均勝電子被疑“財務洗澡” “均勝模式”留下哪些隱患?

三年前，均勝電子(600699)憑借收購高田資產的舉動，在中國汽車零部件行業寫下濃墨重彩的一筆，并站至浪尖。自此，均勝電子旗下的均勝安全(全稱“均勝汽車安全系統”)取代了高田和KSS，成為全球范圍內排名第二的汽車安全供應商。但這筆收購也給均勝電子帶來了新的挑戰：如何整合梳理、消化吸收收購資產，使之發揮最大效能。

2022年1月28日，隨著一則業績預報發布，均勝電子再次被推向行業浪尖。不過，這次卻是因為公司最大預虧近40億元。借殼十年后迎來首虧，這樣的成績單不僅令此前種種豪言壯語黯然失色，也引來上交所、投資者對公司涉嫌進行“財務洗澡”的質疑。

人常言“七年之癢”，可均勝電子用一起收購成功除癢，并立于行業潮頭。但如今，卻因何遭遇“十年之殤”?

收問詢函，被疑“財務洗澡”

在上交所下發的問詢函中，所涉問題直指均勝電子是否存在“財務洗澡”。其中，重點提問了均勝電子是否存在利用不當利潤調節損害投資者利益的情形，以及前期各期商譽減值計提是否具有充分性和準確性。根據均勝電子的業績預告，本次一次性計提長期資產(含商譽)減值金額占凈資產比重竟高達13.6%。

對于上交所的質疑，均勝電子于2月11日收盤后發布公告稱，2021年全年的大額虧損符合公司所處行業特征與實際情況，不存在利用不當利潤調節損害投資者利益的情形。

實際上，這并非均勝電子第一次因為商譽問題而收到問詢函。早在2019年，上交所曾就均勝電子2018年年報中“商譽減值計提是否具有充分性和準確性，是否符合謹慎性要求”提出過質疑。

從企業發展角度來看，商譽本身難言好壞。作為企業并購中的溢價部分，商譽體現的是并購方對被并購標的業績的預期，如果業績不達預期，那么及時對商譽計提減值也并非壞事。但是，均勝電子此前居然從未對高額的商譽計提過減值，這自然引來了上交所的連續關注。

與此同時，市場對于均勝電子高企的商譽的關注也從未停歇。有多位投資者曾于2021年5月在上證e互動平臺詢問均勝電子：“公司的商譽會不會對以后的業績帶來壓力?”。

均勝電子方面給出的回復是：“根據公司聘請的外部審計機構畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)出具的核查意見，以及已披露的歷年審計報告結果顯示,公司不存在商譽減值的情況!”

然而時隔9個月后，商譽減值還是“不期而至”。盡管市場對此多少已有心理準備，但均勝電子股價在虎年首個交易日依然被牢牢釘死在跌停板上。截至2月11日收盤，均勝電子2022年股價累計跌幅已達24.53%。

同樣可能受到商譽減值影響的，還有均勝電子發行的債券“20均勝電子(疫情防控債)MTN001”。該債券的受托評級機構聯合資信評估股份有限公司2月10日發布公告表示，已與均勝電子取得聯系，并將進一步保持溝通，以便全面分析并及時反映業績預虧對公司主體及上述債券信用水平可能帶來的影響。

“暴雷”之前或有預兆

面對這場商譽減值風波，投資者難以淡定，并開始質疑此時計提大額商譽是為了方便員工持股計劃的行權。

投資者口中所指的員工持股計劃即均勝電子于2021年10月發布的2021年員工持股計劃(草案)。根據計劃內容看，業績考核期為2022年至2024年，其中，2022年的業績考核目標為公司凈資產收益率為5%或2022年公司凈利潤率為2.5%。從2021年三季報數據看，這兩項指標分別僅為0.12%、-0.86%。而值得注意的是，無論是想要達成哪項業績考核目標，都與當期凈利潤數據息息相關。

