保險(xiǎn)行業(yè)前2月保費(fèi)規(guī)模整體回暖 各上市險(xiǎn)企成績(jī)?nèi)袁F(xiàn)分化

近日，A股5大上市險(xiǎn)企1-2月保費(fèi)成績(jī)披露，據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)，5家險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入7140.61億元，同比增長(zhǎng)6.26%，繼續(xù)保持回暖趨勢(shì)。壽險(xiǎn)方面，5家公司保費(fèi)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，三升兩降，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)保費(fèi)增速均超過(guò)1成，健康險(xiǎn)整體仍保持高速增長(zhǎng);財(cái)險(xiǎn)公司整體車險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入保持上行，僅有平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入有所縮減。

在2月初重疾定義切換、疫情防控效果凸顯的背景下，疊加上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍恢復(fù)以及去年低基數(shù)因素，行業(yè)負(fù)債端呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇跡象;在資產(chǎn)端，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和長(zhǎng)端利率回升，保險(xiǎn)業(yè)正呈現(xiàn)資負(fù)共振，有望繼續(xù)提升估值。

行業(yè)前2月保費(fèi)規(guī)模整體回暖，各上市險(xiǎn)企成績(jī)?nèi)袁F(xiàn)分化

首先來(lái)看壽險(xiǎn)表現(xiàn)，2021年前2月，壽險(xiǎn)公司表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽分別實(shí)現(xiàn)11.45%、11.4%的同比增幅，各收入保費(fèi)440.9億、2540億。從保費(fèi)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)人壽仍然穩(wěn)坐頭把交椅，申萬(wàn)研究提出，國(guó)壽保費(fèi)增速高于同業(yè)，得益于連續(xù)19年至20年新單期繳增速高于同業(yè)拉動(dòng)續(xù)期業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但在其主動(dòng)清虛之下，人力同比下滑，壓制短期新單增速。

太保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增幅略有遜色，但也達(dá)到了8.19%，持續(xù)回暖，收入721.98億元，券商分析，太保壽險(xiǎn)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新保增速或高于價(jià)值增速，但隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善延續(xù)。

平安壽險(xiǎn)保費(fèi)收入則出現(xiàn)了4.11%的同比縮減，2021年1-2月保費(fèi)收入為1309億元，而在上年同期，這一數(shù)據(jù)為1365.1億元;人保壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)與上年基本持平，同比縮減0.07%后達(dá)到422.19億元。

健康險(xiǎn)方面，平安健康在前2月實(shí)現(xiàn)24.52億元保費(fèi)收入，同比增長(zhǎng)31.55%;人保健康同比增幅則高達(dá)90.09%，收入131.03億元，在疫情催化影響下，健康險(xiǎn)發(fā)展勢(shì)頭明顯。平安養(yǎng)老實(shí)現(xiàn)42.78%的同比增幅，保費(fèi)收入從上年同期的33.38億元，增至47.66億元。

業(yè)務(wù)價(jià)值方面，綜合平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)看，其中個(gè)人業(yè)務(wù)在今年1-2月收入保費(fèi)1336.12億元，同比縮減3.66%，新業(yè)務(wù)為432.23億元，同比增長(zhǎng)29.53%，漲幅近3成，續(xù)期業(yè)務(wù)則有14.18%的下滑幅度。申萬(wàn)研究指出，平安2月個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)單月同比保持23.7%的持續(xù)反彈，續(xù)期業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)拖累總保費(fèi)增速，但較1月的16.4%進(jìn)一步收窄。去年疫情低基數(shù)疊加1月末重疾定義炒停部分新單于2月確認(rèn)助力新單恢復(fù)性增長(zhǎng)。

人保壽險(xiǎn)前2月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)為197.65億元，同比縮減13.6%，其中躉交保費(fèi)82億，同比下滑35.5%，而期交首年保費(fèi)則到到115.65億，同比增長(zhǎng)13.9%。期交續(xù)期保費(fèi)則在實(shí)現(xiàn)16.1%的增幅后，達(dá)到217億元。

再來(lái)看財(cái)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，3家財(cái)險(xiǎn)公司中，太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入增幅居首，同比增長(zhǎng)10.64%后達(dá)到267.63億元;人保財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模則遙在前列，前2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入807.38億元，同比增長(zhǎng)7.62%。其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步下滑，在同比縮水6.3%后達(dá)到362.74億元，業(yè)務(wù)規(guī)模占比調(diào)整至44.9%。申萬(wàn)研究認(rèn)為，目前新車銷量同比快速反彈，低基數(shù)下車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速轉(zhuǎn)正，車險(xiǎn)綜改的新簽單影響已基本完整體現(xiàn)。

同期，人保財(cái)險(xiǎn)的保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步減少至2.79億元，減幅超8成。而農(nóng)險(xiǎn)、意外傷害及健康險(xiǎn)等非車業(yè)務(wù)，均出現(xiàn)不同幅度的上行，其中農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)38.5%，達(dá)到66.16億元，意外傷害及健康險(xiǎn)也實(shí)現(xiàn)了33.4%的同比增幅，達(dá)到241.49億元，業(yè)務(wù)占比已達(dá)3成。

而平安財(cái)險(xiǎn)的表現(xiàn)卻并不好看，2021年1-2月保費(fèi)收入同比縮減10.05%后達(dá)到428.32億元。其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)縮水12.8%后實(shí)現(xiàn)265.39億元，非車業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了9.93%的下滑，意外與健康保險(xiǎn)則同比上行20.65%，但規(guī)模較小，收入32.08億元。

2月延續(xù)暖春行情，券商：整體維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)

