菲菱科思IPO亮紅燈 新華三扮演“雙重角色”的合理性遭質疑

IPO撤單潮下，不少公司打起了退堂鼓，但也有公司勇往直前。據深交所官網最新動態顯示，目前深圳市菲菱科思通信技術股份有限公司(以下簡稱“菲菱科思”)創業板IPO申請已獲得受理。從菲菱科思披露的招股書來看，新華三集團有限公司(以下簡稱“新華三”)成為不得不提的重點公司，2018-2020年期間新華三均為菲菱科思貢獻超八成以上的收入。新華三在穩居菲菱科思第一大銷售客戶的同時還擔任重要供應商。新華三扮演“雙重角色”的合理性，成為菲菱科思不可回避的問題。

超八成營收依靠新華三

招股書顯示，菲菱科思的主營業務為網絡設備的研發、生產和銷售，以ODM/OEM模式與網絡設備品牌商進行合作，為其提供交換機、路由器及無線產品、通信設備組件等產品的研發和制造服務。財務數據顯示，2018-2020年，菲菱科思實現的營業收入分別約9.03億元、10.4億元、15.13億元。

從披露的招股書來看，菲菱科思存在客戶集中度高的情況。數據顯示，2018-2020年，菲菱科思對前五大銷售客戶實現的銷售金額分別約8.45億元、10.15億元、15.05億元，占各期營業收入的比例分別為93.63%、97.59%和99.45%。

菲菱科思的銷售客戶中，新華三可謂是最大“金主”。招股書顯示，2018-2020年，菲菱科思向新華三(新華三包括同一控制下的企業新華三技術有限公司、新華三信息技術有限公司及新華三智能終端有限公司，以下統稱新華三)實現的銷售金額分別約7.66億元、9.11億元、12.11億元，菲菱科思對新華三的銷售金額占公司各期營業收入的比例分別為84.79%、87.55%和80%。

新華三前身系華三通信技術有限公司，成立于2003年，最早系華為和美國3Com公司的合資公司。2016年，紫光股份完成了從惠普公司收購新華三51%的股份，成為新華三的控股股東，并將其更名為新華三。新華三定位于IT基礎架構產品及方案的研究、開發、生產、銷售及服務。而菲菱科思是新華三主要的ODM供應商，菲菱科思主要向新華三銷售交換機、路由器及無線產品。

據招股書，2018-2020年，新華三一直占據菲菱科思第一大銷售客戶的位置。可以說，新華三的采購態度可以左右菲菱科思的業績走向。

而收入依賴單一客戶，會否成為IPO審核的風險?在經濟學家宋清輝看來，對大客戶依賴并非IPO的實質性障礙，卻是一個重要的審核風險，IPO公司的可持續經營、持續盈利能力以及獨立性會很大程度上受到大客戶影響。

其他銷售客戶存變數

相比之下，菲菱科思的其他銷售客戶出現明顯變動且銷售金額波動較大。

招股書顯示，北京極科極客科技有限公司為菲菱科思2018年的第四大銷售客戶，當期菲菱科思向北京極科極客科技有限公司銷售路由器及無線產品，對應的銷售金額為1427.52萬元，占當期營業收入的比例為1.58%。而在2019年、2020年前五大銷售客戶的名單中，已不見北京極科極客科技有限公司的蹤影。

2019年菲菱科思的前五大銷售客戶名單中，LEA為新面孔。招股書顯示，菲菱科思在2019年向LEA銷售通信設備組件產品，當期的銷售金額為700.25萬元，僅占當期營業收入的0.67%。2020年，菲菱科思的前五大銷售客戶中也沒有了LEA。

2018-2020年，神州數碼(神州數碼包括同一控制下的企業北京神州數碼云科信息技術有限公司、武漢神州數碼云科網絡技術有限公司，以下統稱神州數碼)一直是菲菱科思前五大銷售客戶榜上的常客，期間神州數碼接連向菲菱科思采購交換機、路由器及無線產品，但菲菱科思對該客戶銷售金額明顯波動。數據顯示，2018-2020年，菲菱科思對神州數碼實現的銷售金額分別為3766.01萬元、3400.59萬元、3931.24萬元。

對比神州數碼，菲菱科思對S客戶的銷售金額逐年增長。2018-2020年，菲菱科思對S客戶對應的銷售金額分別為1441.55萬元、1624.53萬元、12630.45萬元。2020年，S客戶躍居菲菱科思的第二大銷售客戶，當期銷售金額占菲菱科思營收的比例為8.35%。不過，這與菲菱科思對新華三的銷售金額、銷售占比相差甚遠。

“隨著公司產能及業務規模的未來擴張，公司的客戶數量和合作規模將會增加，但未來幾年新華三仍將是公司最主要的客戶之一，如果新華三或公司其他主要客戶的生產經營發生重大不利變化，或者因其他原因減少對公司的采購規模，將對公司的經營業績造成重大不利影響。”菲菱科思在招股書中如是表示。

第一大客戶“兼職”供應商

作為菲菱科思第一大“金主”，新華三還扮演著另外一個重要角色，即在報告期內為公司重要供應商。

據招股書顯示，2018-2020年，菲菱科思向前五大供應商的合計采購金額分別為27588.07萬元、38785.73萬元、51337.87萬元，其中文曄科技股份有限公司在報告期內一直為菲菱科思的第一大供應商。數據顯示，2018-2020年，菲菱科思向文曄科技股份有限公司采購金額分別為10358.37萬元、14978.32萬元、20686.33萬元。

作為供應商，新華三的貢獻也不小。招股書顯示，2019年新華三躋身菲菱科思的第三大供應商之列，當期菲菱科思向新華三采購芯片、電源等，對應的采購金額為6163.81萬元。到了2020年，新華三又成為菲菱科思的第二大供應商。2020年，菲菱科思同樣向新華三采購芯片、電源等，對應的采購金額升至9441.82萬元。

對于新華三既是客戶又是供應商的原因，菲菱科思在招股書中表示，新華三是公司報告期內的第一大客戶，隨著雙方合作深入，合作范圍逐步向中高端交換機等產品拓展。中高端交換機產品傳輸帶寬和速率達到千兆、萬兆甚至更高，產品價格較高，且對芯片等主要原材料供貨質量、供貨及時性及成本管控等要求亦較高。2018年起公司主要客戶新華三基于規模化優勢降成本、保障供貨及時性等原因，對部分中高端交換機所需的芯片等主要原材料采取由新華三向公司提供的方式生產，公司按照市場價格向客戶采購原材料并結算貨款，從而體現出新華三既是公司客戶又是供應商的情形。由于2019年開始公司供應的中高端交換機逐漸增加，公司對新華三的采購金額進入前五大。

投融資專家許小恒認為，即便在招股書中菲菱科思對既是客戶又是供應商的情況作出了解釋，但由于客戶同是供應商的相關交易容易滋生利益輸送的問題，后續審核中，仍可能需要公司進一步核查合理性和必要性。

關于公司IPO相關問題，北京商報記者向菲菱科思發去采訪函，但截至記者發稿，未收到相關回復。(劉鳳茹)