精彩看點(diǎn)：南極電商現(xiàn)借殼上市首虧，商譽(yù)減值“吞噬”利潤(rùn)，產(chǎn)品屢登黑榜

有著 " 吊牌之王 " 之稱的南極電商（002127.SZ）業(yè)績(jī)暴雷，其 2022 年歸屬凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損數(shù)額近 3 億元。這是南極電商 2015 年借殼上市以來(lái)，首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損。

大幅性虧損背后，靠 " 賣吊牌 " 創(chuàng)收的打法正在失靈，根源則是 " 授權(quán)貼牌 " 模式帶來(lái)的 " 反噬 "。另一方面，曾以 9.56 億元高溢價(jià)收購(gòu)的時(shí)間互聯(lián)受廣告市場(chǎng)需求疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，業(yè)績(jī)暴跌，巨額商譽(yù)減值成為絞殺母公司業(yè)績(jī)的利器。

鈦媒體 APP 注意到，或?yàn)樘嵴駱I(yè)績(jī)，南極電商去年不斷收購(gòu)品牌。不過(guò)對(duì)于南極電商而言，相比起外延式并購(gòu)，如何重塑內(nèi)生動(dòng)力更為關(guān)鍵。

Q4 急速巨虧 5.47 億，" 賣吊牌 " 生意不好做

【資料圖】

財(cái)報(bào)顯示，2022 年南極電商實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約 33.1 億元，同比下降 14.88%；對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)虧損約 2.98 億元，同比下降 162.52%。真實(shí)盈利能力更差一些，報(bào)告期內(nèi)扣非后凈利潤(rùn)虧損約 3.54 億元，同比下降 179.29%。

南極電商前身 " 南極人 " 是靠保暖內(nèi)衣起家，該品牌創(chuàng)立于 1998 年，創(chuàng)始人為張玉祥。公開(kāi)資料顯示，2008 年是 " 南極人 " 轉(zhuǎn)折的一年，公司開(kāi)始向 " 品牌授權(quán) " 轉(zhuǎn)型，放棄實(shí)體零售渠道，轉(zhuǎn)型電商服務(wù)型企業(yè)。這次轉(zhuǎn)型中，公司剝離生產(chǎn)和銷售兩個(gè)重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，只保留 " 南極人 " 品牌，對(duì)上游大量的中小生產(chǎn)商輸出品牌收取標(biāo)牌使用費(fèi)以及品牌服務(wù)費(fèi)，讓它們貼牌生產(chǎn) " 南極人 " 品牌的各類產(chǎn)品。2015 年 8 月，" 南極人 " 借殼新民科技上市，搖身變成 " 南極電商 "。

拆解財(cái)報(bào)，這不僅僅是南極電商借殼上市的首度虧損，" 變臉 " 更是一瞬間。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022 年前三季度，南極電商歸屬凈利潤(rùn)還盈利約 2.49 億元，第四季度 " 火速掉頭 " 虧損 5.47 億元，單季度扣非后凈利潤(rùn)更是虧超 5.6 億元，同比下降 944.06%。

緣何如此 ? 公告中，南極電商坦言虧損的原因之一：公司品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)下滑所致。

目前，南極電商的主要營(yíng)收來(lái)源分為兩大塊：品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和以子公司時(shí)間互聯(lián)為主體的傳媒服務(wù)業(yè)務(wù)。所謂品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，是公司通過(guò)自身品牌、供應(yīng)鏈及數(shù)據(jù)資源為授權(quán)生產(chǎn)商提供品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)、商標(biāo)管理、大數(shù)據(jù)營(yíng)銷等綜合服務(wù)，并收取品牌綜合服務(wù)費(fèi)（俗稱 " 賣吊牌 "）。2022 年末，南極電商授權(quán)供應(yīng)商總數(shù)為 1752 家，授權(quán)經(jīng)銷商總數(shù)為 9143 家，授權(quán)店鋪 11512 家，可謂當(dāng)之無(wú)愧的 " 吊牌之王 "。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022 年南極電商的品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入約 3.15 億元，同比下降 51.64%，收入占比下降至 9.53%。在 2022 年上半年，該業(yè)務(wù)收入已達(dá) 1.91 億元。鈦媒體 APP 梳理歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2020 年南極電商靠 " 賣吊牌 " 創(chuàng)下 12.46 億元的歷史最好成績(jī)后，收入持續(xù)萎縮。2021 年品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)近乎 " 腰斬 " 至 6.52 億元。

起初靠 " 授權(quán)貼牌 " 的打法，南極電商不僅在 A 股順利上市，公司的毛利率甚至一度超過(guò)了茅臺(tái)。如今，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)依舊保持超高毛利率，2022 年達(dá) 91.42%，同比增長(zhǎng) 8.47%。那么，收入下滑為何還能保持高毛利？主要系該業(yè)務(wù)當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本 75.68% 的降速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的降速。

另外，經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù) 2022 年收入同比下降 22.94%，收入僅為 0.73 億元。業(yè)績(jī)支撐不足，很快在股價(jià)上有所反映。4 月 21 日，南極電商低開(kāi)低走，當(dāng)日收跌 8.58%，收 4.58 元 / 股，最新市值為 112 億元。

