穆迪確認美團信用評級為Baa3：展望仍為負面 預計其放慢社區(qū)電商投資步伐

金融虎訊 3月30日消息，穆迪投資者服務公司(Moody"s Investors Service)已確認美團的Baa3發(fā)行人評級和高級無擔保評級，展望仍為負面。

“評級確認反映了美團強大的市場地位和我們的預期，即該公司將在未來12-18個月內改善其信用指標，以及總體積極的自由現(xiàn)金流和息稅折舊攤銷前利潤貢獻。這將得到其核心業(yè)務部門穩(wěn)健現(xiàn)金流的支持，對其虧損團購業(yè)務進行有意義的規(guī)模縮減，并繼續(xù)保持增長。”穆迪副總裁兼高級分析師王英(音譯Ying Wang)表示：“保持穩(wěn)定的凈現(xiàn)金頭寸證明了其財務審慎。”

負面展望反映了與財務和運營改善相關的持續(xù)執(zhí)行風險，監(jiān)管環(huán)境的不斷變化和經濟增長的放緩加劇了這種風險，這可能會導致持續(xù)的負自由現(xiàn)金流和運營損失。王英補充說，3月25日，美團宣布其2021的經營業(yè)績和2022的業(yè)務前景。該公司的核心業(yè)務，包括其食品配送以及店內、酒店和旅行服務部門，在2021的合并收入中增加了47%。這兩個核心部門的經營利潤率由于運營杠桿的增加和用戶粘性的增加而增加。還宣布了減緩虧損的新業(yè)務計劃，并將戰(zhàn)略重點從規(guī)模擴張轉向效率提升。

美團的Baa3評級反映了美團在中國食品配送以及店內、酒店和旅行服務市場的領先地位，以及該公司能夠利用其已建立的食品配送業(yè)務交叉銷售高利潤酒店預訂和店內服務的事實。評級還考慮了美團的財務審慎和對投資級信用評級的承諾，其一貫的凈現(xiàn)金持有量約為10億美元，以及使用非債務融資來支持其投資需求的記錄。該公司于2021年4月完成了70億美元的股票發(fā)行，為其業(yè)務擴張?zhí)峁┵Y金。

與此同時，美團關鍵業(yè)務領域的激烈競爭，尤其是在利潤率較低的食品配送行業(yè)，以及與公司新業(yè)務計劃相關的投資和執(zhí)行風險，限制了評級。評級還考慮了美團短期盈利記錄。2021，美團的總收入增長56%，達到179億元人民幣。食品配送和店內、旅游和酒店服務的銷售額分別增長45%和53%。包括新投資的社區(qū)電子商務業(yè)務在內的新業(yè)務計劃的收入增長了84%。美團在食品配送、店內、酒店和旅游服務領域的穩(wěn)健收益增長好于穆迪之前的預期，這是因為隨著該公司在多個領域進一步擴大其用戶基礎和業(yè)務運營，該公司擁有更大的運營杠桿和協(xié)同效應。該公司的交易用戶數(shù)量在2021上升了35%，達到了6.91億，而同期交易用戶的平均交易數(shù)量在同一時期上升了27%到36。

美團經調整后的EBITDA利潤率在2021年為負7%，符合穆迪的預期，因為其虧損的社區(qū)電子商務業(yè)務的擴張帶來的現(xiàn)金流出超過了核心業(yè)務的EBITDA增長。

穆迪預計，美團的總收入增長將在2022年放緩至25%左右，而過去四年的平均增長率為54%，這主要是由于該公司計劃削減新業(yè)務增長，以及中國經濟增長放緩和疫情在各省蔓延時擴大的社會限制措施。

穆迪預計，美團將大幅放慢對其虧損的社區(qū)電子商務業(yè)務的投資步伐，因為政策變化阻止了通過低于成本的定價競爭大幅擴大市場份額，從而降低了市場增長潛力。縮減亦反映公司在財務方面的審慎態(tài)度，以及因應宏觀環(huán)境的變化而采取的靈活策略，以發(fā)展新業(yè)務。

