礦石、濕法凈化磷酸、工業(yè)級(jí)磷酸一銨供給受限，需求持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度有望維持，建議關(guān)注云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、川發(fā)龍蟒、新洋豐、湖北宜化、云圖控股等。