負(fù)債端回暖且有望持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)端所處的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，及海外債券利率上行推動(dòng)長(zhǎng)端利率修復(fù)的利好信號(hào)，各券商對(duì)于上市險(xiǎn)企的表現(xiàn)相繼表示認(rèn)可與看好，認(rèn)為2月份延續(xù)暖春行情，負(fù)債端持續(xù)改善，整體維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。

具體來(lái)說(shuō)，安信非銀指出，從基本面來(lái)看，受益于1月份重疾險(xiǎn)炒停刺激影響、個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍恢復(fù)以及去年低基數(shù)，2月份險(xiǎn)企龍頭個(gè)險(xiǎn)新單增速恢復(fù)好于此前預(yù)期。長(zhǎng)期利率保持在3.25%水平，加之險(xiǎn)企重倉(cāng)板塊如地產(chǎn)、金融股價(jià)上漲，也有助于資產(chǎn)端邊際改善。

國(guó)泰君安非銀團(tuán)隊(duì)持有相似的態(tài)度，其指出，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊資負(fù)共振，資產(chǎn)端在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線下，預(yù)期長(zhǎng)端利率有所回升，利好新增及再配置資金的投資收益超預(yù)期;負(fù)債端在1月末重疾定義切換和疫情防控效果凸顯的背景下，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司的開門紅情況將延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

“近期保險(xiǎn)股上漲動(dòng)力來(lái)自通脹預(yù)期升溫。壽險(xiǎn)以利差為主的盈利模式使得利率變動(dòng)對(duì)其影響顯著，通脹預(yù)期上升對(duì)保險(xiǎn)利潤(rùn)、EV、償付能力均構(gòu)成正面影響。利潤(rùn)方面，資產(chǎn)端來(lái)看，利率上行初期，到期或新增資產(chǎn)投資收益率上行而負(fù)債端較為剛性，體現(xiàn)在利差走闊。而負(fù)債端隨利率上行準(zhǔn)備金計(jì)提規(guī)模下降，利潤(rùn)得以釋放”，信達(dá)證券從利差角度分析指出。

方正非銀重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了投資端的表現(xiàn)，“年初流動(dòng)性釋放后貨幣政策恢復(fù)常態(tài)，長(zhǎng)債利率企穩(wěn)，增厚再投資收益，美國(guó)國(guó)債加息，國(guó)內(nèi)債市有望繼續(xù)保持向上態(tài)勢(shì)，利好險(xiǎn)企固收類資產(chǎn)投資收益。同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)的溫和活躍也助推保險(xiǎn)利差益擴(kuò)大。當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)應(yīng)2021年P(guān)EV估值僅0.6~1倍，而當(dāng)前行業(yè)處于由負(fù)周期向正周期跨越時(shí)段，對(duì)應(yīng)歷史估值中樞0.9~1.3倍，有近30%的修復(fù)空間”。

國(guó)債收益率情況對(duì)于險(xiǎn)資投資端表現(xiàn)影響明顯，興證金融分析，十年期國(guó)債收益率回升至3.2%上方，且短期內(nèi)長(zhǎng)端利率仍有繼續(xù)向上的空間。年后低估值的保險(xiǎn)板塊股價(jià)已有所反應(yīng)，連續(xù)跑出超額收益，目前對(duì)應(yīng)2021年0.58-1.04倍PEV，繼續(xù)看好估值提升。

看好估值提升背后，各券商重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期利好信號(hào)。“開門紅已經(jīng)驗(yàn)證第一階段的負(fù)債端改善，展望后續(xù)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能的提升推動(dòng)隊(duì)伍的穩(wěn)定，形成業(yè)務(wù)及隊(duì)伍的正向反饋;居民消費(fèi)能力的提升(社零增速回暖、春節(jié)黃金周銷售額及快遞量大幅提升);新重疾定義切換后新產(chǎn)品的推出、保費(fèi)的價(jià)格的下降提升產(chǎn)品的吸引力，因此綜合多重因素疊加有望共同推動(dòng)第二階段的長(zhǎng)期健康險(xiǎn)銷售持續(xù)改善”，廣發(fā)證券指出。

信達(dá)證券同時(shí)強(qiáng)調(diào)了對(duì)于健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展的長(zhǎng)期看好，“2013年費(fèi)改以來(lái)的重疾紅利逐漸消退，渠道為王的時(shí)代已過(guò)，未來(lái)重疾險(xiǎn)將恢復(fù)正常增長(zhǎng)。而健康險(xiǎn)的滲透率的不足以及政策2萬(wàn)億的托底將通過(guò)醫(yī)療險(xiǎn)的大力發(fā)展來(lái)追趕。考慮到基本醫(yī)療保障需求不足，醫(yī)保支出壓力加大，居民自付比例仍然較高，商業(yè)健康險(xiǎn)賠付支出有限，以及老齡化加劇帶來(lái)的醫(yī)療需求提升，醫(yī)療險(xiǎn)尤其是百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)仍有較大增長(zhǎng)空間”。

除醫(yī)療險(xiǎn)外，商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)也是長(zhǎng)期發(fā)展方向。老齡化加劇、撫養(yǎng)比增加、財(cái)政支出壓力激增、企業(yè)年金覆蓋面較窄、投資端入市規(guī)模較小、稅延養(yǎng)老險(xiǎn)減稅力度不大等一系列問(wèn)題為商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展提供了動(dòng)力。近期監(jiān)管頻頻發(fā)聲加快第三支柱建設(shè)，建立以賬戶制為基礎(chǔ)、個(gè)人自愿參加、國(guó)家財(cái)政從稅收上給予支持，資金形成市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金制度。(石雨)