高溢價(jià)收購(gòu) " 暴雷 "，時(shí)間互聯(lián)計(jì)提 4.56 億商譽(yù)

借殼上市不久后，南極電商迅速啟動(dòng)并購(gòu)，把方向瞄準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷。

2016 年 8 月 15 日，南極電商計(jì)劃以 9.56 億元收購(gòu)時(shí)間互聯(lián) 100% 股份，支付方式為 "40% 現(xiàn)金 +60% 發(fā)行股票 "。

時(shí)間互聯(lián)以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)為主。" 標(biāo)的公司與公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)電商生態(tài)服務(wù)和柔性供應(yīng)鏈服務(wù)相契合，能夠相承互補(bǔ)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)的開(kāi)展有利于更好地推廣公司運(yùn)營(yíng)的品牌及產(chǎn)品，擴(kuò)大公司品牌矩陣的影響力 "，南極電商曾如是表示。

這起收購(gòu)案，當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是典型的 " 雙高 " 交易，即高估值、高業(yè)績(jī)對(duì)賭。以收益法評(píng)估時(shí)間互聯(lián)預(yù)估值 9.56 億元，較其合并口徑賬面凈資產(chǎn) 2921.3 萬(wàn)元的預(yù)估增值率高達(dá) 3172.52%。時(shí)間互聯(lián)承諾，2016-2019 年度的凈利潤(rùn)分別不少于 6800 萬(wàn)元、9000 萬(wàn)元、11700 萬(wàn)元及 13200 萬(wàn)元。

后續(xù)的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，時(shí)間互聯(lián) 2016 年至 2019 年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn) 4.21 億元，高于承諾的 4.07 億元。不過(guò) 2019 年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn) 1.11 億元，低于承諾數(shù) 1.32 億元，但南極電商并未對(duì)此計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

南極電商曾回復(fù)深交所稱 "2019 年時(shí)間互聯(lián)與某一客戶發(fā)生訴訟糾紛，賬面單項(xiàng)計(jì)提了該客戶的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備 2819.4 萬(wàn)元，但 2016-2019 年度時(shí)間互聯(lián)實(shí)際累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)比承諾金額高出 1384.9 萬(wàn)元，已經(jīng)完成業(yè)績(jī)承諾 "。

通過(guò)快速并購(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷成了南極電商的重要營(yíng)收來(lái)源。財(cái)報(bào)顯示，南極電商 2022 年的營(yíng)業(yè)收入是 2015 年的 8.5 倍，當(dāng)期 28.02 億元來(lái)自時(shí)間互聯(lián)，占比達(dá) 84%；南極電商本部業(yè)務(wù)營(yíng)收為 5.07 億元。

然而，鈦媒體 APP 注意到，" 蜜月期 " 一過(guò)，時(shí)間互聯(lián)利潤(rùn)明顯 " 縮水 "。2020、2021 年，時(shí)間互聯(lián)凈利潤(rùn)尚且維持在億元以上，不過(guò) 2021 年同比下降近 13%。2022 年，時(shí)間互聯(lián)凈利潤(rùn)同比下滑 51.7% 至 4871.12 萬(wàn)元。對(duì)此，南極電商表示 " 時(shí)間互聯(lián)優(yōu)化收縮了部分具有不確定性的業(yè)務(wù)線導(dǎo)致移動(dòng)互聯(lián)媒體投放平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模下降 "。

實(shí)際上，時(shí)間互聯(lián)為客戶在其代理的平臺(tái)提供廣告投放業(yè)務(wù)，屬于高營(yíng)收、低利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)。2022 年，南極電商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺(tái)業(yè)務(wù)的毛利率僅為 4.99%，同比下降 0.92%，直接拖累了全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率水平。

當(dāng)年收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)，為南極電商增加約 7.8 億元商譽(yù)。因時(shí)間互聯(lián)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，2022 年計(jì)提了 4.56 億元的商譽(yù)減值，是南極電商虧損的另一主因。

產(chǎn)品問(wèn)題頻上曝光臺(tái)，" 買品牌 " 是門好生意？

張玉祥曾說(shuō)過(guò)一句話 " 品牌是誰(shuí)的不重要，關(guān)鍵是擁有者是誰(shuí)。不得不說(shuō)，" 貼牌 " 模式確實(shí)為南極電商打開(kāi)了銷路。

打開(kāi)淘寶網(wǎng)站，以 " 南極人 " 為關(guān)鍵字進(jìn)行搜索，從各種內(nèi)衣產(chǎn)品，到服裝、床品、按摩儀、足浴盆、服飾配件等種類繁多，還有榨汁機(jī)等小家電產(chǎn)品，都被冠上 " 南極人 " 的商標(biāo)，被消費(fèi)者戲稱 " 萬(wàn)物皆可南極人 "。

當(dāng)時(shí)，這一打法創(chuàng)造的高毛利率獲得了資本的認(rèn)可。巔峰時(shí)期，2020 年 7 月南極電商的股價(jià)最高漲到 24.41 元 / 股，總市值一度達(dá)到近 600 億元。

伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)容、管理半徑加大，南極電商遭到品控問(wèn)題的 " 反噬 "，市值也一落千丈。

據(jù)媒體報(bào)道，僅 2018 年一年，南極人就上過(guò) 14 次國(guó)家質(zhì)監(jiān)部門及地方消費(fèi)者協(xié)會(huì)的不合格產(chǎn)品黑名單，涉及蠶絲被、內(nèi)衣、童裝到卷發(fā)器、按摩棒等多種產(chǎn)品。2019 年，上海市監(jiān)局對(duì) 48 個(gè)批次老年健步鞋進(jìn)行了市場(chǎng)檢查和質(zhì)量抽檢，南極人品牌男鞋再次抽檢不合格。2021 年市場(chǎng)監(jiān)督總局抽查不合格休閑服裝產(chǎn)品時(shí)，南極人再次上榜。

另?yè)?jù)報(bào)道，湖南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局網(wǎng)站日前公布的羽絨被質(zhì)量監(jiān)督抽檢結(jié)果中，標(biāo)稱生產(chǎn)單位的南極電商（上海）有限公司的一批次 " 南極人 " 全棉羽毛冬被（100 白鵝毛片）其纖維含量項(xiàng)目不合格，受檢單位為快樂(lè)購(gòu) APP/ 快樂(lè)購(gòu)有限責(zé)任公司。

年報(bào)顯示，南極電商（上海）有限公司簡(jiǎn)稱 " 上海南極電商 "，為南極電商全資子公司，該公司主營(yíng)從事品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)。

除了官方抽檢屢登黑榜之外，" 南極人 " 口碑信任度也出現(xiàn)下滑。在黑貓投訴平臺(tái)上，有關(guān) " 南極人 " 詞條的投訴高達(dá) 2193 條，投訴內(nèi)容多涉及 " 產(chǎn)品質(zhì)量差 "、" 售后服務(wù)差 "" 虛假宣傳欺詐消費(fèi)者 " 等。

興業(yè)證券曾指出，" 賣吊牌 " 業(yè)務(wù)護(hù)城河并不深，有南極電商示范在前，不少品牌相繼仿效，瓜分南極電商的市場(chǎng)蛋糕。此外，隨著 " 南極人 " 品牌頻頻曝出質(zhì)量危機(jī)，美譽(yù)度不斷下滑，消費(fèi)者對(duì)品牌的信任逐漸瓦解，最終將造成公司營(yíng)收、市值雙雙萎縮的局面，并導(dǎo)致這一業(yè)務(wù)模式越來(lái)越難以為繼。

或?yàn)樘嵴駱I(yè)績(jī)，南極電商去年不斷收購(gòu)品牌。2022 年 2 月 10 日，南極電商公告稱，百家好（上海）時(shí)裝有限公司（下稱 " 百家好 "）已于近日完成了工商變更登記，并取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

據(jù)此前公告，公司以 1.8 億元收購(gòu)韓國(guó)女裝品牌百家好 100% 股權(quán)，并以 3.3 億元收購(gòu)包括 BASICHOUSE、MindBridge、JUCYJUDY 等的 78 件 " 韓潮 " 商標(biāo)。

百家好成立于 2004 年，經(jīng)營(yíng)范圍包括各類服裝服飾配飾、日用百貨等，但其并不算優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2020 年至 2021 年前三季度，百家好實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 13.37 億元、9.66 億元，凈利潤(rùn)分別為 -1.83 億元、-0.67 億元。截至 2021 年前三季度，百家好的負(fù)債總額達(dá) 12.39 億元，凈資產(chǎn)為 -3.38 億元。

對(duì)于這項(xiàng)收購(gòu)，南極電商表示，百家好在研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量管理上有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，能較好補(bǔ)充公司的短板。

同年 8 月，南極電商又以 4500 萬(wàn)元收購(gòu)了貝拉維拉服飾股份有限公司 100% 股權(quán)。南極電商稱，此舉 " 為豐富上市公司的品牌運(yùn)維體系，進(jìn)一步拓寬公司的產(chǎn)品層次 "。但這家公司 2022 年上半年虧損 45 萬(wàn)元，其凈資產(chǎn)還不足 300 萬(wàn)元。

據(jù)鞋服行業(yè)獨(dú)立分析師程偉雄分析，南極人多次花費(fèi)巨資收購(gòu)服裝品牌，主要是因?yàn)槟蠘O電商主品牌授權(quán)的開(kāi)拓空間已經(jīng)到了瓶頸期，頻繁的收購(gòu)也是考慮品牌矩陣的打造。

業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，就目前情況而言，南極電商似乎難以改變 " 南極人 " 低價(jià)品牌的烙印。收購(gòu)的新品牌是否達(dá)到業(yè)績(jī)?cè)隽啃枰茨蠘O人對(duì)于新收購(gòu)品牌的定位。但收購(gòu)的上述企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)情況并不理想，能否為注入新力量還是個(gè)未知數(shù)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者 | 劉鳳茹）