CXO 龍頭藥明康德又遭減持，2 年市值增發(fā)超 2500 億，難擺脫“績(jī)熱股冷”困境

4 月 17 日晚，全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包龍頭企業(yè)藥明康德（603259.SH）發(fā)布減持公告，公司實(shí)控人以及實(shí)際控制人控制的股東預(yù)計(jì)減持不超過(guò) 3% 的股份。

根鈦媒體 APP 統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年，藥明康德發(fā)布減持公告近 7 封，另根據(jù)制藥網(wǎng)報(bào)道，2019 年 7 月 2 日至 2021 年 9 月 30 日，藥明康德股東累計(jì)發(fā)生 106 次增減持行為，累計(jì)減持金額達(dá) 326.1 億元。對(duì)于不斷地減持，藥明康德在公告中回應(yīng)稱，是股東出于資金需求所做的正常行為。

【資料圖】

據(jù)了解，2022 年，藥明康德的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但面對(duì)大股東以及高管的接連拋售，市場(chǎng)難免有不滿的情緒，減持公告發(fā)布第二天（4 月 18 日），藥明康德股價(jià)開(kāi)盤(pán)即跌 5%，收盤(pán)跌 5.61%，最新股價(jià)為 80.82 元 / 股。

藥明康德接連遭遇減持

根據(jù) 4 月 17 日晚的公告顯示，藥明康德實(shí)際控制人控制的股東及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東，計(jì)劃根據(jù)市場(chǎng)情況，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和 / 或大宗交易方式，減持公司 A 股股份合計(jì)不超過(guò) 8902.27 萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的 3%。若以藥明康德公告當(dāng)日收盤(pán)價(jià) 85.62 元 / 股計(jì)算，如果股東頂格減持，則減持市值最高將達(dá)約 76 億元。

鈦媒體 APP 了解到，距離上一次減持公告，目前過(guò)去還不到半年，去年 11 月 25 日晚間，藥明康德公告稱，公司實(shí)際控制人控制的股東，及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東，擬合計(jì)減持不超 6500 萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的 2.2%。按照當(dāng)日股價(jià) 81.94 元 / 股計(jì)算，如果藥明康德上述股東頂格減持 6500 萬(wàn)股，則套現(xiàn)金額將在 53 億元左右。

時(shí)間再向前推，去年6 月 10 日晚，藥明康德公告稱，公司實(shí)際控制人控制的股東，及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東擬在 7 月 4 日至 9 月 30 日期間減持不超過(guò) 3% 的公司 A 股股份，即不超過(guò) 8868 萬(wàn)股。若頂格減持，套現(xiàn)金額將在 90 億元左右。該減持計(jì)劃披露后第一個(gè)交易日，藥明康德A 股開(kāi)盤(pán)大幅低開(kāi)，盤(pán)中一度跌停，最終收跌 9.56%。

不過(guò)從最終的減持結(jié)果來(lái)看，藥明康德上述股東并未頂格減持，其累計(jì)減持了 2321 萬(wàn)股，占公司總股本的 0.78%，平均成交價(jià)格為 95.02 元 / 股，合計(jì)套現(xiàn)約 22 億元。

鈦媒體 APP 注意到，近兩年，得益于 CXO 行業(yè)的發(fā)展，藥明康德的股價(jià)狂飆，經(jīng)粗略估算，其由 2018 年 21 元 / 股的發(fā)行價(jià)大幅上漲至 2021 年 188 元 / 股（最高時(shí)），其股價(jià)翻了近 9 倍，但也正在藥明康德得勢(shì)之時(shí)，其持有機(jī)構(gòu)和高管也紛紛套現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年末，持倉(cāng)藥明康德的機(jī)構(gòu)數(shù)量為 1730 家，累計(jì)持股數(shù)量為 14.70 億股；截至 2022 年末，持倉(cāng)藥明康德的機(jī)構(gòu)數(shù)量為 466 家，累計(jì)持股數(shù)量為 12.47 億股。

