怡寶赴港IPO？估值不足農夫山泉的5% 拿什么成為下一個“鐘睒睒”

有一種傳聞，叫華潤怡寶上市。

過去的幾個月，陸續有消息稱華潤集團正在推動怡寶在中國香港首次公開募股，融資規模可能達到10億美元。

對于該消息，當時華潤集團表示不予置評。

(相關資料圖)

據新京報報道，有消息引述“知情人士”透露，華潤集團正在與美國銀行和中銀國際合作，籌備怡寶赴港上市事宜，中信證券和瑞銀也參與其中，相關磋商仍在進行中，首次公開募股的規模、時間和銀行陣容等細節仍可能發生變化。

對于此消息，華潤怡寶方面則繼續以“不予置評”答復外界。

從怡寶第一次被傳上市的前兩年，到去年4月被彭博社透露其有意在香港公開募資，再到今年上半年再被傳出上市計劃，這位行業地位僅次于農夫山泉的“千年老二”，今年上市的希望究竟有多少？

1984年，中國龍環有限公司在深圳蛇口成立，這是華潤怡寶的“初始馬甲”。

公司成立之初主要銷售“刺梨汁”這種碳酸飲料。從“刺梨”這一小眾的水果名稱就能感受到，這款飲料的銷量也很“小眾”。

這時候，有個人不滿了。

此人就是龍環飲料公司的總經理周敬良，我賣東西，不說能獨占鰲頭業內第一，至少也得業內知名吧。

但彼時可口可樂、百事可樂兩大巨龍盤踞著國內的碳酸飲料市場。1984年，一位中國市民手拿可口可樂的照片登上美國《時代周刊》的封面，更是見證了可口可樂在國內市場的成功。

惹不起咱就換個方向發展。經過一番市場調研后，周敬良找到了突破口——礦泉水。

周敬良在1990年推出600ml*15規格包裝的“怡寶”牌蒸餾水，成為中國較早生產銷售包裝飲用水的企業之一，也因此被稱為“中國瓶裝水鼻祖”。

為了進一步和雜牌飲用水做區分，也是為了強化“怡寶”的品牌力，周敬良在1990年從香港重金聘請知名設計師，從瓶身的造型和花紋，到瓶蓋的質感上設計的都相當考究。

在形象上，周敬良在包裝中加入了法語“cestbon”，單詞原意為“很好、非常棒、高貴”。

圖源：icphoto

就這樣，高端大氣上檔次的怡寶飲用水殺入了市場，在一眾雜牌水里脫穎而出。

直至今日，怡寶的瓶身上依舊有“cestbon”的字眼，而周敬良卻在怡寶大獲成功的兩年后抽身而退自己單干，后在2004年推出怡寶的競爭對手——“水中貴族”百歲山。

1991年，怡寶前身中國龍環有限公司51%的股份被萬科收入囊中。但萬科看到包裝水行業競爭激烈，干脆把怡寶剝離，拿著錢投資房地產去了。

最后，怡寶落入華潤集團手中。1999年，華潤接盤收購怡寶，收購價僅有1000萬元。華潤接盤后，怡寶更換了瓶身包裝，但依然沿用了“怡寳”LOGO與“cestbon”的字樣，構成了如今經典的綠瓶形象。

圖源：icphoto

華潤的怡寶，和周敬良的百歲山，都經歷過純凈水、天然水、礦泉水之間的輿論亂戰，也親眼看著鐘睒睒借著農夫山泉上市，身價暴漲幾十倍。

農夫山泉在2020年掛牌港交所時，首日市值達3703億港元。截至8月23日，農夫山泉市值已達4684億港元。

而此前華潤怡寶的二股東——麒麟控股宣布將其持有的合資飲料公司全部40%股權出售給名為Plateau Consumer Ltd．的公司，交易價格為1150億日元。若按麒麟控股出售股份的價格估算，華潤怡寶估值僅22.75億美元，折合178億港元，不到農夫山泉市值的5%。

