我國貨幣政策向實體經濟傳導更為通暢 緩解實體經濟的實際困難

今年以來，面對突如其來的新冠肺炎疫情，央行堅持疫情防控和經濟社會發展“兩手抓、兩手硬”。據央行5月10日發布2020年第一季度中國貨幣政策執行報告顯示，疫情發生以來，央行根據疫情防控和復工復產的階段性特點，出臺了一系列貨幣政策措施。得益于貨幣政策傳導效率明顯提高，各項貨幣政策措施向實體經濟傳導通暢，有效支持了疫情防控和企業復工復產，緩解了實體經濟的實際困難。

近年來，央行抓住銀行作為貨幣政策傳導中樞的關鍵，采取多項措施緩解銀行貨幣創造面臨的流動性、資本、利率“三大約束”，著力疏通貨幣政策傳導機制。

央行數據顯示，2018年至2020年4月份，10次降準釋放長期流動性8.4萬億元，平均存款準備金率由2018年初的14.9%降至9.4%，今年春節假期后前兩個工作日超預期投放短期流動性1.7萬億元，保持流動性合理充裕;2019年至2020年4月份，銀行已發行永續債7186億元，有效補充了一級資本;2019年8月份以來LPR改革順利推進，打破了貸款利率隱性下限，激發了貸款需求。隨著“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導機制更為暢通，傳導效率明顯提高。

從引導貸款投放看，一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1:3.5的倍數放大效應。從降低貸款利率看，3月份企業貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利(MLF)利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導至實體經濟，貸款市場報價利率LPR改革有效發揮了促進貸款利率下行的作用。

央行指出，無論是從引導貸款投放來看，還是從降低貸款利率來看，我國貨幣政策向實體經濟的傳導更為通暢，銀行的主體作用發揮充分，市場機制運轉良好。

同時，央行表示，下一階段，穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度，繼續根據疫情防控和復工復產的階段性特點出臺有針對性措施，保持貨幣政策傳導效率，進一步緩解實體經濟面臨的實際困難，對沖新冠肺炎疫情的影響。

廣發證券資深宏觀分析師周君芝認為，央行一季度側重于穩定流動性環境和金融負債端，二季度將實體增長和就業問題放到更高的位置。未來央行的重點在于實體信貸，與銀行負債端更直接相關的貨幣市場將相機跟隨調整。

中信證券宏觀研報指出，一季度貨幣政策在“降成本”和“調結構”等方面均展現出了積極成效，后續再貸款和再貼現仍將有約1.1萬億元額度有待釋放，貨幣政策仍處于“加力”階段。二季度進一步降準和降息依然可期，助力實體經濟回升。