穆迪還預計，在未來12-18個月內，美團的核心業(yè)務部門將繼續(xù)產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這得益于其強大的品牌認知度、廣泛的市場滲透力以及其綜合服務平臺的高度運營協(xié)同效應。穩(wěn)定的核心業(yè)務現(xiàn)金流和減少新業(yè)務損失的綜合效應將使美團走上逐步改善其信用指標的軌道。穆迪估計，美團的杠桿率（以調整后的債務/息稅折舊攤銷前利潤衡量）將在未來12-18個月內趨向于4.0倍。

美團的流動性仍然很好。截至2021年12月31日，其1168億元人民幣的現(xiàn)金和短期投資，加上預期的運營現(xiàn)金流，將足以支付其116億元人民幣的短期債務和計劃的資本支出需求。

穆迪還指出，美團有在需要時獲得債務和股權融資的記錄。該機構預計，該公司將繼續(xù)采取平衡的方式，以滿足其投資需求。美團的評級考慮了以下環(huán)境、社會和治理(ESG)因素。

在社會風險方面，穆迪考慮了因不遵守市場反壟斷、食品安全和送貨人員安全等日益增多的監(jiān)管規(guī)定而產生的運營和財務風險。2021年10月8日，中國國家市場監(jiān)督管理總局因美團的反競爭行為對其處以34億元人民幣罰款。監(jiān)管還要求該公司糾正其商業(yè)行為，以確保符合反壟斷法規(guī)。這些變化對美團的信用評級是負面的，因為美團將放緩其收入增長，并提高其運營成本。美團對要求和指導的積極響應，以及其強大的流動性配置所提供的緩沖，減輕了這種風險。

在治理風險方面，穆迪考慮了美團聯(lián)合創(chuàng)始人的高所有權和投票權集中度。該公司的上市地位和嚴格的信息披露要求在一定程度上降低了這一風險。

此外，行業(yè)內的激烈競爭導致管理層強烈的投資欲望，盡管公司維持了堅實的凈現(xiàn)金緩沖以及管理層的經驗和專業(yè)水平提供了緩沖。可能導致評級上調或下調的因素負面評級前景反映出穆迪的觀點，即宏觀經濟增長放緩和監(jiān)管不確定性增加，將增加美團改善其信用指標的努力所帶來的執(zhí)行風險。

由于評級展望為負面，短期內不太可能上調評級。如果美團在保持強勁財務狀況的同時實現(xiàn)增長目標，并管理好與新業(yè)務計劃和激烈競爭相關的執(zhí)行風險，穆迪可能會將前景調整為穩(wěn)定。

具體來說，如果該公司的核心業(yè)務(包括食品遞送和店內、酒店和旅游服務)保持健康增長，前景可能會變?yōu)榉€(wěn)定；實現(xiàn)自由現(xiàn)金流，并在合并水平上提高EBITDA；在未來12-18個月，將其調整后的債務/EBITDA比率降至4.0倍左右；在將短期投資納入現(xiàn)金類項目后，保持了穩(wěn)定的凈現(xiàn)金頭寸。

美團還需要在投資決策方面保持良好的流動性和審慎的財務政策。如果該公司不能縮小其新業(yè)務的虧損，如果其食品遞送和店內、酒店和旅游服務業(yè)務大幅中斷，削弱其收入增長和現(xiàn)金流產生的持續(xù)基礎上，可能會出現(xiàn)下調評級的壓力；背離審慎的財務政策，以犧牲財務實力為代價擴大用戶基礎或業(yè)務范圍；或者，如果它進行激進的收購，導致其資產負債表流動性緊張或削弱其整體風險狀況。具體來說，如果美團調整后的債務/息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)不太可能趨向于4.0倍，或者美團失去了穩(wěn)定的凈現(xiàn)金頭寸，穆迪可能會下調其發(fā)行人評級。監(jiān)管環(huán)境的發(fā)展，也可能對美團的運營或商業(yè)模式產生實質性影響，也將對其信用產生負面影響。(樂金)