一級市場和二級市場，178億港元和4684億港元，4500億港元左右的差距。

華潤怡寶還會堅持不上市、放棄造富的機會嗎？周敬良的百歲山還能忍受不上市的寂寞嗎？

據觀研天下數據顯示，國內瓶裝水行業集中度較高。截至2021年，農夫山泉市場占有率達到26.5%，位居第一；緊隨其后是華潤怡寶，市場占率為21.3%；隨之便是康師傅、娃哈哈、百歲山、冰露品牌，市占率分別為10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

市占率差距不大，但是二者的估值為什么有著天壤之別？

根據歷年可持續發展報告，2017年-2019年，華潤怡寶分別實現營業收入100.35億元、104.35億元、103.96億元，利潤分別為6.31億元、7.27億元、8.63億元。2020年開始，報告不再公布營收數據，僅公布利潤，2020年和2021年利潤分別為10.37億元和12.05億元。

2022年的報告，營收和利潤均未對外公布，只公布了利潤增長情況。按照2021年12.05億利潤、利潤總額同比增長14.1%計算，華潤怡寶的利潤約為13.75億。

而農夫山泉在2017-2022年的經營溢利分別為65.14億、70.65億、94.07億、111.3億。

二者的盈利水平不在一個等級上。畢竟，農夫山泉推出的“東方樹葉”“茶π”等子品牌都打出了名氣，甚至還登上了中國連鎖經營協會在2021中國便利店大會上發布的商品暢銷榜。

而怡寶也推出了“佐味茶事”“假日”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”“怡寶露”等子品牌。不過據華創證券研報此前統計，怡寶飲料品類營收貢獻不到5%，包裝水貢獻了95%的收入。

中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示：“怡寶上市最大的短板在于其單一性：品類單一、產品單一、渠道單一、客戶單一以及功能單一、模式單一，這是很可怕的。從近幾年的整體運營來看，怡寶飲料較為失敗。如果跟農夫山泉比較，怡寶的含金量略顯不足。”

怡寶和農夫山泉的估值差距，還體現在營銷決策的差別上。

怡寶主打純凈水，而純凈水的行業壁壘低，不含任何礦物質和微量元素，水源也多為自來水和地下水。因此，怡寶的純凈水直接切斷了怡寶靠水源講故事的可能。

而農夫山泉主打礦泉水，一句“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工”更是讓農夫山泉搭上了“天然水”的概念。

據說，農夫山泉投產的水源地有12個，但被淘汰的卻不計其數。

從數據來看，優質水源并不稀缺，但不是每一家水企都能輕易獲得。按照景田、百歲山創始人周敬良的說法，一個礦泉水水源地，辦好采礦許可，最少耗時5年。

即使怡寶現在布局礦泉水水源地，也有點晚了。

怡寶不會說故事的同時，還不會念廣告。

農夫山泉有“農夫山泉有點甜”。周敬良的一句“我們賣的不是水，是文化”，更是道出了百歲山的差異化營銷之法，引出百歲山“水中貴族”的身份，直接拉開了與其他品牌的“身份”。

而怡寶的廣告詞，是什么？

“心純凈 行至美”。

水源地的“概念”并未深入人心，廣告詞也缺乏獨特的記憶點，怡寶推出高端瓶裝水“怡寶露”礦泉水系列的結果可想而知。

2022年，在怡寶的官方電商平臺上，怡寶露的定價為180元12瓶，每瓶均價為15元，容量350毫升，而月銷量僅為6件。

如今再去旗艦店搜索怡寶露，已經找不到相關的商品了。

代表著布局高端水市場的怡寶露，悄悄消失了。

綜上來看，經歷兩次易主，終成市場第二的怡寶，要在純凈水路徑依賴吃老本、第二增長曲線未成氣候的情況下，縮短和農夫山泉之間的百億銷售額差距，華潤怡寶沖擊港股“飲用水第二股”勝算又有幾何呢？