“降息”后，市場最關心三個現實問題

8 月 15 日，國家統計局公布了 7 月一系列重要經濟數據，央行也選擇在同一時期超預期降息。滬指探底回升，本周第二次呈現出 V 型走勢。

(資料圖)

大金融午后發力，券商尾盤再現集體拉升，華林證券、首創證券漲停。保險全天表現不俗，銀行午后抬升支撐主要指數走強。盡管本周兩個交易日市場都顯示出韌性，但市場成交額仍然低迷。本周二，市場成交額 7071.5 億元，資金觀望情緒濃厚。北向資金又 " 掉鏈子 "。Wind 數據顯示，8 月 15 日，大盤連續第二個交易日午后出現指數回升，但仍未吸引外資跟風北向資金全天再度大幅凈賣出 97.73 億元，其中滬股通凈賣出 33.3 億元，深股通凈賣出 64.43 億元。北向資金本周合計賣出 144.37 億元，本月合計賣出 368.97 億元。賣出金額較大的個股分別是邁瑞醫療、比亞迪和隆基綠能。// 7 月經濟數據公布 //

8 月 15 日，國家統計局公布 7 月工業增加值、投資、消費等宏觀數據。Wind 梳理如下：

投資方面：1 — 7 月份，全國固定資產投資（不含農戶）285898 億元，同比增長 3.4%（按可比口徑計算）。其中，民間固定資產投資 149436 億元，同比下降 0.5%。從環比看，7 月份固定資產投資（不含農戶）下降 0.02%。

1 — 7 月份，全國房地產開發投資 67717 億元，同比下降 8.5%；其中，住宅投資 51485 億元，下降 7.6%。

消費方面：7 月份，社會消費品零售總額 36761 億元，同比增長 2.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額 32906 億元，增長 3.0%。1 — 7 月份，社會消費品零售總額 264348 億元，同比增長 7.3%。

工業方面：7 月份，規模以上工業增加值同比實際增長 3.7%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環比看，7 月份，規模以上工業增加值比上月增長 0.01%。1 — 7 月份，規模以上工業增加值同比增長 3.8%。

國家統計局表示，7 月份國民經濟持續恢復，生產需求基本平穩，就業物價總體穩定，發展質量穩步提升。

// 央行超預期降息 //

8 月 15 日央行開展 2040 億元 7 天期公開市場逆回購操作和 4010 億元 1 年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率分別為 1.80%、2.50%，上次分別為 1.90%、2.65%，MLF 和逆回購利率分別下調 15 和 10 個基點。

Wind 數據顯示，8 月 15 日 4000 億元 MLF 和 60 億元逆回購到期，因此單日凈投放 1990 億元。

央行此次政策利率再次下調超出市場預期，此前市場關于 8 月 MLF 如何續做幾乎形成一致預期，市場人士普遍預期央行將平價續做 MLF。這是央行三個月兩度調降政策利率，央行上一次調整 1 年期 MLF 利率和 7 天逆回購利率是在 6 月，兩個利率分別下調 10 個基點。

Wind 數據顯示，這也是央行今年第二次下調 MLF 利率，上次在 6 月份調降了 10 個基點，隨后當月 LPR 也隨之下調了 10 個基點，因此 8 月份下周一 LPR 跟隨下調 15 個基點概率極大。

方正證券稱，降息對 A 股結構而言，有利于與利率密切度較高的順周期產業及保險、券商，對商業銀行而言，息差有望減少，能否實現以量補價還有待觀察，對于中小市值股及科技成長股而言，它們與利率的相關性低，但與市場流動性相關性較強，未來降準有利于高科技成長股，這就是為什么央行下調 MLF 利率后，當日盤口熱點再度發生轉變的原因所在。

