天天報道:瀘州老窖賬面資金近 250 億，為何還借款 90 億？董事長：適度提升財務杠桿

本文來源：時代周報 作者：黃嘉祥

一向不缺錢的瀘州老窖（000568.SZ）突然向銀行借了 90 億元。

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2022 年第四季度，瀘州老窖長期借款增加了 31.8 億元，2023 年一季度又增加了 58.36 億元，公司長期借款已超 90 億元，主要系取得銀行借款所致。截至一季度末，瀘州老窖的貨幣資金也因此增加至 249.04 億元，一季度新增貨幣資金 71.46 億元。

若剔除長期借款，瀘州老窖賬面的貨幣資金仍高達 159 億元，資金充沛。這也引起投資者的疑惑，紛紛在 5 月 12 日舉辦的 2022 年業績說明會上追問緣由。

" 公司目前處于業務擴張時期，根據實際經營情況，利用較低成本借款資金，結合自有資金開展智能釀造技改、品牌提升等重要項目建設，并按照項目進度開展合理現金管理。在風險可控的前提下適度提升財務杠桿，有利于提高資本回報及公司收益。" 瀘州老窖董事長劉淼在業績會上回應稱。

5 月初，也有投資者在投資者互動平臺詢問瀘州老窖的融資利率，但公司只稱 " 利用低成本的借款資金 "。瀘州老窖財務費用也隨之增加，公司今年一季度財務費用發生額較去年同期增加 1644.59 萬元，主要系本期利息支出增加影響所致。

在瀘州老窖加杠桿擴張背后，白酒 " 探花 " 爭奪賽愈發激烈，瀘州老窖也不斷加碼擴產。2022 年 7 月，瀘州老窖公布，擬投資約 47.83 億元實施瀘州老窖智能釀造技改項目（一期），項目建設期為 2022-2026 年。瀘州老窖稱，項目實施后將提升公司基酒產、儲能力，鞏固產能優勢，實現公司高質量可持續發展，助力公司未來戰略目標的達成。

作為濃香型白酒鼻祖，瀘州老窖 2015 年以來多次喊話 " 重回前三 "，如今這一目標已延續到 " 十四五 " 期間。劉淼曾說，未來三年，瀘州老窖將在良性發展基礎上能跑多快跑多快，全面完成 " 十四五 " 戰略規劃。

當下 " 探花 " 之爭加劇，座次頻頻生變，瀘州老窖想重回前三并非易事。從瀘州老窖交出的 2022 年年報和 2023 年一季報來看，2022 年凈利潤突破百億位居行業第三，但今年一季度又掉隊至第五。

從營收排名來看，2022 年洋河股份以 301.05 億元穩居行業第三，山西汾酒反超瀘州老窖，位列第四，瀘州老窖掉隊至第五。但從凈利潤排名來看，瀘州老窖去年凈利潤突破百億元關口，以 103.7 億元位列第三，洋河股份以 93.78 億元排在第四，山西汾酒則居于第五。

風水輪流轉。2023 年一季度，探花之位又生變，洋河股份實現營收 150.5 億元，歸屬凈利潤 57.66 億元，營收和凈利潤排名均位居行業第三；山西汾酒實現營收 126.82 億元，歸母凈利潤 48.19 億元，位居第四；瀘州老窖一季度營收為 76.1 億元，凈利潤為 37.13 億元，營收和凈利排名掉隊至第五。

談及行業競爭，劉淼在業績會上表示，隨著中國人口數量和結構變化、城市化進程，未來白酒行業將面臨存量競爭、集中加速和區域市場分化的格局，競爭由 " 運動戰 " 轉向 " 陣地戰 "，更加考驗企業全系統的競爭能力和體系化運作水平，客戶價值創造和運營效率提升是未來營銷創新的新基點。

" 公司未來將不斷提升綜合運營能力，補齊企業短板，發揮綜合運營優勢，在激勵的市場競爭中保持定力，力爭在正確的道路上穩步前進，實現公司的企業愿景。" 劉淼說。

在競爭加劇下突圍，瀘州老窖一向著重提價，旗下產品 2022 年漲價超過 10 次。2023 年，瀘州老窖又開啟了 " 小步快跑式 " 漲價模式，瀘州老窖特曲老字號和瀘州老窖 1952 均于 2 月漲價。

" 產品的市場價格主要由供需關系決定，公司有成熟的價格策略，如果觸發設定的價格變動條件，公司會根據情況研究和決定是否實施價格調整。" 劉淼如此回應提價事宜。

在瀘州老窖持續擴產、頻繁漲價下，也帶來一定的動銷壓力。2022 年，瀘州老窖合同負債下降 3%。今年一季度，瀘州老窖合同負債期末余額較期初減少 8.41 億元，減幅 32.75%，主要系本期預收的貨款減少影響所致。這也說明經銷商打款意愿下降。

瀘州老窖存貨則在不斷增加。財報數據顯示，2022 年，瀘州老窖的存貨為 98.41 億元，較期初增加 25.63 億元，增幅 35.22%。公司解釋，主要系公司持續推動優質酒產能及質量提升計劃、產品儲存期管理要求、產品產量增加等共同影響所致。截至 2023 年一季度末，公司存貨突破百億大關至 101.5 億元。

白酒行業自 2022 年進入調整期后，庫存高企等問題困擾行業發展。中國酒業協會理事長宋書玉指出，消化庫存是白酒行業 2023 年的首要任務。劉淼在業績會上回應稱，公司目前庫存情況良性。