消息：科創(chuàng)板各方主體成熟應對 為股東減持壓力“減壓”

嬰兒呱呱墜地，最初圍繞身側的一定是父母至親;長至少年，與更多志同道合者相伴而行;再至組建家庭新階段，則親朋關系更為廣闊復雜，在這一過程中，不斷有人加入其朋友圈，也難免有人離開。人如此，科創(chuàng)板企業(yè)亦是如此，這可以說是成長的煩惱，也可以理解為蛻變的必然。

7月22日，首批上市科創(chuàng)板公司限售股解禁;截至一周后的7月29日，共有12家科創(chuàng)板公司陸續(xù)發(fā)布了股東減持或詢價轉讓股權的計劃，按照目前的估值，涉及總額最高不超過112.42億元。令人欣慰的是，從這一周科創(chuàng)板企業(yè)的二級市場表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板各方市場主體對待減持愈發(fā)成熟理性，新老股東之間通過“市場語言”尋求共識。

首先，科創(chuàng)板公司的老股東整體表現(xiàn)淡定，“解禁即減持”的股東大多是創(chuàng)投基金。

從12家企業(yè)披露擬減持股東的類型來看，僅1家公司董監(jiān)高參與，其余大多數(shù)是持股低于5%的“小非”股東，且主要是創(chuàng)投基金領銜。

投資各有分工，不同屬性的資金覆蓋企業(yè)不同的成長階段。其中，創(chuàng)投資金的使命就是陪跑企業(yè)的初創(chuàng)期，并在企業(yè)上市后實現(xiàn)退出，這也是創(chuàng)投基金對于基金投資人的承諾。換句話說，從科創(chuàng)板公司披露股權結構開始，已經(jīng)向市場表達了股東結構未來調整的必然。比較有趣的是，這筆資金可能并未真正離開多層次資本市場，而是通過孵化或投資新企業(yè)，實現(xiàn)“江湖再見”。

同時，更多科創(chuàng)板公司實際控制人、大股東和持股董監(jiān)高面對解禁的淡定，也展示了在企業(yè)發(fā)展和盡快落袋之間的成熟選擇。科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展確實需要創(chuàng)始人、核心員工更堅定的陪伴，“繼續(xù)持有”本身就是一種態(tài)度。

其次，從科創(chuàng)板公司股東減持手法、以及投資者的反應來看，各方主體對于減持規(guī)則的理解也更為成熟。

中國證監(jiān)會主席易會滿在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”活動上強調，“資本市場是一個內涵豐富、機理復雜的生態(tài)系統(tǒng)，做好資本市場工作，必須統(tǒng)籌兼顧投資者和融資者、上市和退市、再融資和減持、新股東和老股東、機構投資者和個人投資者、存量和增量等關系的動態(tài)平衡，求取最大公約數(shù)”。

面對限售股解禁，部分科創(chuàng)板公司股東選擇了“嘗鮮”科創(chuàng)板詢價轉讓減持，這種類似于“以批發(fā)價格To B”的轉讓方式對于場內中小投資者的直接影響更小。市場的反應也是比較理性和成熟的。7月23日起發(fā)布實時行情的科創(chuàng)50指數(shù)顯示，近一周時間內，指數(shù)雖然經(jīng)歷了明顯波動，但先抑后揚，市場信心逐步恢復。

此外，監(jiān)管端的規(guī)則供給也更為成熟。上交所此前表示，將持續(xù)評估科創(chuàng)板股份減持制度實施效果，努力構建更為合理的股份減持制度安排。從一線監(jiān)管的表態(tài)來看，科創(chuàng)板減持制度的持續(xù)優(yōu)化是可以期待的。

第三，市場對于不同階段股東權利義務、持股成本的認定漸漸達成更為成熟的共識。

過去，與“大小非減持”消息相伴的，往往是一邊倒的對于老股東套現(xiàn)的指責，在測算其持股成本時也只考慮初始投資。但是，從近期市場的反應來看，更多的聲音能夠理解新老股東的權利義務，評估不同階段股東的貢獻特點，新老股東也用市場化的方式表達共識。

在筆者看來，初始投資確實并不能代表老股東的全部付出和貢獻。以近期相對宣布擬退出較多的創(chuàng)投基金為例，創(chuàng)投基金選擇在企業(yè)初創(chuàng)期進入科創(chuàng)企業(yè)，為企業(yè)的生存和發(fā)展提供了不可缺少的支撐;而且，其投資的時間成本、機會成本、風險成本均未能反映于初始投資之中。與選擇離場股東盡快達成“估值理解”，不僅是新股東市場化投資理念的體現(xiàn)，也是科創(chuàng)公司攜手股東開啟新征程的股權結構基礎。

未來，科創(chuàng)板上市公司持續(xù)增加是一種必然，甚至將有更多規(guī)模更大的獨角獸企業(yè)登臺，科創(chuàng)板面臨的股東減持壓力自然可能相應增加。但是，筆者相信，經(jīng)過歷練、更為包容的市場主體——上市公司、股東、投資者、監(jiān)管部門，能夠以更成熟、更智慧的方式面對減持、規(guī)范減持，為“減持壓力”真正減壓!