此外，央行還調整了常備借貸便利利率，7 天期下調 10 個基點至 2.80%，1 個月期下調 10 個基點至 3.15%。

// 三個現實問題 //

在 7 月經濟數據公布之后，央行超預期降息，A 股市場成交額并沒有放大，三個現實問題仍然待解。

首先是政策預期博弈。

最近政策方面釋放的信號較多，涉及的行業從醫藥到房地產，資本市場本身也在其中，市場對具體政策的措施和力度關注度高。在政策實際落地之前，各種預期博弈已經開始。

中泰證券對此點評稱，就政策整體基調而言，當前政策的著力點更多在于提振鼓舞市場和民間主體信心，市場期待的強刺激總量政策或難出現；就市場角度而言，若沒有實質性超預期政策出臺，市場對于政策博弈的力度預期或有所降溫。

光大證券表示，歷史來看，重要會議釋放積極信號之后，政策預期逐步兌現的過程中，市場整體表現相對較好，但在政策預期兌現過程中，市場主要指數單日出現較大幅度回調的情況并不少見。，政策預期逐步兌現過程中，A 股市場在政策密集出臺的當月表現相對較好，次月表現相對一般，政策密集出臺后的第二個月市場表現較好。從市場風格來看，在政策預期逐步兌現的初期，金融、消費板塊相對較好，隨后行情逐步向成長風格擴散。

該機構認為，當前市場處于布局窗口期，預計 A 股市場九月或將重回上行軌道。當前市場處于政策預期逐步兌現的過程中，由于八月處于中報業績密集披露期、八月政策或將進入 " 觀察期 " 等因素，八月 A 股市場或將處于布局窗口期。如果之后經濟復蘇進程偏慢，增量政策或將值得期待，在增量政策的提振下，A 股市場或將重回上行軌道；如果之后經濟復蘇進程加快，則政策的重點或在于落實前期的政策，在經濟回升的支撐下，A 股市場或將震蕩上行。因此，無論哪種情況來看，九月 A 股市場或將重回上行軌道。此外，若八月增量政策仍密集出臺，A 股市場或將加速上行。

其次，市場底到了嗎？

一般情況下，A 股市場會出現政策底和市場底兩個雙底部。政策底指的是市場下跌一段時間后，高層對經濟與股市積極表態的時點，而市場底則是在政策底出現后，市場指數的自然底部。從歷史看，市場底一般會滯后政策底 1 個月及更長時間，底部位置與政策底持平或者更低。

華福證券研報表示，上證指數現在已經跌破 3200 點，已經十分接近今年春節后最低點。后續市場或許還會再次探底，但從歷史經驗來看，當政策底出現時，市場底也就不會太遠。

無論是政策底還是市場底，都是事后總結，身處其中并不能明確辨別。對于投資者而言，當前的 A 股處于一個底部區域是比較明確的，而準確判斷階段性最低點位并不容易。

第三，匯率何時企穩？

8 月 15 日，離岸人民幣兌美元盤中一度跌破 7.33 關口，刷新去年 11 月初以來新低。當日在岸人民幣兌美元 16:30 收盤報 7.2868，較上一交易日跌 331 個基點，夜盤收報 7.2899。

方正證券點評稱，由于央行在貨幣政策實施上先選擇了降息，人民幣兌美元匯率貶值壓力有進一步加大壓力，央行之所以先選擇降息，可謂 " 兩利相權從其重，兩害相權從其輕 "，那就是既要考慮穩增長問題，也考慮了匯率問題，更要考慮市場信心問題，降息有望增添市場對經濟回升的信心，隨之而來的降準，將進一步穩定了市場預期。

利率是影響匯率的重要因素，經濟是匯率波動的核心。

中信建投表示，雖然下半年整體國內經濟觸底反彈與海外經濟趨于回落奠定了匯率走強的大基調，但短中期看，匯率走勢仍舊取決于國內經濟復蘇成色與海外衰退進展。位置上看，由于央行已經啟動多方位的匯率調控工具，加上內外經濟周期與去年形成差異，匯率跌破去年前低的可能性并不大。

（Wind 綜合自 Wind 終端數據、國家統計局官網信息和券商研報等）