此外，面對(duì)飆升的股價(jià)，藥明康德的高管也開(kāi)始按耐不住。公開(kāi)資料顯示，胡正國(guó)（副董事長(zhǎng)）、楊青（聯(lián)席首席執(zhí)行官）、陳民章、陳曙輝、姚馳（董秘）等高管均有參與過(guò)減持計(jì)劃。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，在 2020 年 7 月份到 2021 年 10 月份期間，藥明康德高管進(jìn)行了逾 50 次減持，累計(jì)套現(xiàn) 1.17 億元。與此同時(shí)，在屢次減持之后，公司實(shí)控人李革、趙寧夫婦，已悄然從公司前十大股東行列中消失。

值得注意的是，2021 年，藥明康德股東上海瀛翊投資中心（有限合伙）甚至趁其股價(jià)上揚(yáng)期間，私下減持套現(xiàn) 28.94 億元才通知投資者，堪稱 A 股反面教材典范，也因如此，上海瀛翊被證監(jiān)會(huì)處以罰款 2 億元。

隨著機(jī)構(gòu)和高管的相繼出逃，藥明康德的市值在不到兩年時(shí)間內(nèi)蒸發(fā)了超 2500 億。

未來(lái)增長(zhǎng)存隱憂，殺估值時(shí)期仍未過(guò)去？

不難推測(cè)，在公司的高光時(shí)刻股東和機(jī)構(gòu)選擇 " 即刻 " 套現(xiàn)，也暴露出市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)前景的擔(dān)憂。那么，作為 CXO 龍頭，藥明康德的 " 含金量 " 究竟如何？

從業(yè)績(jī)上看，藥明康德屬實(shí)對(duì)得起 " 龍頭 " 稱號(hào)，2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 393 億元，同比增長(zhǎng) 71.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 88.13 億元，同比增長(zhǎng) 72.91%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

但如果仔細(xì)看，藥明康德去年一年的強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或不可持續(xù)。藥明康德在年報(bào)中表示，2023 年全年預(yù)計(jì)收入將繼續(xù)增長(zhǎng) 5%-7%，不到 2022 年實(shí)際增速十分之一。其中，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目，化學(xué)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 36%-38%，其他業(yè)務(wù)板塊 ( 收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 20%-23%；國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部將持續(xù)業(yè)務(wù)迭代升級(jí)，預(yù)計(jì)收入下降超過(guò) 20%。

據(jù)悉，輝瑞也預(yù)計(jì) Paxlovid2023 年全球銷售額可能下降 58%。浦銀國(guó)際研報(bào)也顯示，預(yù)計(jì)藥明生物和藥明康德2022 年新冠訂單收入貢獻(xiàn)分別在 20% 和 25% 左右，隨著全球新冠疫情趨于穩(wěn)定，這一比例將在 2023 年大幅降低。可見(jiàn)，隨著新冠項(xiàng)目逐漸退場(chǎng)，藥明康德的營(yíng)業(yè)收入將面臨增長(zhǎng)壓力。

也就是說(shuō)，雖然藥明康德短期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但 CXO 賽道長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)還存在隱憂。另外，市面有不少聲音認(rèn)為，藥明康德的股價(jià)之所以持續(xù)下滑，也是由于過(guò)去的估值太高，但如此高的估值并沒(méi)有和其實(shí)力均衡匹配，市場(chǎng)難免會(huì)經(jīng)歷一段殺估值時(shí)期。

據(jù)中泰證券研報(bào)，藥明康德的全球市場(chǎng)占有率到 2020 年僅為 2.9%，營(yíng)收規(guī)模在前五名之外。排名第一的美國(guó) CRO 公司 "LH" 市占率高達(dá) 20％，2022 年 "LH" 的營(yíng)業(yè)收入為 148 億美元，約 1017 億元人民幣，是藥明康德?tīng)I(yíng)收的 2.5 倍，但市值僅為 231 億美元，約 1588 億人民幣（截至 4 月 18 日）。

反觀藥明康德，在 2021 年 8 月股價(jià)高點(diǎn)時(shí) A 股 H 股總市值一度突破 7000 多億元，目前 A 股總市值在經(jīng)歷一輪調(diào)整后，仍有 2300 多億元，這也就不難理解，為何大股東和機(jī)構(gòu)紛紛在高點(diǎn)減持套現(xiàn)了。（本文首發(fā)鈦媒體 APP，作者 | 于瑩）