產能閑置仍擴產 歡樂家盈利能力待考

6月2日，歡樂家在深交所敲鐘上市，發行價4.94元/股，截至發稿，歡樂家股價為31元/股，市值為139.5億元。值得注意的是，歡樂家擬將近一半募投資金用于擴充產能，但其2017-2019年罐頭產品的產能利用率尚不足70%，飲料產品的產能利用率更是不足40%。與同行相比，歡樂家飲料產品的銷售毛利率、營收規模也遠不及養元飲品、承德露露等同類企業。在業內人士看來，雖然歡樂家已赴深交所上市，但仍不能忽視業績增長乏力、產能過剩依舊強行募資擴產等問題帶來的經營風險。

產能閑置仍擴產

歡樂家于2001年成立，主要生產經營水果罐頭、海產品罐頭及鵪鶉蛋罐頭，2014年進入植物蛋白飲料市場。數據顯示，2017-2020年，該公司營業收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元、12.47億元，歸母凈利潤分別為8339.18萬元、1.61億元、2.07億元、1.79億元。

上述招股書顯示，此次歡樂家IPO擬募集資金約12.92億元，主要用于飲料和罐頭建設、新零售網絡建設、營銷網絡建設、研發檢測中心建設、信息系統升級建設等項目。其中，“飲料、罐頭建設項目”預計投資2.58億元，建設期24個月。據歡樂家介紹，該項目實施主體為湛江歡樂家，建成后，歡樂家將新增飲料和罐頭產品產能合計13.65萬噸，其中飲料產品預計10萬噸(飲料產品中椰子汁占7萬噸)、罐頭產品3.65萬噸(罐頭產品中熱帶水果罐頭占2萬噸)。

值得注意的是，歡樂家現有產能利用率較低，存在不飽和現象。招股書顯示，2017年至2020年1-6月，歡樂家罐頭產品的年產能利用率分別為61.56%、63.24%、51.14%、52.61%;飲料產品的年產能利用率則更低，分別為31.24%、37.71%、33.64%、24.54%。

在產能沒有達到百分百釋放的情況下，歡樂家尚未能完全消化。2019年，歡樂家飲料產品年產能達到46.36萬噸，實際銷量僅有16.8萬噸;罐頭產品年產能達到13.1萬噸，但實際銷量僅有7萬噸。

對于產能利用率低，歡樂家方面給出的解釋是罐頭、飲料和食品的銷售有淡旺季之分。不過，即便在每年的生產旺季，歡樂家的產能利用率與100%也有一定距離。2017-2019年旺季期間，歡樂家飲料食品的產能利用率分別為51.73%、72.91%和69.46%，罐頭食品的產能利用率分別為70.1%、72.84%和81.55%。

對于擴建產能是否會增加產能閑置風險以及如何消化過剩產能，北京商報記者采訪歡樂家，但截至發稿并未收到回復。

盈利能力待考

在業內人士看來，歡樂家在產能尚未利用完全的情況下，仍堅持擴產，與其所在的軟飲市場巨大的增長空間不無關系。弗若斯特沙利文預計2019-2024年中國軟飲料市場將保持穩定增長，年均復合增速5.9%，2024年中國軟飲料市場規模預計將達到1.32萬億元。

不過，以目前歡樂家的營收體量以及盈利空間來看，歡樂家想在萬億軟飲市場爭得一席之地并非易事。目前，歡樂家主營產品主要分為椰子汁植物蛋白飲料等飲料和水果罐頭、八寶粥罐頭等罐頭食品兩大類，其中飲料類產品對營收貢獻較大。但從財務數據來看，歡樂家飲料銷售毛利率遠不及承德露露、養元飲品等同行業品牌。

招股書顯示，2017-2020年上半年歡樂家飲料產品的銷售毛利率分別為35.37%、37.63%、42.57%和44.2%，而同期同行業可比上市公司養元飲品的銷售毛利率分別為47.85%、49.96%、52.83%和51.11%，承德露露的同期銷售毛利率分別為47.25%、50.76%、52.62%和54.25%。這兩家公司2019年營收分別為70億元以上和20億元以上，同期歡樂家椰子汁產品營收僅為6.17億元。

受毛利率較低影響，歡樂家業績增長稍顯疲態。數據顯示，2017-2020年上半年，歡樂家分別實現營業收入11.95億元、13.55億元、14.24億元和5.98億元，2018-2020年上半年營業收入的同比增長率分別為13.39%、5.12%和-14.63%;同期分別實現歸母凈利潤8339.18萬元、1.61億元、2.07億元和8479.18萬元，2018-2020年上半年歸母凈利潤同比增長率分別為93.03%、28.46%和-11.29%。除毛利率外，歡樂家營收規模也遠低于同行。數據顯示，2020年承德露露實現營收18.61億元;養元飲品營業收入為44.27億元。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，在軟飲行業，如果主營產品品類達不到10億元以上，都屬于小微公司，其產品競爭力也相對較弱。歡樂家的主要產品是罐頭和飲料，每一個品類的體量只有幾億元，相比同行而言體量小、盈利能力弱，即使獲得上市募集資金擴產，短時間內也很難與同行競品抗衡。(錢瑜 王曉 燕慧)