回到計提商譽事件本身，這自然是與相關業務的業績不及預期有關。而在均勝電子提到有關商譽減值的原因時，缺芯被列為最重要的因素之一。誠然，這輪席卷全球的車企缺芯潮洶涌已久，但從大致時間上來看，汽車行業受芯片所困的開始時間約在2020年11月以后。可在此之前，均勝電子的盈利數據早已拐頭向下。

2020年，均勝電子實現營收478.9億元，同比下滑22.38%，當年實現凈利2.04億元，下滑幅度更是高達85.96%。不過，分季度來看，在歷經2020年前三個季度“差強人意”的業績表現后，四季度凈利潤數據卻逆勢迎來183.63%的同比上漲。然而，細究下來，這次“逆襲”卻與業績無關。2020年四季度，均勝電子出售控股子公司均勝群英51%股份，交易總金額達到20.4億元，其中第一期股份轉讓款為12億元。

均勝電子對此的解釋是：使業務更加聚焦于智能駕駛、智能座艙和新能源控制系統等成長性領域。不過，從已公布的數據看，除了此次計提商譽減值的均勝汽車安全事業部相關資產組外，均勝電子智能車連業務的業績也呈現下降態勢，其營收已從2018年的30.54億元降至2020年的26.51億元。

實際上，即便沒有疫情和缺芯兩大因素，均勝電子增收不增利的情況早在2019年就已經出現。當年，均勝電子的營收增長至616.99億元，凈利潤卻從2018年的21.27億元降至14.52億元。與凈利潤一同下滑的還有毛利率指標，其下滑情況出現得更早，在2015年達到21.65%的高位后，便震蕩下行，2020年的數據僅為13.31%。

“均勝模式”留下哪些隱患?

盡管盈利能力早早出現了下滑，但均勝電子的營收在疫情發生之前，還是隨著瘋狂的對外并購一路走高，這即是被汽車零部件行業津津樂道的“均勝模式”。

“均勝模式”打響的第一槍，即對德國普瑞的收購。彼時，均勝電子利用集團公司的資金優勢或資抵押優勢以現金的方式收購部分海外資產。其后，資金較少的上市公司再向集團增發股票來取得這一部分海外資產。截至2011年年底，均勝電子的貨幣資金僅有1.57億元，拿下普瑞，無異于“蛇吞象”。

此后，均勝電子于2016年斥巨資，分別拿下KSS項目、TS項目的100%股權，2018年、2019年，又先后購買高田資產、延鋒百利得部分資產。瘋狂的“均勝模式”背后，是商譽持續走高。2016年，均勝電子的商譽由3.04億元陡增至74.68億元，2018年最高曾至81.82億元，截至2021年9月底，仍余71.69億元，占凈資產比重高達39%。

“均勝模式”的另一副作用是令公司資產負債率持續保持高位。近年來，均勝電子該指標長期超過60%，2018年至2019年，更是接近70%。高負債下，公司的利息費用持續高企，2018年至2020年均超過10億元。截至2021年9月底，均勝電子的利息費用支出為7.31億元。

值得一提的是，均勝電子控股股東股份質押比例也較高。截至記者發稿，均勝集團累計質押公司股份約3.29億股，占其持股比例為69.12%，占公司總股本比例為24.09%。

高商譽、高負債下，均勝電子頻頻通過引入外部投資、再融資等方式緩解資金面壓力。對于多次引入外部投資后，是否會增大后期再圖資產重組的難度，記者致電均勝電子，工作人員表示：“短期內并無相關打算。”

而此前種種并購后，被寄予厚望的均勝安全整合之路完成情況如何，亦是懸而未決。從均勝電子此前透露的信息看，公司汽車安全業務板塊在2020年期間已完成了大部分的整合工作，公司計劃在2021年完成剩余的整合工作。對此，記者向工作人員求證整合工作目前是否完成，對方回復稱：“已經基本完成。”(徐海峰 陳陟)